報告摘要

　　我們認為，有意投資陽光私募行業的投資者，如果缺乏專業的私募基金分析背景，TOT是其一個選擇方向。

　　投資TOT最大的優勢是TOT產品經理能夠通過私募基金經理篩選、投資組合構建以及實時動態監控來增加私募基金的投資價值。

　　投資TOT最大的劣勢是雙重的費用問題。

　　FOF起源

　　FOF作為近年來才在國內出現的一種基金產品，可能并不為普通投資者所熟知。但縱觀美國、歐洲、加拿大、臺灣等市場，它已經是一種相對比較成熟的基金產品，而且在基金產品線鏈條中扮演著相當重要的角色。

　　FOF的誕生起初只是基金公司為了方便銷售旗下基金、節約營銷成本而采取的一種基金捆綁銷售模式，隨后發展為既可投資關聯基金也可投資其它非關聯基金的一種基金產品，再后來以“二次風險分散，專家集合理財”而獨樹一幟、聞名于世。以美國來說，自1989年美國第一只FOF誕生以來，大洋彼岸的FOF們便以其獨特的魅力成為基金市場上一顆璀璨的明珠，吸引了眾多投資者的目光。20年間FOF的數量增長了40幾倍，同時管理資產增長了400多倍，遠超同期共同基金的發展速度。另外，歐洲、加拿大、臺灣、香港等地區的FOF規模也飛速擴張，不僅有投資共同基金的FOF，也有投資于對沖基金、私募股權基金的FOF。

　　國內FOF發展

　　國內市場方面，FOF的發展處于“小荷才露尖尖角”的階段，由于受到《基金法》的有關規定：基金財產不得買賣其他基金份額，它主要是由券商、銀行和信托發起的一種理財產品。從某種程度上來說，還不能算是一種真正的FOF，一般稱之為“類FOF”。

　　總體而言，雖然國內FOF市場的發展相比國外成熟的FOF來說還有很大的差距，但就其發展來看大有“星星之火，可以燎原”之態勢。隨著基金市場日漸成熟，一旦《基金法》放寬基金財產的買賣限制，很有可能國內FOF的發展會緊跟國際成熟市場FOF的軌跡，亦會在整個基金市場上發揮越來越重要的作用。

　　FOF的特征

　　新型主動型投資理念

　　從某種程度上講，FOF是一種介于傳統意義上的主動型投資和被動型投資的新型主動型投資理念。傳統的被動型投資信奉“買入并持有”的投資策略。采用被動型投資策略的投資者，相信市場是有效的。他們認為持有整個市場的組合作為投資組合，才是最佳投資策略。此時，指數型基金往往是被動型投資者的一般選擇。而傳統主動型投資追求頻繁交易、集中投資，追求短期高額收益。采用主動型投資策略的投資者相信市場并非完全有效，他們要么能夠準確預見宏觀經濟的運行周期尋找入市時機，要么挖掘迷失價格證券。

　　對于這兩種投資方式，雖說長期歷史業績證明了主動型投資很難超越被動型投資，但是主動型投資依然以其高回報、高風險吸引了投資者。另外，主動型投資依然在市場中占據市場的另一個原因是對于某個市場環境下，指數型基金發揮“誘惑力”的市場條件并不是在何時何地都滿足的。而FOF恰是這兩種方式的組合，它可以0%-100%投資主動型基金，也可0%-100%投資指數型基金，更可配以其他類型的基金根據市場環境的變化而調整自身的投資組合，在略高于同類基金“平均收益”和“分散風險”之間折衷。

　　演繹“一藍子優質基金”

　　FOF的設計特點決定了其投資業績具備更高的穩定性。它憑借專業科學的基金評價系統，主動挑選優質基金構建投資組合，以在盡量分散風險的前提下取得略高于同類基金的平均收益。首先在分散風險方面，FOF完美演繹了“一藍子股票”的續集，通過“一藍子基金”來構建投資組合有效地達到“雙重風險分散”的目的。第一步在普通基金產品的設計中已通過組合證券資產進行了第一輪的風險分散；第二步則通過組合不同類型基金來分散投資風險。看似理念簡單，實則暗藏玄機。如何配置資產、如何挑選基金、如何衡量各優質基金的相關性、如何審時度勢等都成為“穩定性”的機關。其次在獲取收益方面，FOF不單單是簡單的追求同類基金的平均水平，而是在專業的科研團隊運用高水平研究成果剔除了部分劣質基金之上，以“中庸偏上”收益為投資目標。

　　相關性成隱憂

　　FOF最大的優勢即是二次組合投資，二次分散風險。二次基金投資組合是否可以再次起到分散風險作用取決于所挑選的基金是否具有較強的相關性。簡單來說，如果一只FOF挑選了10只優質基金，其中8只基金的持倉具有很強的行業相關性，或者股票“扎堆”的情況，實質上只是把一組相關性極強的證券再次組合一次，并沒有在多大程度上起到再次分散風險的作用。從國外FOF的發展來看，投資于自家基金公司旗下基金的FOF更容易陷于這種“尷尬”，因為同一公司旗下的基金系列產品在投研、操作策略上具有更大的相似性。而對于國內市場而言，這種趨同現象更值得擔憂，對于并不太完善的股票市場，不同基金公司的系列產品也經常會出現重倉股“一窩蜂”的情況。在這種情況下，FOF只能理解為一般的基金，和一般的基金的投資效果并無多大差異，也就失去了FOF存在的價值了。

　　關注TOT的價值

　　TOT(信托中的信托)是指以私募信托產品為標的的組合信托產品，其設計模式、結構和特點與FOF完全一致，只區別于不同的投資標的。對于不了解TOT的投資者來說，一開始可能會質疑其雙重的費用問題，但是無可厚非，TOT產品經理能夠通過私募基金篩選、投資組合構建以及動態監控來增加私募基金的投資價值。

　　私募基金篩選

　　由于私募行業相對來說并不是一個透明的行業，公開的能夠分析私募基金的資料只有信托公司公布的凈值數據，但這對于篩選私募基金來說是遠遠不夠的，基金經理的投資風格、經驗和經歷；投研團隊的實力；投資流程的有效性和穩定性；風險控制能力等等都是需要考察的對象。這就要求TOT產品經理對所有這些衡量指標有一個比較全面的了解和分析，這是TOT的價值體現之一。

　　投資組合構建

　　選好了基金以后，如何能最優的進行子私募的資產配置問題，這也是TOT產品經理的技藝體現。通常，TOT產品經理是通過一些金融工程模型實現有價證券的資產配置的。

　　動態監控

　　資產配置完成后并不代表TOT產品經理工作的結束，TOT產品經理需要對TOT產品進行持續的管理，一旦發現子私募的投資組合或者基金經理發生異動，立刻分析其原因并采取相應策略以最優化TOT產品業績，這是TOT價值體現之三。

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