私募排排網研究中心 張月

　　TOT這一新產品模式的誕生既有必然因素也有偶然因素，私募證券投資基金向更深和更廣的領域發展必然會衍生出基金研究和組合基金產品，而證券信托賬戶開戶被證監會“暫時叫�！边@一偶然事件卻成為了TOT產品迅速誕生的催化劑，如果沒有這一事件，業界大概還停留在陽光私募產品的不斷擴充階段。

　　從2009年5月第一只TOT產品誕生至今，TOT在中國的發展歷史僅僅一年有余�？梢哉f，這一細分行業仍處于萌芽期，但它的增長趨勢卻異常迅猛。至今，TOT產品的發行總規模已經超過70億。進入2010來新成立的產品數量已達上一年度的200%，行業的管理規模也比上年翻了幾番�？梢姡琓OT產品管理、發行以及相關服務領域一經誕生就行駛在快車道上。

　　然而，TOT行業的容量到底有多大呢？

　　TOT產品是FOHF在國內的表現形式，因而FOHF產品在海外成熟市場的發展路徑和經歷可以成為我們預測未來的TOT市場的依據。

　　截止到2009年9月，全球FOHF管理規模達到5000億美元，約為共同基金管理規模(112600億美元)的4.3%。而國內現有的TOT管理規模僅占公募基金管理規模的0.28%。即使國內公募基金規模保持不變，要達到發達市場現在水平，TOT的管理規模要擴大約15倍。

　　但是，不論是國內的公募基金還是私募基金，都遠沒有發展到成熟階段，離達到市場容量的瓶頸還有非常遠的距離。截止到今年10月份，美國股票型共同基金的總規模達到5.15萬億美元，約占美國股市總市值的34.15%。而當前中國的股票型公募基金總規模約不足股總市值的十分之一。也就是說，即使A股市場的總市值保持現有水平，基金行業的管理總量翻兩番，才能達到發達國家現在的水平。

　　顯然，未來國內股票市場的總量遠不止現在的水平：首先，美國股市的總市值已經超過去年GDP5個百分點，而國內股票市場的總市值還不足去年全年GDP的70%。隨著資本市場各項制度的不斷梳理和完善，可以預見，未來的的一段時間，A股市場總值將保持高速增長的態勢。

　　根據世界銀行的預測，20年后中國的GDP將與美國相當。我們假設彼時中國的資本市場發展情況已基本達到成熟狀態，即美國現在的水平。那么，按美國的GDP以年均3%德水平增長，到2030年，國內股票市場總市值將達到23.24萬億美元，TOT(很可能到那時已經發展為FOHF)的管理總規模將達到4000億美元。

　　而事實上 還不能確定FOHF行業現在已達到了成熟發展期。雖然2005年以來FOHF新發產品增速放緩(圖3)，但這很大程度上是受到金融危機較大的影響。同時，FOHF的規模有向大型化發展的趨勢，雖然十年來FOHF年均增加速度為11%，但基金規模的年均增仍然長達到23%。因而國內TOT行業在20年后的管理總規模將在很大程度上超過4000億美元。