來源：國金證券

　　實現高阿爾法目標

　　投資建議

　　華商阿爾法設立一年多時間里取得了突出的管理業績。從量化分析的結果來看，無論是FMAM績效分解對其業績歸屬的分析還是考察重倉股各個季度表現，華商阿爾法的選股能力均較為突出，契合了產品構建高阿爾法組合的投資目標。而且，該基金在秉承了公司選股優勢同時，打造了相對獨立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少，較低的交叉持股一方面較大程度降低了股票流動性的影響，另一方面也從側面說明基金公司豐富、精準的股票池資源。從華商阿爾法基金的持股特點來看，基金注重強化選股，持股留存度較高，并堅持中長期持有。綜合分析，我們對華商阿爾法基金的投資建議是“買入”

　　投資摘要

　　華商阿爾法設立一年多的時間里取得了突出的管理業績，截至2010年12月3日，基金自成立以來的凈值增長率為21%，大幅超越同期上證指數，并在同業329只股票型和混合型基金中排名第25。

　　從不同階段的業績來看，華商阿爾法在各階段領先于同業的業績顯示出較好的持續性，無論是最近一個月、最近一個季度還是最近半年，其業績排名均處于同業前10%甚至是前5%的水平，今年以來，華商阿爾法以24.74%的管理業績在同業341只基金中排名第八。與此同時，基金的風險水平與較高收益也相匹配。

　　通過量化模型篩選出具有高Alpha的股票，并利用主動投資管理提高組合的Alpha水平是華商阿爾法基金的投資目標，從結果來看，基金在成立以來已經較好的將投資目標體現出來。

　　我們利用Fama績效分解分析模型對華商阿爾法的業績歸屬進行分解。從分析的結果來看，華商阿爾法自成立以來風險回報與同業差異較小，資產配置不是基金業績的主要來源，而選擇回報更具優勢，其中代表選股能力的凈選擇回報顯著超越同業平均水平。除此以外，我們也將基金重倉股在下一季度的漲幅進行計算，同樣對其選股能力進行驗證。

　　從華商阿爾法基金的持股特點來看，華商阿爾法注重強化選股，持股留存度較高，并堅持中長期持有。在秉承了公司一貫選股致勝的管理風格同時，基金經理還打造了相對獨立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少，較低的交叉持股一方面較大程度降低了股票流動性的影響，另一方面也從側面說明基金公司豐富、精準的股票池資源。

　　就目前市場環境來看，我們認為市場中期向上的趨勢沒有被打破，但短期內市場熱點正受到政策壓力帶動市場整體進入整固期，尤其是權重股受制于政策預期仍難以帶動股指有較好的表現，市場還是圍繞結構性熱點展開。在結構性機會主導環境下，個股選擇或將繼續主導基金業績分化，因此對于選股能力較強的華商阿爾法可進行關注。

　　基金簡介

 

　　管理業績持續領先

　　華商阿爾法設立一年多的時間里已經取得了突出的管理業績，截至2010年12月3日，基金自成立以來的凈值增長率為21%，大幅超越同期上證指數，并在同業[1]329只股票型和混合型基金中排名第25，較同業5.83%的平均收益相比超額收益顯著。

　　從不同階段的業績來看，華商阿爾法在各階段領先于同業的業績顯示出較好的持續性，無論是最近一個月、最近一個季度還是最近半年，其業績排名均處于同業前10%甚至是前5%的水平，其中，今年以來，華商阿爾法以24.74%的管理業績在同業341只基金中排名第八。

　　另外，從華商阿爾法成立以來的各個季度的表現來看，也顯示出對不同市場環境的較好適應性。其中，一季度在市場震蕩背景下華商阿爾法僅小幅下跌0.41%，二季度受歐洲債務危機的深化以及嚴厲的房地產政策頻頻出臺影響，市場信心受到較大打擊，華商阿爾法業績損失12.32%，但也好于同期市場和同業平均水平，三季度和四季度以來是華商阿爾法超額收益最高的兩個階段，在三季度以大消費、新興產業為主導的投資環境中，華商阿爾法季度內上漲25.27%，四季度以來，在以周期性行業反彈引領市場上漲的背景下，公募基金整體業績難跑贏大盤，但華商阿爾法四季度以來上漲14.04%，領先同期上證指數7%。

　　[1] 如無特殊說明，本文中同業均指股票型和混合型基金

 

　　與此同時，基金的風險水平與較高收益相匹配，從各個階段的凈值波動來看，華商阿爾法的標準差相對同業較大，下圖表更加清晰的反應的基金成立以來日平均收益和日標準差的關系，無論是和股票型基金還是混合型基金相比，華商阿爾法都表現出中高風險、高收益的特征。從最近一期國金風險的評價的結果來看，該基金的風險水平亦屬于中高風險。

 

