2010年12月11日，“第二屆中國陽光私募基金峰會暨2010年度‘金樽獎’頒獎典禮”在上海浦東環球金融中心舉行。

　　2010年12月11日，“第二屆中國陽光私募基金峰會暨2010年度‘金樽獎’頒獎典禮”在上海浦東環球金融中心舉行。會上揭曉“中國的巴菲特”——年度杰出的私募基金管理人獎項，并發布《中國陽光私募基金發展藍皮書(2010)》及“陽光私募基金經理信心指數”。

　　會議實錄：

　　羅偉廣：感謝第一財經和證券之星給我這個機會和大家交流一下。因為我本身這個團隊也好，自己也好都是從券商的自營部門出來，更擅長的一塊在交易技巧和市場的敏感度。我不敢說對于宏觀有多么了解，不敢說對于行業研究和個股研究有獨到的地方，這方面只能說略懂。但是我們的優勢還要堅持，否則不能在陽光私募里面生存，對于市場的風格、現狀和應變策略方面希望自己有點兒優勢，否則沒有辦法和別人競爭。

　　我講的內容都是自己對于市場的體會，希望對于大家有參考的意義。這里有一個指數圖，我管理的產品，這些是大盤和公募的比較。市場大漲、震蕩和今年市場大跌的時候，我們管理的產品都可以保持穩定的上漲，最重要的原因就是運氣好。第二、我們對于市場的理解和一般的投資者有不同，不同在哪里是我今天講的主要內容。我認為09年基本上是押倉位，很多股票都有很高的收益，今年基本上是押風格，撇開大盤，但是個股選擇不一定很好，只要押對了風格，上半年的防御型、醫藥，今年的有色煤炭稀土，到近期的高鐵，基本上一個風格，一個板塊起來，里面所有的個股都抱成一塊。明年我認為是大家說到押個股的時候。至于押哪類型的個股，我們有什么看法一會兒再展開。

　　羅偉廣：堅信未來七八年是A股很好的日子

　　后面按照PPT的內容，把我們團隊對于市場的理解和大家分享。為什么每次都講這個圖呢，這個圖基本上把證券、股票市場投資列出來了，這是美國股市100多年的市盈率波動圖，它反應了投資的本質就是情緒的博弈，悲觀的時候低到5倍市盈率，樂觀到30倍。我認為過去15年中國的股市也是這個規律，未來15年也是這樣的。看完了規律我們有一個大局觀，市場波動的本質就是心理的波動和經濟波動的疊加。第二、我們現在處于哪個位置呢？我比較堅定的認為未來七八年是很好的日子，我經常強調珍惜好日子。從美國100多年來看波動有四個圈，每個圈都是歷史性的事件，大蕭條、二戰、石油危機等。全世界的國家經濟都有自我調整的能力，二戰成全了美國的崛起，石油危機成全了日本的崛起，我認為08年了金融危機成全了中國的崛起，美國、日本、歐洲倒下來了，中國起來了。非常理性的推論。好比現在印度的通脹到10，巴西和俄羅斯的通脹率到7，他們走牛市，我們反而走熊市。美國日本歐洲也是走牛市，只要在中國，金磚四國一樣的通脹和加息，發達國家經濟差，放錢也是牛市，但是中國經濟好，通脹率沒有其他國家那么高，印鈔票錢一樣多，但是中國恰恰走了指數的熊市。這一點很重要的原因，中國的投資者可能相對來說被過去十年跌怕了，對很多問題投資者傾向于往一個悲觀的理解，尤其是08年以后。我從這個圖認為，中國作為世界周期是處于非常好的中長期的周期，雖然這種觀點沒有新鮮感，很多人這么看。很多人只是相信，但是沒有堅信，現在這個團隊就是堅信這一年。08年我們堅信這一年所以起來了，現在市場迷茫，我堅信中國處于很好的歷史周期。

　　羅偉廣：結構性行情至少將持續5年 機會存在于產業升級和消費升級

　　第二個話題就是結構性，我們怎么看待結構性的問題。這是日本高速增長到經濟崩潰的問題，美國股市波動預示著中國進入很長的樂觀周期，日本股市以過去的波動，預示中國經濟轉型期也是蘊藏一個很大的行業機會。因為日本從經濟高增長到中速增長，這次石油危機恰恰好比中國金融風暴的時候，日本當時經濟起飛靠城市化和房地產帶動起來的，但是這個時候日本開始靠內需、高科技帶動了。我覺得這是中國未來七八年要走的路，所以我用了一個方法，把這個階段日本股市的表現弄出來，能夠指引未來七八年的投資方向。這個階段日本經濟起飛，到啟動內需，這個階段日本股市的表現有一個明顯的特點，就是指數不漲，日本經濟起飛的第一波到這個轉型期十年指數不漲，轉型期完成以后，整個內需或者高科技、信息產業起來的時候走一個大牛市。我覺得中國在走這個階段，這個階段指數不漲，但是把這個階段指數行業的表列出來得出一個觀點：產業升級、消費升級。什么行業沒漲？房地產、工業、運輸、電力、銀行。這兩個過程對于我有啟發意義，把過去兩年中國股市的波動特點表露出來。指數不漲，行業猛漲，漲的行業和跌的行業都是一樣，恰恰是中國過去兩年發生的事情。

