私募排排網 李伯元

　　私募公司的規模不斷擴張，引發投資者對其業績的擔憂。尤其私募在整體投研配置上人手相對較少，很多基金經理交易換手較高，倉位變動也比較靈活，這些特征，更使投資人擔心私募規模的上升，將可能對風格和業績產生不利影響。

　　2010年私募規模擴張加速

　　隨著投資者對私募基金的認知度和認可度不斷提升，私募基金的發展出現井噴行情。私募排排網研究中心統計，截至2010年10月，我國共有538個非結構化陽光私募產品中，09年底的這一數字為393只，增加的145只陽光私募中，除了包括部分新私募公司成立的產品，大多數仍是老的私募持續地在發新產品。

　　私募排排網數據統計顯示，2010年私募規模擴張速度較快的私募公司包括瀚信資產、新價值、尚雅投資、朱雀投資、源樂晟、匯利資產、澤熙投資、中睿合銀、合贏投資、從容投資的十家公司，其中瀚信資產和澤熙投資都是今年成立開始發產品。 

　　對整體業績影響偏負面

　　私募公司2010年規模不斷擴張，勢必引發投資者對其業績的擔憂。我們以2009年12月31日為時間點，以2010年前成立的產品為考察對象，觀察每個基金經理在這個時間點前、后兩個相同時間段內的收益排名變化，來判斷基金產品業績表現是否受規模擴大變化的影響。

　　需要指出的是，我們選擇考察2010年前成立的產品業績表現而不是對基金的所有產品進行分析研究，是為了更直觀的表現基金經理規模擴大對產品業績的影響。另外，為了方便計算，我們只對基金首只成立的產品進行業績觀察，觀察時間段為6個月。由于瀚信資產和澤熙投資都是今年成立開始發產品，暫不納入統計范圍。

表 2 ：基金經理首只產品 2009 年 12 月 31 日前 后 6 個月業績表現

　　納入統計的8位私募基金經理中，在管理基金規模擴大后，有5位基金經理的業績排名有明顯的下跌，3位業績排名上升。如果進一步分析統計結果，說明規模擴張對私募整體業績的影響偏負面。隨著基金經理管理基金數量的增加，基金業績排名確實有所下降。8只基金2009年下半年收益全部集中在排名的前半部分，且有7只基金收益集中在排名的前三分之一的部分；而2010年上半年，也就是在基金經理2010年管理規模擴張的半年，8只基金中只有5只基金的收益在前二分之一部分，同時只有4只基金的收益集中在前三分之一的部分。

　　不同風格私募影響差異明顯

　　5位業績排名有明顯的下跌的私募基金經理分別是新價值羅偉廣、中睿和銀的劉睿、合贏投資的曾昭雄、從容的呂俊；源樂晟的曾曉潔。

　　5位基金經理中，新價值羅偉廣、中睿和銀的劉睿市場派風格非常明顯，羅偉廣擅長把握市場熱點，波段操作，同時劉睿也以波段操作、高頻交易著稱。兩位基金經理人管理風格都表現以下特征：過于依賴于一位核心人物，交易換手較高，倉位變化靈活，行業和個股集中度也比較高。

　　3位業績排名上升，分別是尚雅的石波、朱雀的李華輪、匯利資產的何震，三人的投資理念和投資風格都以長期基本面投資為主。

　　值得一提的是尚雅的石波，在規模大幅擴張后，基金業績排名不但沒有下降，反而出現了較大幅度的上升。究其原因，主要是其擁有獨立的投資團隊，在研究方面，非常注重原創性，總是走在市場的前面；另外從操作風格來看，尚雅是選股型而非交易型選手，尚雅精于挖掘個股，擅長采用“拐點策略”，通過供需變化尋找拐點行業，在個股選擇上，努力尋找2個“支點公司”，一個是行業龍頭，另一個是成本低、利潤率高、有核心競爭力的公司。這樣從基本面出發作投資， 而不是做技術面操作，對資金規模的敏感性較低。

　　綜上所述，基金經理管理的基金數量和規模的增加，對基金業績的影響，也不能一概而論。對于一些注重基本面投資、團隊作戰，而非依靠技術面操作、高頻交易的的私募管理人，如尚雅、朱雀等，規模擴大對其風格和業績的影響甚微，甚至相反由于規模上升，公司的實力增強，有機會招募市場上的更多優秀的基金經理和研究員，公司的投研能力能夠得到加強，業績的表現或會更突出。

　　但是，在規模的上升過程中，如果投研團隊未相應進行合理的擴充，仍單一依賴于一位核心人物，或其操作風格對交易換手及資金進出靈活性要求較高，或投研核心人物同時身兼營銷等職位，以致不能專心于投研等，則管理規模的擴大可能使基金風格出現變化，并對基金業績將有不利影響。