來源：私募排排網

　　摘 要

　　【私募調查】

　　過半私募認為市場將震蕩整理 心態趨于謹慎

　　操作積極 11月私募高倉位運作，12月77%私募超50%倉位運行

　　消費成為首選 醫藥回歸私募視線

　　通脹和國家政策是最大不確定性

　　34.29%的私募認為創業板維持強勢

　　私募對未來流動性分歧較大

　　【業績點評】

　　1.十一月業績點評：醫藥消費成私募制勝法寶

　　根據本研究中心的不完全統計，截止11月30日，已有公開業績記錄的非結構化私募證券類產品共有553個，其中取值日在25日至30日的產品共416個，這部分產品的平均收益率為1.08%，而同期公募基金的收益率為-1.03%。

　　2.今年以來業績點評：常士杉有望奪得今年冠軍寶座

　　截止11月30日，滬深300指數下跌幅度為12.27%，根據本研究中心不完全統計的547個非結構化私募證券產品平均收益率為10.1%，跑贏大盤22.37%，而同期股票型公募基金的收益率為1.52%。

　　3.私募基金產品星級點評：私募基金跑贏大盤和公募

　　近十二個月滬深300指數下跌10.67%，根據本研究中心不完全統計的553個非結構化私募基金產品中，存續期在十二個月以上且有完整數據的產品共有338只，平均收益率為11.79%，跑贏大盤22.46%，而同期股票型公募基金收益率為2.91%。

　　【信托發行】

　　十一月信托發行創年內新高

　　據私募排排網研究中心的數據統計，成立在今年11月的全國證券投資類信托產品共50只，其中非結構化產品30只，結構化產品20只，是今年以來成立總數最多的一個月。另外還有11只產品正在募集中。

　　【海外基金】

　　海外基金整體回報強于大盤

　　美元走弱和國內A股市場大幅反彈助推港股上漲，恒生指數在10月份上漲3.30%并報收于23096.32點。大盤的上漲帶來了系統性機會，當月13支海外對沖基金中有12支取得正回報，其整體當月平均回報水平為4.42%，跑贏大盤1.12%。

　　第一部分 中國私募基金調查問卷

　　(2010.12)

　　陳伙鑄

　　摘要：過半私募認為市場將震蕩整理 心態趨于謹慎

　　操作積極 11月私募高倉位運作，12月77%私募超50%倉位運行

　　消費成為首選 醫藥回歸私募視線

　　通脹和國家政策是最大不確定性

　　34.29%的私募認為創業板維持強勢

　　私募對未來流動性分歧較大

　　11月，大盤先揚后抑，一路上攻到3186點后，隨之一路暴挫，個股下跌慘烈，市場亮點板塊不多，只有創業板、醫藥、消費、酒類等抗通脹的板塊表現亮眼。看好11月行情的私募遭遇了部分損失，但隨著股市的下跌，部分私募進行了部分減倉，避免損失的進一步擴大。同時，由于私募重倉的是消費、醫藥，私募11月倉位并不低，部分私募收益遠超大盤。

　　12月，股市面臨的不確定更多，貨幣政策的變化成為了懸在市場上的“達摩克利斯之劍”，12月，市場會何去何從？私募基金又持何種操作策略？創業板能否維持強勢？市場的流動性和貨幣政策會如何演變？針對一系列問題，私募排排網研究中心對全國60余家私募管理公司進行調查問卷。

　　過半私募認為市場將震蕩整理 心態趨于謹慎

　　11月，大盤出現了大幅的下跌，眾多個股跌幅慘重，暴跌后，私募基金管理人又會如何看待12月市場的走勢？

　　從調查結果看，看漲的私募為28.57%，相比11月下降了18.49%，而看跌的私募增加了11.35%，為14.29%，認為市場會維持橫盤整理的私募過半，與11月基本持平(如圖一)。

　　圖一：

　　從結果看，私募對暴跌后的市場還是相對樂觀，不過開始趨于謹慎。

　　看漲私募認為目前市場處于低估值狀態，市場的下跌是市場運行的正常調整，下跌后會再度上漲。國內經濟回穩的跡象明顯，基本面好轉。流動性泛濫的局面短期內不會改變，通脹下股市會是資金一個比較好的選擇方向，資金推動股市上漲仍然值得期待。

　　看跌私募認為通脹壓力大幅增加，流動性的收緊表明了貨幣政策的轉向，加息會持續，更多的調控政策會陸續出臺。美元反彈，大宗商品會繼續下跌，增加市場的不確定性。歐債危機進一步蔓延，存在潛在風險。同時，基金贖回減倉，不利于市場的發展。