　　這對于我們來說有什么意義？第一、這種趨勢歷史上發生過，40年前日本發生，現在在中國發生。第二、這個過程沒有完成，因為當時日本經歷了十年，中國只經歷了兩年。我在這方面不是專家，但是從宏觀數據認為，中國的轉型起碼還需要五年，現在只過去了兩年時間。言下之意，這種結構性的行情起碼還有三年以上沒有走完。未來三年的結構，我認為還是產業升級和消費升級。這些傳統的行業，像房地產行業只有階段性的表現機會。我分析的過程是有數據和有歷史經驗的，相信它沒有用，只有堅信他，堅信他兩三年時間維持這種市場格局，未來還是這種類型的行業能走出來，你可以在投資的行動落實下去，挖掘好的股票并賺錢。所以，堅信和相信這兩個有本質的區別。

　　羅偉廣：市場新周期已經產生 新興行業將受熱捧

　　下面我說說中國自己。從歷史的經驗來看，中國是可能這樣的，但是事實上中國現在的現狀是否能夠驗證我們的觀點呢？在中國新周期里面，有一個特點是世界變了，中國的經濟面臨轉型，而落實到股市本身我們也變了。大家看看這個圖。這個圖是過去15年中國股市的波動圖和市盈率的波動圖，里面我們可以看到一般的基金經理沒有提到的問題，就是股市的風格輪換的周期問題。我剛剛只是說從世界背景，和日本當年轉型期的背景說中國應該也是這樣。但是從中國歷史的波動可以看到，股市炒作的潮流和資金推動的角度也剛好吻合了我剛才所說的觀點。

　　大家看看96-01年中國的經濟青黃不接，93年經濟過熱，到96年通脹回落，到經濟的軟著陸和起飛的過程當中，上一輪的經濟熱點過去了，96-01年中國經濟沒有新的增長點。因為當時中國沒有加入世界貿易組織之前出口沒有起飛，民間財富沒有積累到一定過程，房地產也沒有起飛。青黃不接經濟差，銀行有有寬松的貨幣政策，很多資金出來。實業沒有很多機會，都做股票，那幾年市場錢比較多，但是經濟一般最終市場的選擇是很多錢去炒股，因為當時沒有房地產市場，實業不景氣銀行放了很多錢出來。那個時候市場是炒小盤科技股，那個時候疊加了美國的科技泡沫，這個時候是我作為一個散戶學徒的時候，這個時候學炒股票。我當時看不懂為什么經濟那么差，股市那么拼命炒小盤股。到股票科技泡沫的崩潰這個過程結束了，這個過程完全是資金推動，沒有經濟的實際支撐。03-07年，因為加入世貿，中國的經濟起來了，住宅的房地產帶動起來，這兩個因素帶動了五朵金花，五朵金花是價值投資的代表。投資的風格從資金推動回歸了價值投資，實業提供了支撐。因為出口、房地產這兩個引擎起來，五朵金花高增長，兩個疊加，市場潮流回歸了不是資金推動，而是估值推動，就炒大盤藍籌。07年中石油48塊錢，那時候所有資金的潮流喜歡價值投資，這里大家崇拜新疆德隆，這里大家崇拜巴菲特。走到另外一個極端，金融風暴作為全球的經濟周期下來又教訓了一下中國投資者，巴菲特也是靠不住了，價值投資靠不住了。因為經濟周期下來了，他們的業績也下來了，08年下來以后整個市場潮流又變了，現在沒有人相信中石油和大藍籌了，現在市場的整個周期從09年1600點到現在，中小板已經從1600點的時候創新高。現在整個市場從09年開始，市場潮流和資金的偏好又回去96-01年，所有人炒小盤股。為什么？因為中國最大的因素還是資金決定市場的風格，96年-01年青黃不接，實業沒有好炒，就炒這些。03-07年階段性炒大盤藍籌，09年我們又回去了這個階段，炒小盤科技重組。你必須認識市場的潮流是輪回的，一個周期的出現不會輕易的結束，這個周期持續了五年，都是一些很大的歷史性標志事件讓它產生一個拐點，這個就是莊股的崩潰和納斯達克泡沫的破裂。只要推動它漲上去的，資金推動的因素沒有結束之前，我們的風格就不會輪換。我認為這次周期和06年的周期一樣，會一條路走到黑，搞到這個泡沫大到不能容量下去了，像美國大規模加息，全球的資金從新興國家流到美國，這個周期才會結束。從市場的資金輪回和潮流的角度，這個周期沒有完成，最多走到腰部，沒有到頂部。

