來源：國金證券

　　權益類開放式基金投資建議

　　階段通脹壓力帶來的價格管制以及政策緊縮對市場形成壓制，股指或以震蕩為主。中長期在流動性整體維持適度寬松、經濟及企業盈利增長持續、市場整體估值合理的背景下，股指具備上行的動力，同時也意味著現階段結構性機會依然豐富。因此，在基金組合構建或基金產品選擇上，建議采取中性策略，保持中等風險水平。

　　考慮到緊縮對流動性沖擊，中小盤成長風格股票將更多在結構性機會中扮演主角，階段在基金/基金組合風格上建議側重中小盤成長風格產品。

　　在結構性機會主導環境下，資產配置讓位于個股選擇成為基金間業績分化的主導因素，這在過去一年市場中多次得到驗證，繼續建議關注基金管理人的選股能力。

　　從基金持倉結構角度，建議借鑒“主題投資”思路，側重選擇重點投資受緊縮沖擊較小行業板塊(業績增長具備較高確定性的行業板塊、高成長性促使估值具備突破潛力行業板塊)的基金產品，具體參考正文。

　　低風險投資者選擇固定收益特征分級基金抵御通脹——固定收益類開放式基金投資建議

　　短期看準備金率再度上調一定程度起到替代加息的效用，但在價格管制政策效果尚待時間發酵、輸入性通脹壓力依然存在等背景下，階段CPI或將繼續上行，加息預期依然比較強烈。同時，新債發行也會進一步加大債市的資金壓力。因此，盡管四季度以來持續調整，但承載諸多壓力下預期債市維持震蕩，繼續建議采取中短久期的防御策略。在債券基金產品選擇上，建議關注債券－完全債券型基金以及歷史業績持續穩定優秀的債券－新股申購型產品。從中長期看，債券基金可憑借穩健的操作為投資者貢獻絕對收益，仍是資產配置的重要選擇。

　　受加息及進一步加息預期沖擊，同慶A、國泰優先、匯利A、景豐A等四只固定收益特征的分級基金處于小幅折價交易狀態。按照市場價格購入、持有到期按凈值結算(將于到期后轉為開放式基金)計算，上述產品收益率水平(5.8%～6.7%/年)不僅與同期限國債及存款利率比具備明顯優勢，而且即使考慮進一步的加息因素也具備較為充分的安全邊際。同時，從風險角度而言，其母基金凈值均處于較高水平，對子基金的保護墊也相當豐厚。因此，對于低風險偏好的投資者，上述基金適合作為抵御通脹的投資產品。

　　折價再創降低，安全邊際下降——封閉式基金投資建議

　　傳統封基平均折價降至新低，從整體看截止三季度可見的分紅能力已經在折價水平上有足夠反映，甚至一定程度上透支四季度可能實現的分紅。在階段通脹壓力和政策緊縮壓制市場的背景下，低折價率難以提供有效的安全邊際，年底前折價進一步縮小概率低于上升概率。

　　從個體角度出發，興和、普惠、金泰、泰和等基金綜合分紅能力和折價水平具備一定優勢。參考權益類基金選擇策略以及管理人的投資管理能力分析，興華、天元、金鑫等產品也可以予以適當關注。

　　組合推薦

     

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　側重中小盤風格，立足穩增/高成長——A股權益類開放式基金投資建議

　　通脹階段施壓市場，組合風險定位中等

　　從加息、連續上調存款準備金率到臨時價格管制政策，促使貨幣政策四季度從寬松向均衡回歸的動力來自于物價水平的不斷高漲，同時密集的政策也顯示政府對于通脹壓力的密切關注。10月份經濟數據顯示，10月份居民消費價格指數(CPI)同比上漲4.4%、環比上漲0.7%，顯著超出市場預期。

　　直觀考察，新漲價因素尤其是食品類價格上漲是驅動CPI大幅上漲的主因，但除經濟復蘇帶來的需求轉暖拉動外，成本的上升、限產帶來的供給失衡以及利用通脹預期的投機行為都是價格快速上升的推手。

　　短期看準備金率的再度上調一定程度起到替代加息的效用，但在價格管制政策效果尚待時間發酵、輸入性通脹壓力依然存在等背景下，階段CPI或將繼續上行，加息預期依然比較強烈。對于A股市場而言，政策緊縮在帶來市場流動性供給從前期的充裕狀態轉為平衡的同時，進一步緊縮預期也對市場形成壓制，基本面或將階段取代流動性成為市場結構性機會演繹的主要脈絡之一。