　　私募部分減倉  11月倉位仍處高位

　　11月市場出現了暴跌，從反饋回來的調查問卷看，部分私募進行了減倉，50%以下倉位的私募增加了19.84%，80—100%倉位的私募更是下降了33.11%(如圖二)，部分私募更是將倉位降到20%左右，規避市場帶來的風險，私募操作的靈活性得以充分體現，但也有部分私募繼續滿倉操作。

　　從數據上也可以看到，私募雖然進行了減倉操作，但減倉的幅度并不太大，50—80%倉位的私募仍然占48.57%，25.71%私募保持在80—100%高倉位運行，逾74%私募的倉位超過50%。

　　究其原因，私募對后市行情依然看好，認為市場屬于正常回調，下跌反而提供買入機會。同時，私募重倉的消費、醫藥和新興產業等板塊逆市而行，凈值上并沒有受到多大的影響，反而部分私募收益頗豐。

　　操作積極 77%私募超50%倉位迎戰12月

　　那么，對12月謹慎樂觀的私募會采取何種策略呢？從倉位調查看，私募在倉位上比較積極，12月，超77%私募預計倉位超50%操作，其中60%倉位控制在50—80%，17.14%私募繼續80-100%高倉位運作，而低倉位的私募也準備有加倉的意向(如圖三)。

　　倉位很好的解釋了私募對后市行情的相對樂觀態度，同時，也對自己選擇的品種充滿信心。

　　消費成為首選 醫藥回歸私募視線

　　11月，私募選股百花齊放，重點配置的消費、酒類、醫藥等個股表現不俗，是11月市場不多的亮點之一。12月，私募會重點關注哪些板塊呢？

　　從調查結果看，消費繼續成為私募的首選，65.71%看好消費的成長空間和抗通脹能力，作為重點配置對象。新興產業其次，有45.71%私募作為重點配置。值得注意的是，具有防御功能的醫藥再次得到了私募的青睞，有37.14%私募重點關注，防御性和成長性是私募選擇的重要原因(如圖四)。

　　同時，低估值的藍籌如銀行、保險等，調整后的資源類股，年底活躍的重組概念股和年報中有高送轉預期的個股等都受到了私募的關注。和上月選股百花齊放不同，12月，私募的選股策略比較趨同。

　　通脹和國家政策是最大不確定性

　　12月，市場面臨眾多的不確定性，哪些因素是私募最為關注的呢？

　　調查結果顯示，通脹因素是私募關注的最大不確定性，71.43%私募擔心通脹的惡化形式，國家政策有65.71%私募重點關注，貨幣政策的演變會導演股市的短期走勢，流動性和美元走勢也是私募關注的對象，但歐債危機的變化，并不是私募的重點關注的話題，認為它對市場影響不大(如圖五)。

　　34.29%的私募認為創業板維持強勢

　　11月，創業板迎來了解禁潮，解禁后的創業板走勢強勁，并創出歷史新高，與此相對，公司高管的減持步伐并沒有放緩。那么，創業板的強勢會延續嗎？

　　調查結果顯示，34.29%的私募認為創業板強勢會維持，他們認為在市場總體向好的情況下，創業板不會大幅下跌，短期內估值不會快速下降，創業板的高成長性故事還可以演繹，同時，盤子小的特點會讓它繼續得到部分資金的追逐。20%私募認為創業板會進入回調，認為創業板的高估值不可維持，隨時面臨暴跌的風險，就算短期會維持強勢，但中長期會面臨深幅的調整(如圖六)。

　　私募對未來流動性分歧較大

　　11月，隨著通脹的進一步惡化，政府開始收縮流動性，股市應聲而下，但美國的量化寬松政策又使得國際上流動性泛濫，那么，我國未來的流動性會如何演變呢？

　　調查結果顯示，私募對未來流動性的判斷分歧較大，認為市場流動性會保持充裕和流動性會進一步緊縮的私募各為40%，旗鼓相當(如圖七)。貨幣政策要考慮的因素較多，具有較大的不確定性，流動性何去何從，也就成為了私募持續關注的焦點，它對短期市場的影響比較大。

　　認為流動性會保持充裕的私募表示，流動性短期內消失是不太現實的事情，國際上的熱錢泛濫，國內投資途徑的減少，都會促使資金進一步流入股市，股市目前差的只是預期收益這一導火線，“賺錢效應”出來后，存款搬家等現象會重新出現。

