於云清

　　年度業績保持在中上水平的私募基金很容易被忽略，因為他們每個年度的業績從來都不是最拔尖的。但是，倘若連續多年均能保持中上水平，長期下來便能穩穩的跑在前面。以此為選擇私募產品的標準，粵財合贏、景泰一期、民森A號這三只連續三年保持中上水平的基金則進入投資者視野。

　　“第十名現象”是指在學生時代名列前茅的學生，在今后的人生中未必非常優秀，而不少第十名或十幾名的學生在未來的表現卻是異常優秀。同樣的，在挑選私募基金時，投資者往往過于關注短期排名，尤其是年度排名，這正如太容易將眼光集中在前幾名的學生中一樣，從而忽略了在年度排名之外但長期業績優良的基金。

　　一飛沖天的基金當然會贏得大家關注，但是能長期的穩定在中上水平的私募，有時能給我們更好的投資收益。因此，不妨走出定勢思維，在私募行業中找尋那些所謂的“第十名”，即每年度排名位于中上水平的私募。好買基金研究中心選取了成立滿三年且連續三年的排名始終保持在前1/8至3/8之間的私募。經過篩選，只有3只私募完全符合標準，分別是粵財合贏、景泰一期、民森A號。

　　粵財合贏成立于2007年10月，由曾昭雄、劉鷹、易建軍三位基金經理共同管理。這三位都是擁有十年以上證券市場經驗的老手。該基金近三年收益79.39%，超過滬深300指數119.97%，在67只基金中排名第3。合贏的核心人物曾昭雄曾打造湘財荷銀、景順長城、招商基金、信達澳銀四家公募基金公司投研團隊。合贏偏好從產業投資的角度出發，用一個產業投資者的眼光，尋找具有核心競爭力和持續增長能力的行業領先型的公司。合贏內部的投資管理流程也證明合贏是不折不扣的“選股派”：每個研究員一年只有六個指標推薦“強烈買入”，必須是預期未來有30%以上的漲幅，并且可以持有一個季度以上的股票。風險控制方面，合贏對個股和投資組合均設定了止損線，風險控制能力較強。在2008年罕見熊市中，面臨大盤66%的跌幅，粵財合贏全年下跌30.69%，基金最低凈值為73元。2009年8月和2010年1月市場大跌中，粵財合贏的下跌幅度也均遠小于大盤。

　　景泰一期成立于2007年9月，以集中持有精選個股為投資策略，近三年收益25.35%，跑贏滬深300指數65.14%，排名22/67�；�金經理張英飚研究員出身，曾在國泰君安、民生證券、融通基金投研崗位任職，挖掘個股能力突出。張英飚在融通基金任總經理助理期間，于2005年底領先市場發掘了廣船國際、滬東重機(后更名中國船舶)、冀東水泥等一批優秀上市公司，這些股票此后均成為風靡市場的大牛股。2007年時，張英飚也曾按照配置的思路做投資，而實際效果不好，后逐步調整至目前精挖個股的投資思路上。從景泰一期歷年的業績來看，排名也是逐年進步，2008年、2009年、今年以來凈值分別上漲-34.29%、52.55%、27.50%，排名百分比分別為38%、34%、13%。目前，景泰利豐將投資的公司控制在10家左右。張英飚認為既然看好公司，就應該重倉，這樣才能充分獲取收益。在風險控制上，由于持股周期較長，止損不多，但對于上漲過快，嚴重透支未來成長的個股則會降低配置比例。

　　民森在過去三年中，每年的排名均在前1/3左右，但三年下來卻以43.28%的收益率位于9/67。不論是上漲還是下跌，民森均不是很激進，單月的漲跌大部分集中在0%~5%之間。董事長蔡明由于受到其在紐約對沖基金公司工作經歷的影響，從國外引入并完善了一套期貨套利的數量化系統，以減少主觀投資帶來的不確定性。在投資初始，民森并不完全依賴于這款模型，而是將資金分為兩部分，分別做數量化投資和主觀判斷選股。經過兩年多的實踐調試，民森逐漸向數量化投資靠攏，并從今年6月開始轉向純數量化投資，在業績上也有所表現，近6月獲得23.59%的收益率，跑贏大盤14.47%。

　　上述三家公司雖然風格不盡相同，但是其中的一些共性也引發了我們一些思考：第一，三家公司的核心人物均出身于公募基金。公募的科班背景、扎實的基本面研究功底和規范的投研流程，可能在短期不能讓基金的業績一飛沖天，但正如股神巴菲特所推崇的價值投資其實是最簡單的投資方法，而簡單樸實的投資方法在長期而言，更容易保持業績的穩定性和長期的優勝可能。第二，不論以何種方式選股，這三家公司均對精選個股非常重視。第三，適當風控的重要性。風控是一把雙刃劍，在止損的同時，也可能錯失上漲良機。這些私募或許當月的凈值增長幅度并不是最搶眼的，但是由于擁有恰當的風險控制，以及較為持續的獲取收益的能力，使其擁有較高的長期復合收益率。

　　這些年度業績保持在中上水平的私募基金，很容易被投資者忽略，因為他們每個年度的業績從來不是最拔尖的，而投資人通常都喜歡看年度英雄榜。然而，倘若連續多年均能保持中上水平，長期下來便能穩穩的跑在前面。在私募數量迅速擴大的今天，面對越來越多的產品，也一定有一批“第十名”私募被年度的短期排名所掩蓋。一些近兩年來排名均位于中上水平的基金，比如鼎鋒、景林、理成等，均值得投資者關注。他們或許就是明天的持續優勝者。 (好買基金研究中心 於云清)

　　過去三年排名均在1／8－3／8的私募

　　基金名稱 基金經理 成立時間 2008年 2009年 2010年 近三年

　　收益 排名 收益 排名 收益 排名 收益 排名

　　粵財合贏 曾昭雄、劉鷹、易建軍 20071009 －30.69% 31% 86.26% 17% 21.19% 14% 79.39% 4%

　　景泰一期 張英飚 20070907 －34.29% 38% 52.55% 34% 27.50% 13% 25.35% 32%

　　民森A號 蔡明 20070629 －26.86 27% 63.48% 35% 13.67% 26% 43.28% 18%

　　數據來源：好買基金研究中心。截至2010年11月30日。排名指排名位于前百分之幾，該值越小，排名越靠前。