　　如上所述，物價大幅上升由多重因素推動，在旺盛需求支撐下內部經濟增長延續企穩特征：

　　投資方面，1-10月份城鎮固定資產投資同比增長24.4%，其中房地產開發投資增長36.5%。與預期一致，在政府項目投資增速逐步回落的同時，房地產和制造業投資增速則維持高位。后續受通脹預期升高、下游需求旺盛的影響，制造業投資有望維持快速增長，而在新開工面積依然增長快速的背景下，房地產投資增速亦有望維持高位，相應的對固定資產投資構成支撐。

　　消費增長繼續表現平穩，10月份社會消費品零售總額同比增長18.6%，比去年同期加快2.4個百分點；1-10月份，社會消費品零售總額同比增長18.3%，比去年同期加快3個百分點。

　　外貿方面，海關總署數據顯示，1-10月份我國進出口總值23934.1億美元，同比增長36.3%，其中出口12705.9億美元，增長32.7%，增速較前三季度下滑1.3%；進口11228.2億美元，增長40.5%。進口高增速的持續一定程度與大宗商品價格上漲有關，但同時也顯示了內需反彈的穩定。而出口增速雖有回落，但我們也看到，由于機電產品出口下滑帶來加工貿易出口增速回落，一般貿易出口則繼續保持相對高位，另從商品角度消費相關產品(如服裝、鞋類等)出口繼續上升，均有助于出口增速保持較為平穩走勢。

　　微觀層面，A股上市公司3季度利潤增長35%，與2季度環比持平，在此背景下全年利潤增長預期在30%上下。在進一步假設2011年上市公司利潤增長20%的中性預期下，滬深300的估值水平為10年PE16倍、11年PE13倍上下，處于合理水平。

　　基于上述分析，我們認為階段通脹壓力帶來的價格管制以及政策緊縮對市場形成壓制，股指或以震蕩為主。中長期在流動性整體維持適度寬松、經濟及企業盈利增長持續、市場整體估值合理的背景下，股指具備上行的動力，同時也意味著現階段結構性機會依然豐富。因此，在基金組合構建或基金產品選擇上，建議采取中性策略，保持中等風險水平。

　　側重中小盤風格，立足穩增/高成長

　　考慮到緊縮對階段流動性的沖擊，四季度以來大小盤股票并駕齊驅的格局或將有所改變，中小盤成長風格股票將更多在結構性機會中扮演主角，因此在階段基金/基金組合風格選擇上，建議側重中小盤成長風格產品。

　　在結構性機會主導環境下，資產配置讓位于個股選擇成為基金間業績分化的主導因素，這在過去一年市場中多次得到驗證，繼續建議關注基金管理人的選股能力。

　　我們通過對基金經理過去三年歷史投資操作表現出的選股能力進行定量分析比較，并參考投資操作換手率、對管理人操作偏好的定性了解等角度，重點篩選如下選股能力相對突出的基金經理，以供選擇參考，具體包括王亞偉(華夏)、傅鵬博(興業全球)、鄒唯(嘉實)、宋小龍(富國)、俞岱曦(中銀)、潘峰(易方達)、楊建華(大成)、談建強(南方)、邵健(嘉實)、錢睿南(銀河)、陳仕德(廣發)、孫建波(華商盛世)、張鋒(信誠)、王華(銀華)、蘇競(匯添富)等。其中，部分優秀基金經理由于操作風格、任職時間等因素并未納入分析比較。

　　從基金持倉結構角度，建議借鑒“主題投資”思路，側重選擇重點投資受緊縮沖擊較小行業板塊的基金產品：

　　業績增長具備較高確定性的行業板塊：如醫藥、食品(白酒)、商業、水泥、家電、汽車等行業，其中水泥、家電(白電)、汽車等行業在業績增長支持下11年PE位于10～13倍，兼具估值吸引力。相關基金產品建議關注銀華富裕、上投內需、興業有機增長、匯添富優勢、嘉實增長、國富潛力、大成景陽、中銀中國精選、景順能源等。

　　具備高成長性行業板塊，估值具備突破潛力：如受益于十二五規劃的新興產業(信息技術、新能源、新材料、高端裝備制造等)。相關基金產品建議關注華夏優增、鵬華收益、泰達宏利合豐成長、富國主題、富國天惠等。

　　另外，華商盛世、信誠藍籌、景順長城內需增長、廣發聚瑞等基金產品持倉結構兼顧上述兩類板塊，亦建議予以側重選擇。

　　二、固定收益類開放式基金投資建議

　　低風險投資者選擇固定收益特征分級基金抵御通脹——債券型開放式基金投資建議

　　前以敘及，短期看準備金率的再度上調一定程度起到替代加息的效用，但在價格管制政策效果尚待時間發酵、輸入性通脹壓力依然存在等背景下，階段CPI或將繼續上行，加息預期依然比較強烈。同時，新債發行也會進一步加大債市的資金壓力。因此，盡管四季度以來持續調整，但承載諸多壓力下預期債市維持震蕩，繼續建議采取中短久期的防御策略。

　　

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