　　認為流動性會緊縮的私募主要從國家貨幣政策趨緊的角度考慮，通脹的持續上漲，讓國家未來會陸續出臺緊縮貨幣政策，扼緊市場的流動性。

　　51.43%私募認為緊縮政策將陸續出臺

　　CPI繼續走高，央行開始加息，9天內兩次上調存款準備金率，面對通脹繼續維持高位、房地產居高不下甚至再度抬頭的現實，政府會否陸續出臺調控政策？

　　從調查結果看，私募對國家的政策調控相對悲觀，51.43%私募認為政府未來數月會陸續出臺緊縮的調控政策，僅有17.14%的私募認為緊縮政策不會進一步加碼(如圖八)。

　　不過，私募對政策的負面效應并不悲觀，多數認為雖然緊縮政策會進一步加碼，但應該是在國家可以控制的范圍內進行，影響不會太大。

　　私募對歐債危機相對樂觀

　　愛爾蘭尋求歐盟援助，葡萄牙也存在債務風險，歐債危機會否進一步惡化呢？

　　調查結果顯示，25.71%私募認為歐債危機會進一步蔓延，34.29%私募認為危機不會進一步惡化，40%私募持不確定態度(如圖九)。

　　私募普遍認為，歐債危機只是發生在個別經濟體，它們在歐盟中占比較小，對歐盟經濟體影響不大，更加阻擋不了世界經濟復蘇的腳步，歐債危機對中國市場的影響不會太大，只是短期上的心理影響，出問題了，會造成市場的短期波動，不改市場整體向上格局。

　　私募對12月行情吃謹慎樂觀的態度，看漲的私募為28.57%，相比11月下降了18.49%，而看跌的私募增加了11.35%，為14.29%。

　　雖然私募對大盤表示謹慎，但在倉位上仍然積極進取，超77%私募預計倉位超50%操作，其中60%私募倉位控制在50—80%，17.14%私募繼續80-100%高倉位運作。對后市的樂觀和對行業選擇的自信是他們高倉位的原因。

　　12月，私募最青睞消費、新興產業和醫藥，藍籌、重組概念、科技、資源和高送轉預期股也受到私募重點關注。

　　對于12月可能會左右股市變化的因素，通脹壓力和國家政策成為了私募的關鍵詞，同時認為歐債危機對市場影響不大。

　　34.29%的私募認為創業板強勢會維持，20%私募認為創業板會進入回調，部分私募表示創業板存在暴跌風險。

　　對于未來的流動性，私募分歧較大，同時，對國家未來會否陸續出臺緊縮政策持較悲觀態度。

　　私募的觀點，等待市場檢驗。

　　第二部分：陽光私募業績點評

　　研究員 彭曉武

　　1.十一月業績點評：醫藥消費成私募制勝法寶

　　經歷十月的大漲后，國內A股的調整比預期來得快而且兇猛，滬深300指數在十一月的跌幅為7.19%，對比之下，私募基金在本月的整體表現讓人滿意，不僅跑贏公募基金和大盤，而且實現了絕對收益，盡顯私募管理人的風險控制水平和優選股票的能力。

　　根據本研究中心的不完全統計，截止11月30日，已有公開業績記錄的非結構化私募證券類產品共有553個，其中取值日在25日至30日的產品共416個，這部分產品的平均收益率為1.08%，而同期公募基金的收益率為-1.03%。

　　從個別產品來看，在錯失十月的大漲行情后，銘遠旗下的兩只產品再度登上月度榜單前三甲，其中銘遠巴克萊以19.19%的收益率排在榜首，緊隨其后的是從容醫療1期，收益率為17.78%，從容旗下的另一只產品醫療2期同樣取得不錯成績，排在第六位。

　　除了這些產品外，像寶贏基金、達仁通寶、華寶1號、東方港灣、澤熙投資等均有不錯表現，漲幅都在10%以上。而在上期漲幅居前的產品在本月均有不同程度的回落，落差最為明顯的是塔晶旗下的產品，在上月大漲40%后，本月下跌幅度超13%，民森、鼎輝亦如此。

　　從私募的整體業績分布來看，本期實現絕對收益的私募基金產品共有384只，占92.98%，而跑輸大盤的產品只有28只，大部分跑贏大盤，如下圖所示：

　　從上圖中可以看出，盡管大盤下跌不小，但依然有4.09%私募基金產品取得10%以上收益，61.78%產品的收益區間在0-10%之間，小幅虧損的占30.77%，而虧損10%以上的比例占3.37%，呈兩極分化。

