一如大學畢業(yè)后曾是中國人壽里最年輕的基金經(jīng)理一樣，今年32歲的曾曉潔——北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司的核心人物，也成為“少年老成”的私募新銳。

　　在中國人壽工作的四年時間里，曾主管人壽資產(chǎn)第三方委托資金的股票投資業(yè)務(wù)，并負責保險公司的委托資金以及十幾家年金的股票投資。這為他積累了不錯的投資經(jīng)驗和職業(yè)起點。但在2008年初他決定出來創(chuàng)業(yè)的時候，原來的工作平臺對于一個剛起步的私募在聚集客戶資源上則起不到更多效用。“保險跟公募基金不一樣，沒有可公開的歷史業(yè)績紀錄。完全白手起家”，曾曉潔笑言。

　　創(chuàng)業(yè)總是艱難的。曾曉潔在2008年7月發(fā)出第一只產(chǎn)品樂晟股票精選后，馬上面臨2008年金融危機的沖擊，但在當時系統(tǒng)性大跌的情況下，他的這只產(chǎn)品于當年底仍實現(xiàn)了2.2%的正收益(2008年碩果僅存取得正收益的六只產(chǎn)品之一)，更于2009年取得135.2%的絕對收益。先后被眾多機構(gòu)評選為“最佳”或“明星”基金經(jīng)理，一時聲名鵲起。2010年是其豐收的一年，在回報率示范效應(yīng)下，這一年，源樂晟先后發(fā)出8只產(chǎn)品，總體資產(chǎn)管理規(guī)模由一年多前的1個億迅速增長到12個億。

　　但在曾曉潔眼里，公司已經(jīng)成立快三年了，其實發(fā)展并不快，當然快慢與否主要取決于主導(dǎo)人的核心理念。他說與規(guī)模相比，他更看重穩(wěn)健，投資絕不激進，盡量減少波動性，理想目標是保持一個30-40度的上升曲線；而規(guī)模的盲目擴張一定會帶來業(yè)績上的波動，他也正積極地物色合適投資經(jīng)理人選，以應(yīng)對可能流入的新資金管理要求，一個10個人的投研團隊亟需擴充。

　　市場的風云莫測讓風險控制成為一個繞不開的話題。“經(jīng)歷過牛市和熊市，我愈發(fā)意識到風險控制的重要性。”曾曉潔與他的客戶一樣對凈值頗為挑剔，最難忍受的就是凈值跌到面值以下，“任何一筆錢拿來，如果沒有一定的保護墊我絕對不會盲目的去買股票。”其今年11月5日發(fā)行的源樂晟9期，成立于大盤3200點之時，當月26日，大盤跌了10%以上，雖然期間該產(chǎn)品最多也跌了3%，但在26日后，凈值回到1.01元。

　　在曾曉潔看來，中國的財富管理剛剛開始。客戶前幾年可能更多的是通過房地產(chǎn)和實業(yè)來積累財富，客戶可以把這個錢繼續(xù)配置在房地產(chǎn)、實業(yè)，或者金融資產(chǎn)。如果他們選擇了私募陽光產(chǎn)品，那么作為基金管理人能做的，就是盡量使得這部分投資的回報率超過他們在房地產(chǎn)和實業(yè)可能獲得的平均水平。 

　　對話基金經(jīng)理：消費電子步入高速增長期

　　問：已經(jīng)到年底了，對明年的初步預(yù)期會怎樣？

　　曾曉潔：對明年還是比較樂觀，比今年樂觀。

　　問：現(xiàn)在倉位重么？

　　曾曉潔：六成。

　　問：你持股集中嗎？

　　曾曉潔：比較分散。10-20來支。

　　問：換股率高？

　　曾曉潔：只有這樣才能保持凈值的穩(wěn)定。如果客戶能容忍凈值波動10%，那我做的會更輕松，而且對他們來講收益反而更高。但是大多數(shù)投資者是不能忍受凈值下跌10%的。

　　問：所以客戶對凈值的要求和你自己的投資策略不免會有矛盾？

　　曾曉潔：倒也不是，我更傾向這樣做。平穩(wěn)的增長，客戶更容易接受。如果你的線，尺度是平的，那對客戶就沒有吸引力，如果劇烈的大幅波動，肯定也沒吸引力。如果能保持30至40度角度的穩(wěn)步上漲，中間盡量減少下行的波動，我們希望做到這一點。

