私募排排網(wǎng)高級研究員 龍舫

　　直到今天，價值投資思想在中國私募圈里，仍然有著眾多的追隨者。但是這個圈子里，有著太多的浮躁，有著很多的變異。以筆者的觀察來看，真正能夠堅持價值投資，說到做到的人并不多。

　　李馳就是那個堅持價值投資思想的人，而且是一個很少變化的人，他買入的股票都是對外公開的，而且言行合一。“少即多，慢即快，越不繁，越不凡。”這句白話是他的投資哲學概括，其中充滿了投資智慧。

　　本文試圖對李馳一貫秉持的這幾條投資哲學進行分析，讓我們了解這樣一個執(zhí)著的人是如何在20年的投資實踐中總結(jié)出這套理論，而這套理論又是如何在中國證券市場中賺到大錢。

　　“少即多”反映的是集中持股，不熟不做

　　李馳對于所謂“組合投資”是嗤之以鼻的，他認為“組合投資只能平滑投資者的受益波動曲線，鈍化他們對風險的感覺，并不能像宣稱的那樣能減少投資風險，增加收益。”

　　李馳的這種看法來源于他的精神導師巴菲特。因為巴菲特在1996年的伯克希爾年會上曾經(jīng)說過：“我們認為目前基金界流行的多元化組合投資是無知的借口”。

　　從這個投資理念的指導下，李馳的投資策略是集中資金，在單一品種上下重注。不過礙于信托產(chǎn)品合同的單一股票投資上限不得超過20－30%的規(guī)定，李馳不得不持有5只左右的績優(yōu)股。

　　除了集中持股，不熟不做也是李馳的重要投資特色。他就是長期持有金融保險類股票，這是因為他堅持的就是“三不”投資原則，即不熟悉的行業(yè)絕不投資，了解不透徹的公司絕不投資，高風險的項目絕不投資。

　　比如高科技行業(yè)的股票，李馳基本上不碰。早在10多年前，李馳就開始關(guān)注比亞迪(1211.HK)，可是直到今天他連一股都沒買，因為他搞不懂比亞迪的電動環(huán)保車到底在未來具有多大的市場空間和多高的盈利水平。

　　“慢即快”反映的是長期持股，提前埋伏

　　李馳是一個不受券商營業(yè)部歡迎的人，因為他買進股票后往往就不動了，換手率極低。他在其新浪博客中說，“買入之后你要做的唯一事情就是等待了，等待時間來證明你的判斷正確和收獲財富成果”。

　　以筆者的觀察，在中國的私募行業(yè)里面，許多人都是說一套、做一套，在中國言必稱巴菲特者遠遠多于言必稱索羅斯者，但行投機事的人卻遠遠多于做價值投資事情的人。而李馳是中國私募圈中少有的知行合一的基金經(jīng)理。他在博客公布的持有股票，比如招商銀行，中國平安等，確實就是他購買的股票；他在博客中對外公布的投資思路，確實就是他正在執(zhí)行的投資方法。

　　李馳基本上就是以一個3－5年的大經(jīng)濟周期作為投資周期，他往往在一個向上的經(jīng)濟趨勢到來前，就會提前買入股票，并非在趨勢形成之后開始投資，也就是越跌越買，左側(cè)交易，其實被套住也在所不惜。

　　以李馳已經(jīng)持有了兩年多的中國平安為例，他在2008年9月股價跌到40多元就開始購買，然后越跌越買，股價跌到30元他買，跌到20元他還買了，重倉了這只股票。又比如，他在2008年6月，以28元買入興業(yè)銀行，然后一路加倉，愈跌愈買，最低買入價為12.5元，平均持股成本為19元。

　　直到2010年11月30日，興業(yè)銀行和中國平安在除權(quán)除息后的股價，分別為13元和57元，遠遠沒有達到李馳的預(yù)期目標價，因此他選擇繼續(xù)埋伏，繼續(xù)持股。

　　“越不繁，越不凡”就是簡單投資，只買績優(yōu)股

　　李馳是一個崇尚簡單投資的人。他在接受筆者訪問時，坦承他在過去兩年的熊市中，由于收益率較低，投資理念也曾經(jīng)動搖過，也一度想在股票的基本面之外，去判斷趨勢，做一定的波段投資。但是他最終還是發(fā)現(xiàn)自己沒有這個能力去判斷趨勢，而且去做擇時交易非常累，于是他又回到長期持有績優(yōu)股的簡單投資哲學。

　　李馳的簡單投資，歸納起來就是買入價值被低估的績優(yōu)股，然后長期耐心等待。判斷是否價值被低估，李馳主要借用PE、PEG、PB三個指標。他在投資某只股票之前，會進行深入的研究，與上市公司的管理層進行深度交流、評估公司過去、現(xiàn)在和未來主營業(yè)務(wù)收入等等。此外，李馳注重對國家宏觀經(jīng)濟的研究，作為他判斷買入賣出時點的重要參考。

　　正是因為對宏觀經(jīng)濟的深入研究，使他堅信未來三十年，中國經(jīng)濟仍是全球經(jīng)濟增長的龍頭，而金融業(yè)是萬業(yè)之母，銀行保險業(yè)會從中國經(jīng)濟的快速增長中獲益，仍然是最穩(wěn)定賺錢的行業(yè)。于是他從2008年開始，買入了大量的金融類股票，比如招商銀行、興業(yè)銀行、交通銀行、中國平安等等。

　　李馳的投資哲學從長期來看一定賺錢

　　李馳發(fā)行的產(chǎn)品和大盤指數(shù)有著高度的相關(guān)性，大盤漲，產(chǎn)品凈值也漲，大盤跌，產(chǎn)品凈值也跌。而從一個較長的時期來看，指數(shù)一定是會往上漲的，所以李馳能夠賺到錢。

　　從中短期來看，如果大盤處在一個下行市或者震蕩市場中，李馳旗下產(chǎn)品的下行風險也是比較大的，其下行捕獲率高達75.72%。這是由于他堅持價值投資，堅信自己投資的股票具有長期投資價值，集中持股，沒有止損措施，所以在大幅向下的系統(tǒng)性風險中就會遭受較大的損失。此外，李馳偏好大盤藍籌股，特別是金融股，此類股票在今年的低迷走勢，某種程度上更影響了其業(yè)績。

　　但是，從3－5年的大經(jīng)濟周期來看，“少即多，慢即快，越不繁，越不凡。”的投資思路是一定會賺錢的，因為在一個大經(jīng)濟周期里面，只要判斷準確，在一個經(jīng)濟周期的末尾賣出股票，而且在下一個經(jīng)濟周期到來前買入股票，是一定能夠賺到大錢的。即使判斷沒有那么準確，在經(jīng)濟不會負增長的情況下，即使短期內(nèi)蒙受了一定損失，但從長期來看大盤指數(shù)也是一定會往上漲的，而績優(yōu)股的上漲幅度則會超越大盤。

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