　　從我們十月份對私募的調查結果來看，看漲十一月行情的并不多，不到一半，而倉位維持在五成左右，相比十月已經有所下降，這是私募在本月能跑贏大盤的重要原因之一。而另外一個原因則是私募的持倉結構，大多還是持有醫藥和消費這些股票，所以這些私募非但沒虧損，而且斬獲不少。如榜單前列的銘遠、從容、寶贏、達仁投資等，都是一直重倉于消費醫藥，所以他們在本月的漲幅大大跑贏大盤和同期其他私募產品。

　　相反，持有金融和資源類股票的私募在本月則損失慘重，這些私募在上月的大漲中均取得不錯的收益，但并沒有進行減倉鎖定利潤，所以跌幅也居前，如塔晶、同威、民森、鼎輝等。

　　從整體來看，私募在十一月的表現是讓人滿意的，取得了正收益，不僅展示了在下跌市中的優秀風控能力，而且進一步說明私募基金的個股精選能力。

　　排名前十名單如下：

　　2.今年以來業績點評：常士杉有望奪得今年冠軍寶座

　　離2010年謝幕還有不到一個月時間，各類理財產品的無硝煙戰爭早已彌漫，私募基金也不例外，常士杉管理的深國投世通1期以89.51%的收益率大幅領先第二名，有望奪得今年冠軍寶座。

　　截止11月30日，滬深300指數下跌幅度為12.27%，根據本研究中心不完全統計的547個非結構化私募證券產品平均收益率為10.1%，跑贏大盤22.37%，而同期股票型公募基金的收益率為1.52%。

　　從榜單的排名來看，常士杉的世通一期收益率為89.51%，領先第二名的澤熙瑞金1號19.55%。第三名是王貴文的隆圣精選，收益率為64.7%，隨后的是中融混沌2號，收益率為55.91%。除此之外，從容、彤源、聚益、理成、銘遠等在今年的行情中均有不錯表現。

　　從私募的整體業績分布來看，今年以來實現絕對收益的私募基金產品共有441個，占80.62%，而跑贏大盤的則有527個，占96.34%，僅有20個產品跑輸大盤。

　　如上圖所示，收益率在50%以上的私募基金產品鳳毛麟角，僅有1.65%，78.98%的收益區間在0-50%之間，虧損0-10%的有14.63%，而10%以上的占了4.74%。

　　在今年的震蕩下跌市中，大部分私募基金依然取得可觀收益，值得投資者欣慰，特別是那些收益率在50%以上的私募基金管理人。從這些管理人的背景來看，除了混沌的葛衛東外，其余都是今年才成名的，如世通資產的常士杉、澤熙投資的徐翔、隆圣的王貴文、從容的姜廣策、彤源的任云鶴、聚益的湯小生、理成的程義全、銘遠的韓躍峰等，其中常士杉和王貴文可算是今年的業績反轉之王。

　　私募基金的整體業績雖然表現尚可，但兩極分化依然嚴重，排名墊底的好望角3號虧損幅度達29.57%，與第一名相差甚遠。另外，像同威系列、龍馬系列、景良投資等均有不同幅度的虧損。

　　排名前十名單如下：

　　3.私募基金產品星級點評：私募跑贏大盤和公募

　　近十二個月滬深300指數下跌10.67%，根據本研究中心不完全統計的553個非結構化私募基金產品中，存續期在十二個月以上且有完整數據的產品共有338只，平均收益率為11.79%，跑贏大盤22.46%，而同期股票型公募基金收益率為2.91%。

　　從榜單來看，常士杉的世通一期以高達141.89%的收益率占據榜首位置，第二名的是王貴文的隆圣精選，收益率為63.1%，葛衛東的混沌2號以62.7%的收益率排在第三名，魏上云的云程泰系列對比上期有所回落。

　　從私募整體的收益情況來看，在近十二個月里實現絕對收益的有264只，占78.1%，其中獲得本研究中心五星評級的產品共33個，平均回報率為47.06%，遠高于私募基金的整體回報率。

　　如上圖所示，收益率在50%以上的私募基金產品只占3.55%，74.56%在0-50%之間，虧損0-10%的有15.09%，而虧損超過10%的占了6.8%。

　　在這33個五星級產品中，連續五次獲得我們五星評級的產品有翼虎成長、云程泰系列、新價值2期、鼎鋒成長1期、瑞天價值、樂晟、和聚1期、六禾光輝歲月1期。這些產品在今年的業績增長表現非常平穩，值得投資者長期關注。