　　問：你如何實施風險控制？

　　曾曉潔：控制倉位來控制風險。凈值跌5%就開始降倉，力求凈值保持在1元以上。其實這樣做有好處有壞處，好處是跌不了多少，壞處就是可能的收益也會因此減少，萬一指數(shù)上去追的成本就高了。所以我們凈值每月就漲3%-4%這樣的水平，今年漲30%吧。

　　問：你對自己設(shè)定的年收益目標是多少？

　　曾曉潔：如果客戶做實業(yè)的成長率一年是20%-30%，那我至少不能低于這個標準，要cover他的機會成本，否則他委托我投資就沒有意義了。但不能說靠我們這個發(fā)財，這很難的。不是說你把工資交給我，我來給你發(fā)財。

　　問：如何判斷一支股票值得買入？

　　曾曉潔：基本面和技術(shù)分析，兩種我們都考慮。會結(jié)合市場的趨勢做，但根本的還是基本面的判斷。包括三個層次：宏觀基本面，行業(yè)基本面和公司基本面，三個層次要結(jié)合起來。宏觀定倉位，行業(yè)選板塊，公司選個股。

　　問：選股上有什么特別偏好，比如大盤股或是小盤股？

　　曾曉潔：沒有，我選股就看成長性。還要看估值是否合理，如果一家年均30%增長的公司，20-30倍市盈率我可以接受，如果已經(jīng)高得離譜顯然是不值得買入的。

　　問：還是想發(fā)現(xiàn)一些大家還沒認識到黑馬類公司？

　　曾曉潔：很少選黑馬，很難選。但會考慮很多事情，比如上市公司的盈利模式，盈利模式的可持續(xù)性等等。比如這種模式下市場覺得30倍，但我們覺得它持續(xù)時間更長，成長性可能更好，那我給它40倍。通過自己調(diào)研認識到這家公司比其他的要好，就會買的多一點。

　　問：現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)這樣的公司容易嗎？

　　曾曉潔：不容易，投資者都喜歡好股票，寧愿貴一點，也要拿好公司。我們用一部分倉位去拿好股票，另外一部分保持機動靈活。

　　問：配置一些暫時沒有被充分認可的？

　　曾曉潔：對。比如醫(yī)藥里面，一線股、二線股、三線股都有。真正成長能力好的是一線股，但估值永遠最高。二、三線股，公司在市場看來或多或少有點瑕疵，估值就會比較低。我們的做法是一線配置一些，二線、三線也會配。一線會得到比較穩(wěn)定的收益，而二線、三線是帶來超額收益的一部分。作為投資者，收益率的來源分為兩部分。一是上市公司的業(yè)績增長，3年能夠翻一番，或者一番多，這種公司已經(jīng)非常好了。但我們常會看到很多公司股價3年內(nèi)可能翻三番，這就是因為股指提升。比如美國戴爾，在1997-2001年四年時間內(nèi)長了接近20倍，但實際公司利潤增長沒有這么多。主要原因是1997年道指9900點的時候，大家把他當成一個普通制造業(yè)來看待，就10來倍估值。但到2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫起來時候就給到40倍，其中業(yè)績增長只有2-3倍，卻造成股價十幾倍的增長。

　　現(xiàn)在假設(shè)一支股票未來一年它的估值不變，你的收益來自于業(yè)績增長。今年40倍，明年也40倍，收益也就40%的空間。另外一支股票，從現(xiàn)在開始到未來一年，利潤增長30%，但這支股票大家原來覺得給20倍估值，但后來看到30倍了，這個空間就比原來純粹的靠利潤增長帶來的股價空間要大。

　　第一種是公認的白馬，拿著就行了，比如中國平安。第二種可能會難一點，就是市場都認為它只值20倍，你憑什么認為應(yīng)該給30倍？

　　問：如果這個時候，這支股票始終得不到市場的認同，你會堅持么？

　　曾曉潔：別人覺得不好我們卻看好的股票其實很少。比如20倍、30%增長的公司現(xiàn)在拿著，按道理來講，即使估值不提升，到明年也有30%的空間；而且如果估值還會有提高，就是意外的驚喜了。做投資，我個人的觀點還是要兩者結(jié)合。假設(shè)預(yù)期30倍估值落空的情況下，依然有30%的增長，還是有空間，有基礎(chǔ)支撐。我們可能比別人更樂觀一點。