　　這只是從市場資金的角度和市場的潮流角度看，因為沒有到漲上去，資金推動的原因破裂的時候，周期沒有輪回。

　　中國結構要轉型，看到很多區域振興、十大振興行業、新興行業的扶持很多的項目出來，必須靠小行業起來抵消傳統行業的沒落。市場的角度也是這樣，在市場上一個大藍籌需要20億、30億的資金，現在大藍籌沒得炒了，這些錢出來會存銀行嗎，公募基金會存銀行嗎？房地產資金股市里面賺錢那么快會存銀行嗎？都不會。在資金過剩和這些錢都有暴利傾向的時候，大藍籌死掉了，這個錢都擠出來做小盤股。從市場資金的角度喜歡小盤股，因為大藍籌不行了，擠出效應。從產業的角度，很多大行業，鋼鐵、化工這些傳統行業也不行了，政府要扶持小行業。如果這些小行業本身和這些小盤股本身都是同一個板塊，那就是疊加。資金推動的疊加和政府政策扶持的疊加，這兩個疊加在一起就會產生一個很奇怪的效應。我有一個觀點，現在所有的東西都回去了，整個市場和96年-01年的市場一模一樣，基本上走到了莊股的特性，大藍籌估值低的橫在那里沒人要。

　　羅偉廣：新興行業的估值泡沫是相對合理的 且是有意義的

　　另外就是新興行業的泡沫。從資金推動的角度看錢很多，市場炒這些，越炒越歡，形成一個良性的循環。所有這些有利于新興行業，但是有一個缺點，估值泡沫比較厲害。這個問題是最困擾我和大多數投資者的。這個泡沫怎么完成？我有這么一個觀點，因為我們中國面臨轉型，一個轉型成功是美國，轉型失敗是日本。20年前日本經濟起飛，因為沒有成功的把資金引導到實業產生一個房地產和那些股市的泡沫，日本經濟拐點的時候產生一個房地產的泡沫，這個泡沫到現在沒有消除。因為房地產的泡沫剩下來都是壞賬。十年前，美國有一個科技的泡沫，但是這個科技泡沫出現美國并沒有倒下，因為科技和新興行業的泡沫剩下是生產力。這個事情對于我有很大的啟發意義。日本房地產的泡沫剩下來是日本20年一蹶不振，美國是新興行業的科技泡沫，納斯達克的泡沫，剩下十年是美國在科技領域同樣稱霸全球。你覺得中國未來十年走到這么一個拐點，中國選擇怎么走？我認為中國政府現在堅定打擊房地產，堅定收緊資產泡沫，另外高調的扶持創業版，拼命發一些新興行業股票，或者說是各種各樣的振興政策，就看到了前面兩個例子，中國不希望成為日本，讓房地產泡沫把中國經濟綁架了，中國想成為美國那樣，讓這些過剩的資金進去這些行業，以扶持新興行業出來，讓中國的生產力高速發展。

　　我的觀點，如果中國的首富靠股權投資或者技術創新，中國的首富都是這些人，中國的資源就會往創新去。如果中國的首富還是房地產老板、煤老板和礦老板，中國離不開日本的老路。我認為中國政府的政策非常的堅定，打擊房地產，扶持新興行業不是一個階段性的政策，這個政策會持續很長時間，現在只是開始。所以新興行業的泡沫確實會存在，可能100家公司有99家都會倒閉，只要出一個蘋果，出一個微軟，我覺得這個泡沫就是有意義的。而我們作為基金經理的目標是什么？就是在這么一個大背景下，在那么多新興行業的泡沫里面找到未來的蘋果、未來的微軟，會不會現在的騰訊QQ、阿里巴巴成為未來的蘋果呢，會不會現在的真功夫成為未來的麥當勞呢，會不會現在的華聯超市成為沃爾瑪呢？都有可能。我覺得中國新興行業的泡沫或者轉型大家很怕了，但我不是很怕，因為我覺得中國的內需行業和消費行業會產生像美國那些一樣偉大的公司。從中長期里面，只有10家公司有兩家是好的，一個專業的投資人應該可以找出來。另外，我不怕他們階段性高估的時候產生一個短期的利益損失，因為我覺得總體方向市場是往上的，指數安全。我的結論是新興行業的估值泡沫有大背景的，中國的國家戰略要扶持新興行業的泡沫。第二、新興行業的泡沫里面確實有部分公司是合理的，有基本面支撐的。第三就算是有泡沫，因為這個泡沫沒有到爆破的時候。這幾個疊加在一起，我們新價值未來把這些重點放在消費升級和產業升級的股票，這是一個戰略。07年之前風格輪換半年，現在風格輪換是大藍籌一年里面只有一個季度是有機會的，它一鼓作氣干一把，最后鳥獸散。