　　第三部分：信托發行情況分析

　　研究員 田密

　　十一月信托發行創年內新高

　　據私募排排網研究中心的數據統計，成立在今年11月的全國證券投資類信托產品共50只，其中非結構化產品30只，結構化產品20只，是今年以來成立總數最多的一個月。另外還有11只產品正在募集中。

　　1.11月成立的信托產品

　　11月成立的非結構化信托產品如下表：

　　本月成立的產品主要集中在聯華信托、北京信托、中信信托，和華潤深國投；另外本月成立的結構化產品則大都由外貿信托與中信信托發行，20只新成立的結構化產品中的11只都依托外貿信托平臺發行成立。

　　投資顧問方面，新價值、尚雅、源樂晟、遠策繼續有新產品成立，而武當、明達、翼虎在沉寂數月后又迎來新產品，星石投資本月成立了星石22期，龍騰成立了龍騰3期，本月的明星私募產品發行達到井噴狀態。另外，本月的TOT發行量也在增加，十一月共有7只TOT成立。

　　盡管本月的發行主力依舊是老私募，但仍有一些新投資顧問展露尖角，如毅揚投資、富麟投資、利升銳華、高信百諾等。

　　2.11月募集中的信托產品   

　　11月仍在募集中的產品如下表：

　　3. 今年以來全國證券投資信托產品發行情況

　　截至2010年11月30日，據私募排排網研究中心的不完全統計，2010年全國共發行證券投資信托產品420只，其中非結構化信托產品268只，結構化信托產品152只。具體每月發行情況如下圖所示。今年下半年整體發行數量較上半年萎縮，直至10月上漲行情后，發行狀況開始回暖，本月更是創今年以來新產品發行新高。

　　第四部分 海外對沖基金業績點評

　　私募排排網研究中心 劉懿鵬

　　海外基金整體回報強于大盤

　　美元走弱和國內A股市場大幅反彈助推港股上漲，恒生指數在10月份上漲3.30%并報收于23096.32點。大盤的上漲帶來了系統性機會，當月13支海外對沖基金中有12支取得正回報，其整體當月平均回報水平為4.42%，跑贏大盤1.12%，對沖基金追求絕對收益的特性再次展現無疑。從單個基金表現看，13支基金中有8支基金當月收益超過大盤指數，其中錦宏中國價值基金位列第一，其9.72%的月收益率幾乎是基準水平的3倍，全部情況請見下表。

　　注：恒生指數的基準數據取自2002年12月31日，同13支海外對沖基金中最早成立的赤子之心價值投資基金的成立日期接近，以保持比較處于同一水準。

　　評價對沖基金，最客觀的標準是其持續獲得絕對回報的能力，也就是說，在跑贏基準的前提下，長期持續取得的收益水平越高，這樣的對沖基金越優秀。巴菲特能夠成為公認的股神，秘訣就在這里，其投資組合在超過30年里保持了不低于20%的驚人的復合年化收益。這里，由于海外對沖基金運行時間有限且為了更加直觀的反映其持續獲取回報能力，我們使用復合月度收益率這一指標來分析。

　　由下圖可知，13支海外對沖基金用行動實踐了其持續取得絕對回報的目標—其整體復合月度收益率為1.58%，持續取得正回報。同時高于同期恒生指數，持續取得絕對回報！就單個基金來看，本月收益墊底的亞聯·天馬中國成長基金成為冠軍，其復合月度收益高達2.53%，比恒生指數高1.5倍多。

　　這張表中有一個有趣的現象，位列累計回報亞軍赤子之心價值投資基金(累計回報高達297.44%)僅位列第九并低于對沖基金整體水平，造成這一巨大反差的根本原因就是時間。盡管該基金累計回報驚人，但達成這一成績耗時7年9個月有余，其單位時間內的盈利能力亟待提升。這里我們想強調一點：任何回報都是有成本的。而所有成本中，時間的成本最大，這也恰恰說明：時間，是衡量投資結果的最佳標準。能夠利用每一段時間這一巨大成本取得良好回報，并持之以恒，才能造就頂尖的投資業績。從這個角度來看，累計回報率高達322.08%的王者亞聯·天馬中國成長基金實至名歸。

　　表二：海外對沖基金10月復合收益排行榜

　　第五部分 期貨私募業績記錄

　　2010年11月

　　一、            

　　商品期貨單帳戶業績記錄(截止到2010年12月1日)：

　　二、股指期貨單帳戶業績記錄(截止到2010年12月2日)：