　　問：你比較看好哪些板塊？

　　曾曉潔：我們整個研究按照四個板塊定的，也就是四個方向：消費、醫(yī)藥、TMT、新能源新材料。組合配置基本全是這四個方向。

　　問：TMT和新能源比較看好哪個方向呢？

　　曾曉潔：看得比較多的是消費電子相關(guān)企業(yè)，比如手機什么的。做手機相關(guān)的企業(yè)很多，比如觸摸屏、芯片、天線、手機殼等，現(xiàn)在中國有2-3億部手機，全球有十幾億部手機，這些東西的消耗量實際比看起來大多了。以前覺著中國企業(yè)做這些不行，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)全都是中國企業(yè)在做。從今年開始，對中國的TMT企業(yè)是一個真正的發(fā)展時期。

　　問：是一個平穩(wěn)增長還是高速提升的階段？

　　曾曉潔：跟經(jīng)濟發(fā)展模式相關(guān)。幾年前，中國所謂的高科技企業(yè)都是一些軟件類或是電腦制造商，沒有核心技術(shù)，主要是組裝。但現(xiàn)在來看，電腦、手機里面的大部分配件中國都能做。中國從去年開始具備了幾個條件：一有資金實力，二有技術(shù)積累。還有一個很重要的因素是中國過去20年在海外培養(yǎng)了一大批留學生。這些留學生都40來歲，有些在國外已經(jīng)功成名就，其中很好的一些科學家現(xiàn)在都回來了。以前在中國沒錢，待遇和機制也都跟不上，現(xiàn)在中國經(jīng)濟發(fā)展比國外好，機制也在改變，有了創(chuàng)業(yè)板之后，有錢有股權(quán)，錢可能比國外還多。所以這也從一個方面說明創(chuàng)業(yè)板、中小板能起來、很多股票貴是有道理的。因為公司還很小，募了這么多錢，可以去買新技術(shù)，引進新團隊，可能過一年就能有爆發(fā)式的增長。現(xiàn)在這個時候中國的很多企業(yè)和5年前是不太一樣的。

　　問：有很大變化？

　　曾曉潔：對，很多家族企業(yè)都在改變。比如原來中國民營企業(yè)做的很傳統(tǒng)的一塊，經(jīng)過了5年的積累，模式還是可以的，技術(shù)可能差一點，但可以去引進人才，錢不夠可以去上創(chuàng)業(yè)板。當然不排除有些企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板就是為了圈錢，但我相信至少有三分之二是真正想做事的。我相信這些企業(yè)未來幾年還是有很大的增長空間。

　　問：新能源呢？

　　曾曉潔：真正有前途的是核電和電動汽車。其實風電，太陽能已經(jīng)不是新能源了，發(fā)展很久了。之所以被稱為新能源是因為跟傳統(tǒng)的水電、火電相比比較新和清潔。核電是比較確定的，技術(shù)都沒問題。汽車這塊唯一的擔心是技術(shù)問題，很難去判斷哪個企業(yè)會有技術(shù)上的突破。

　　現(xiàn)在電動汽車這一塊很像10年前的互聯(lián)網(wǎng)一樣。當時沒人知道哪家企業(yè)會勝出，但知道是個方向，由于技術(shù)、路線、人力的瓶頸，不知道幾年之后會是什么樣子。

　　問：牛市、熊市你都經(jīng)歷了，你賺錢最順的時候是什么時候？

　　曾曉潔：最順的時候是2006-2007年，那個時候買完就出去玩，越盯著越心慌。我個人覺得中國未來兩年很難出現(xiàn)2006-2007年的行情。

　　問：出現(xiàn)牛市是小概率事件？曾曉潔：市場不能簡單定義為牛市、熊市，這都是一個結(jié)果，不是一個前瞻性的東西。今年其實就是一個小牛市。上半年是中小板的牛市，200多支股票創(chuàng)新高，下半年也有很多，明年還會有。如果從指數(shù)講，未來兩年可能沒什么大的機會，很難有好的表現(xiàn)，上證指數(shù)里面中石油、中石化占比太大。上證指數(shù)從6000跌下來，現(xiàn)在50%以上的股票都比6000點的時候高了，只剩下2007年下半年暴漲的股票沒有高。

　　問：你有過慘痛的經(jīng)歷嗎

　　曾曉潔：還行，2008年沒虧錢，正收益，但過程很痛苦。我們7月份成立的產(chǎn)品，剛開始7月到8月做了一個月，之后就沒做。那個時候選什么股票都擋不住。

　　(曾曉潔，現(xiàn)任北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)。北京大學經(jīng)濟學學士、金融學碩士，CFA。畢業(yè)后加入中國人壽資產(chǎn)管理有限公司，歷任研究部研究員、股票投資部投資經(jīng)理，曾主管人壽資產(chǎn)第三方委托資金的股票投資業(yè)務(wù)，負責保險公司的委托資金以及十幾家年金的股票投資。)