　　除了通過Fama績效分解驗證了基金業績主要源于選股且具有良好的選股能力，我們也將基金重倉股在下一季度的漲幅進行計算(見下表)，同樣對其選股能力進行驗證。除了今年一季度末其重倉股與同業平均水平相當，二季度末重倉股組合和三季度末的重倉股組合，按凈值加權平均業績在同業中均處于前十名的優異水平。

　　就目前市場環境來看，我們認為市場中期向上的趨勢沒有被打破，但短期內市場熱點正受到政策壓力帶動市場整體進入整固期，尤其是權重股受制于政策預期仍難以帶動股指有較好的表現，市場還是圍繞結構性熱點展開。在結構性機會主導環境下，個股選擇或將繼續主導基金業績分化，因此對于選股能力較強的華商阿爾法可進行關注。

　　中長期集中持有，打造獨立投資組合

　　按照契約規定，華商阿爾法基金的股票倉位控制在30%～80%范圍之內，從實際操作來看，股票倉位基本保持在74%～80%之間，各季度之間的調整較小，比如在今年二季度，在混合型基金整體大幅度調低10%股票倉位的背景下，華商阿爾法的股票倉位僅下降約5%。當然，從華商阿爾法成立至今只披露三次投資組合，且在此期間市場以整體震蕩、結構性突出為主基調，其靈活資產配置的特點尚未體現。

　　從華商阿爾法基金的持股特點來看，華商阿爾法注重強化選股，持股留存度較高，并堅持中長期持有。此外，秉承了公司一貫選股致勝的管理風格，但同時打造了相對獨立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少。  

　　首先，華商阿爾法基金注重強化選股，二季度和三季度的持股集中度均高于同業混合型基金，其中三季度的持股集中度達到72%，明顯高于同業43%的水平。 

　　其次，基金的持股留存度較高。盡管基金規模僅有20億元左右，華商阿爾法并沒有頻繁更換重倉股，而是對于看好的股票進行中長期持有(當然，這也與今年以來該基金持續看好大消費、新興產業有關，使得對這部分股票連續持有)。華商阿爾法基金二季度重倉股留存度50%，三季度重倉股留存度更是達到70%，對閩閩東、閩福發、佛塑股份和中炬高新等連續三個季度重倉持有，其中佛塑股份年初以來上漲95%，閩福發和閩閩東的漲幅也達到52%和22%，為基金超額收益的獲得貢獻較大。

        

　　最后，雖然華商阿爾法秉承了公司一貫選股致勝的管理風格，但同時打造了相對獨立的投資組合。華商基金公司成立于2005年12月，盡管旗下基金運行時間都不長，但在短短幾年里已經憑借華商領先和華商盛世成長突出的管理業績[1]獲得投資者的關注。目前華商阿爾法的基金經理為梁永強先生，其曾經擔任過華商領先企業基金的基金經理助理，且目前仍擔任華商盛世成長基金的基金經理。在華商基金公司多年的基金經理經驗，使其在上任華商阿爾法基金經理后秉承了選股致勝的管理風格，并打造了獨立的投資組合。這一點從其各季度投資組合與公司旗下的其它產品的相似度可以看出，其雖然在行業配置上與華商盛世成長的相似度較高，但重倉股重合的數量只有1～2只。較低的交叉持股一方面較大程度降低了股票流動性的影響，另一方面也從側面說明基金公司豐富、精準的股票池資源。

     

　　圍繞新興產業、大消費投資

　　華商阿爾法過去半年以來持續關注新興產業和大消費，其中對機械設備、電子、信息技術、綜合類行業的持有比例最高，基金經理認為在中國中長期進行經濟結構調整的大背景下，周期性股票的估值上限將長期存在，因此中長期來說周期性板塊的機會可能會弱于新興產業和醫藥消費類板塊。基金未來的投資方向仍然將圍繞新型產業和醫藥消費，尋找成長空間更加確定的中小市值公司進行投資。

　　投資建議——買入

　　華商阿爾法設立一年多時間里取得了突出的管理業績。從量化分析的結果來看，無論是FMAM績效分解對其業績歸屬的分析還是考察重倉股各個季度表現，華商阿爾法的選股能力均較為突出，契合了產品構建高阿爾法組合的投資目標。而且，該基金在秉承了公司選股優勢同時，打造了相對獨立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少，較低的交叉持股一方面較大程度降低了股票流動性的影響，另一方面也從側面說明基金公司豐富、精準的股票池資源。從華商阿爾法基金的持股特點來看，基金注重強化選股，持股留存度較高，并堅持中長期持有。綜合分析，我們對華商阿爾法基金的投資建議是“買入”。

　　風險提示：

　　從風險收益的角度來看，根據最近一期國金證券基金風險評價的結果，華商阿爾法基金屬于中高風險的基金品種，建議具有一定風險承受能力的投資者關注。

　　

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