交銀施羅德2011年投資策略報告：明年重點關注大裝備和大消費行業

　　要點：

　　在貨幣政策收緊、流動性不足的情況下，2011年上半年A股市場可能難有較強表現。

　　2011年宏觀經濟仍會由于積極的財政政策、投資的持續增長、出口穩步增長等因素而有較好的增速。

　　重點關注大裝備行業和大消費行業的結構性投資機會。

　　2011年宏觀分析

　　流動性是決定股市牛熊的關鍵性因素

　　持續高位的CPI使貨幣供應不會放松。2010年11月份CPI同比增速已經達到5.1%的歷史新高，根據預測2011年上半年CPI將一直維持在4%以上的水平，并且有可能再次創出新高，因此如此高的通脹水平下，貨幣政策相對于今年不可能放松。

　　頻繁推出政策抑制流動性。鑒于國內通脹形勢加劇，資產價格上漲過快，從2010年下半年開始緊縮政策頻出。預計2011年準備金的調整會比較頻繁，因此流動性在一段時間之內仍會收緊，并且根據2010年的經驗，在流動性不足的情況下，即使宏觀經濟持續強勁但股票市場的表現還是會差強人意。

　　全年來看海外市場流動性泛濫對中國的影響會小于2007年。2003-2008年，貨幣供應量中由貸款貢獻的數量為14.44萬億，與由外匯占款貢獻的貨幣數為13.36萬億旗鼓相當。但從2009年開始，貸款貨幣供應量達到9.62萬億，而外匯占款則減少到2.47萬億，外匯占款對于貨幣供應量的貢獻度銳減。

　　2011年宏觀經濟持續向好

　　明年將繼續積極的財政政策。預計明年財政支出可能達到10.5萬億，占到GDP的25%以上，在這種情況下，明年出現經濟下滑的可能性較小，經濟變化不會很大。與此同時，2011年作為十二五規劃的第一年，很多新項目上馬，對經濟會產生一定的刺激作用。

　　房地產投資在保障房的作用下不會大幅回落。房地產市場雖然進行調控，但由于新增1000萬套的保障房投資，約占房地產投資的30%，占全社會總投資的6%，保證了明年房地產投資的高增長。歷史上固定資產投資只有個別月份低于20%的增速，預計明年全年投資仍會達到20%以上的增長，經濟下滑或出現二次探底的可能性很小。

　　出口將保持平穩增長。根據IMF的估計，明年中國貿易份額在全球市場中的占比將增加0.3%-0.5%，預計中國全年出口增速在10%-15%左右。由于去年上半年的基數比較低，因此2010年上半年出口同比增速比較快，2011年在翹尾因素的影響下出口增速估計會比2010年有所下降，但出現類似2008年大幅下降的可能性不大。因此在貿易沒有出現大幅下降的情況下，經濟難有大幅回落。需要重點關注的是：如果明年國外的大宗商品的價格持續上漲，國內企業的盈利將受影響，進而傷害企業生產的積極性。

　　匯率的影響相對較小。目前海外市場對于人民幣的升值并沒有很強的預期，預計2011年升值5%左右，如此對匯率比較敏感的企業將會存在投資機會，但如果是緩慢性升值則對相關企業的影響很小。

　　美國短期內不會收緊貨幣，歐洲債務危機還會頻發。12月初，高盛將美國2011年經濟增長的預期從2%上調至2.7%，同時還建議投資者買入美國銀行類股票。但相對于對美國經濟的看多，美國11月失業率反彈至9.8%，而伯南克也表示“美國失業率可能需要五年才能恢復到正常水平”，與此同時，目前美國不足2%的CPI增速也沒有達到預期的通脹水平，因此預計美國為盡快提高國內的通脹及降低失業率，在2011年將延續寬松的貨幣政策。

　　歐元區主權債務危機目前仍沒有得到根本性的解決，原因在于隨著歐元區國家債務的到期，國內經濟的緩慢增長或赤字無法償還全部債務，只能再次通過高利率的貸款獲得資金償還債務，但當債務再次到期時同樣的困境還會發生，因此歐洲債務危機仍會在一定時期內繼續存在。同時，歷史經驗表明，歐洲債務危機爆發時還會帶動大宗商品市場存在一定的套利機會。

　　2011年投資建議

　　我們認為流動性在2011年一季度可能是最差的，因此，銀行、地產等需要大量資金推動的大周期大行業雖然具備反彈所需的低估值，但缺乏出現大行情的必要條件，更多建議挖掘結構性、主題型的投資機會。其中大裝備(包括國防、智能電網、新能源、高鐵、新材料等)和大消費(包括醫療、休閑娛樂、連鎖快餐、高端奢侈品、洋化家紡、戶外運動、度假旅游、文化教育等)將是明年重點關注的領域。

　　大裝備行業：

　　《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》設定了十二五和十三五戰略性新興產業占GDP比重8%和15%的目標，確定了節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造產業成為國民經濟的支柱產業，新能源、新材料、新能源汽車產業成為國民經濟的先導產業。

　　未來大裝備行業重點關注“五大網”、“十條線”的投資機會。具體而言：

　　“五大網”

　　高速鐵路網：預計到2012年，我國鐵路營業里程將達到11萬公里以上。到2020年，我國鐵路營業里程將達到12萬公里以上。其中，鐵路快速客運網將覆蓋全國90%以上人口。

　　智能電網：它是建立在集成的、高速雙向通信網絡的基礎上，實現電網的可靠、安全、經濟、高效、環境友好和使用安全的目標，至少將會包括兩個方面，一是用電信息收集和處理，二是多種能源的合理調配。

　　三網合一：不僅包括電信網、計算機網和有線電視網的通訊網的融合，也包括物聯網的融合，這張網不僅節約了成本，還將進一步促進在線消費。

　　新能源網：包括新能源發電，儲能電站和充電站等的發展，將大大提高新能源的使用程度。

　　新投資網：不同于過去十年在產能和基礎建設上面的投資，未來十年將會產生新的投資方向與受益產業，新的投資組合的網將會隨著新的投資機會的顯現而逐漸建立。

　　“十條線”——

　　基于未來“五大網”的逐步實現，未來建議重點關注：國防軍工、電力電子、智能電網、核電、節能減排、高鐵、品牌家紡和戶外用品、新能源汽車的產業鏈、三網合一和特色新材料等十個大裝備的細分行業。

　　大消費行業：

　　《“十二·五”規劃建議》中將調結構擴內需成為中國未來五年發展的第一要務，并首次將“消費”置于“投資”之前。同時，政策向中西部傾斜、城鎮化提升、收入的提高、人均GDP的提升是大眾消費品消費增長的主要推動力。

　　需要從四個角度來抓住長期增長機會：一是人口紅利帶來的消費新業態；二是財富分配結構決定消費新結構；三是深入借鑒海外消費升級經驗——走別人的必經之路；四是特別關注細分行業的隱形冠軍。

　　具體而言，以下三種類型的企業具有比較好的投資價值。首先，是持續增長型。尋找那些在相對穩定增長的行業內具有優勢地位，有較高的市場占有率和核心競爭力的公司；其次，是拐點型。關注綜合考慮行業周期、景氣度等因素投資由差變好的公司；投資“壞孩子向好孩子的轉變”帶來的業績提升和估值提升；最后，是主題類。某種突然的外生性事件例如國家政策、并購重組等，導致公司基本面有了重大變化且投資價值未被市場認識的公司。

　　

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