　　羅偉廣：當前醫藥、消費類股風險較大

　　我以前的觀點是大盤，小盤股都是好的，09年大藍籌炒了10個月，小盤股炒了兩個月。從資金的角度和實業的角度支撐這個觀點，大藍籌只有階段性的機會，跌的多了就會反彈一把，新興行業還是有持續性的機會。這些不構成短期明確的傾向性，我認為短期內市場有風險，大藍籌回去2300，小盤股漲到7000，它的差距沒有縮小，還是擴大了。未來半年，新興行業最好的公司可能撐得住個股行情，但是最熱的板塊是風險最高的板塊，比如醫藥、消費，因為它的估值拉得太大了，已經持續一年半了，我不認為這個東西是好的，他們未來半年是風險最大的板塊，好比今年年初的創業板。今年年初的創業板，全世界說它好，結果二季度崩了。我認為像醫藥、消費類的這些已經持續了一年半，一直沒有調整，本來9月份是調整期，最終沒有修復，我認為他們是未來風險最大的板塊。最差的板塊還是最安全的板塊，大盤藍籌。醫藥消費是最熱的，中間那部分是風險不大的。今年前三個季度做得很好，但是四季度做得不好，我認為是看對了大盤，壓錯了板塊。今年下半年是強者更強，壓強勢股賺錢，這兩個選擇，今年賺大錢都是跟蹤強勢股，今年拿藍籌的虧的一塌糊涂。上半年我看錯了大盤，但是壓對了板塊，上半年指數我看錯了，但是個股的錢我賺了。下半年我看對了大盤從2400到3000，又提到2800，但是我壓錯了板塊，我不敢壓強勢股了。今年基本上壓錯了板塊，選對了個股沒用，個股再好，不屬于熱點板塊沒有機會。下半年的教訓對于我是深刻的，我看對了大盤，沒有壓對板塊，沒有賺到很大的錢。我認為明年也是這樣，明年上半年消費類的板塊有一個很大的調整，太熱了，你抓不到拐點今年賺錢明年還回來，總是風水輪流轉。我認為這個拐點在未來半年會產生，未來選擇是什么？我對風格輪換現在的看法怎么樣？我不敢買銀行地產了，我認為它有修正，但是時機很難把握。我也不敢買強勢板塊，有色、煤炭、醫藥、消費不敢買了。還有什么股票買？我覺得還是有，中間沉默的大多數還是有的。過去一年跌的我不敢買，可憐之人必有可悲之處。拼命漲上去的我不敢再買了，TMT、醫藥消費我不敢買了。過去一路橫盤的那些，我認為高位一下來他們是首選。現在四季度的策略是布局沉默的大多數，抓普漲板塊，這個過程過去三個月失敗了，因為這些板塊漲的時候有它份，跌的時候也有它份。

　　羅偉廣：明年A股肯定不是熊市 結構性牛市仍存

　　這兩三個月這些板塊賺不到錢，但是總比買銀行地產好。那些醫藥、消費不斷創新高的創業板，我認為現在是風險點的所在。對于風格輪換中期來看看好新興行業，中期來看最好的板塊是短期最危險的板塊，對于銀行地產不爭論了，他們是階段性交易性機會，中間布局類的板塊就是明年陽光私募的主戰場，因為里面有很多個股性的機會。如果它的題材是新的熱點，業績確實好，我寧愿拿他們，不拿高位的醫藥股，這就是未來陽光私募從個股選擇的主戰場。今年上半年主要就是壓板塊，下半年也是壓板塊，但是明年就是壓個股。

　　以上是我對于風格輪動的主要觀點，它一是很細的范圍，但是我懂和擅長的，我懂的東西都是實戰性。我認為風格輪換是操作的關鍵，對于市場的判斷最主要的是資金面，中國的資金面由四個因素決定，包括央行、老百姓存款搬家、房地產資金、外資。中國盯著加息和通脹，只關注央行，中國的股市有四個因素，不能只關注一個，央行對于中國股市資金面的影響力越來越下降，因為民間資金壯大了，老百姓兩年沒有買公募基金了，存款搬家總有一天會爆發的。房地產資金是流出房地產，流出新的領域。我認為未來看指數意義不大，如果真的要看，不要看宏觀指標，也不要看太在乎CPI和加息的因素，只要折騰不出大事不重要。我對于明年看法肯定不是熊市，還是震蕩市嗎？我覺得不至于，震蕩了兩年還繼續震蕩下去？我認為明年肯定不是熊市，結構性的牛市還會存在，如果這三個水庫有一些驚喜，還是有一個指數行情的機會不奇怪。

　　謝謝！