理財(cái)周報(bào)私募基金實(shí)驗(yàn)室研究員 董華/文

　　從股指期貨來看，有22家機(jī)構(gòu)和券商進(jìn)入，專戶和私募基金也在進(jìn)場(chǎng)

　　譚昊：創(chuàng)新是一個(gè)行業(yè)生命力的體現(xiàn)。對(duì)于私募來說，將來創(chuàng)新的方向很多，比如說保本類型的產(chǎn)品，就有很多人在研究。

　　趙祥龍：保本產(chǎn)品的類型。第一，是結(jié)構(gòu)化的。一種保本基金策略是CPI策略，因?yàn)槲覀儗?duì)過去2年資本市場(chǎng)，根據(jù)我們新政的優(yōu)化方式，主要的調(diào)整就是系數(shù)，基本上在保本一線上。如果用傳統(tǒng)策略來做的話，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是需要15%�；�于比較成熟的策略，我們?cè)谶@個(gè)基礎(chǔ)上和下面的陽(yáng)光私募經(jīng)理合作。

　　還有一種保本策略相當(dāng)于植入信托計(jì)劃的回購(gòu)，也就是說發(fā)行量很大，回購(gòu)的時(shí)候還是按照1-2塊錢來回購(gòu)，現(xiàn)在做出來的結(jié)果我們可能還要重新尋找新機(jī)遇。我們現(xiàn)在非常愿意在一般流程里通過優(yōu)先級(jí)、次級(jí)的體現(xiàn)做一個(gè)結(jié)構(gòu)性的信托，這是一種風(fēng)險(xiǎn)管理的框架。

　　第二，我們通過第三方征信來防范風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)范圍會(huì)更大。因?yàn)楸１臼潜ＷC投資的資金不會(huì)流失，可以做一個(gè)回購(gòu)，讓他們做一些資金向主動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)中期的產(chǎn)品都可以做到，我們都可以做到，或者說都愿意做。我們一般合作的對(duì)象就是跟數(shù)量對(duì)口，也就是說一方面從價(jià)值的角度去看，一方面從周期的角度去看，還有一個(gè)是與外面緊密相連的，通過藍(lán)籌來做等等，通過建立策略來做。

　　譚昊：那你是提供第三方擔(dān)保的嗎？

　　趙祥龍：那是兩個(gè)方面的，有優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，如果20%，我虧了20%來保住這80%，這是現(xiàn)在資金合理優(yōu)化的一個(gè)方面。除了這樣的方式還有第三方征信，我給你資金對(duì)信托計(jì)劃做對(duì)接，等信托清算的時(shí)候會(huì)提供，業(yè)績(jī)資金到結(jié)算日，還是按照1塊錢結(jié)算，就是這個(gè)意思。

　　鐘麟：我想了解一下，趙總這邊的保本基金僅僅是針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)嗎？

　　趙祥龍：二級(jí)市場(chǎng)上整個(gè)信息比較多，我們團(tuán)隊(duì)一直在跟蹤和研究，兩個(gè)博士和碩士都是私募基金，我們有專門的團(tuán)隊(duì)做這個(gè)事情。

　　鐘麟：收費(fèi)呢？

　　趙祥龍：一般來說我們的成本并不高，我們只是收保費(fèi)，除了保費(fèi)之外我們收取一些結(jié)構(gòu)化的費(fèi)用。

　　鐘麟：如果是結(jié)構(gòu)化的，收入分成應(yīng)該很高。

　　趙祥龍：不會(huì)，我們都是按照市場(chǎng)上的，比如說12塊錢怎么分，15塊錢怎么分，16塊錢怎么分的，我們并不會(huì)規(guī)避10元以下的�；�本上是根據(jù)這個(gè)，從這個(gè)方向來看，你的錢要賺錢，我的錢也要賺錢。

　　鐘麟：如果給你管理保本基金結(jié)果怎么樣？

　　趙祥龍：我們坦率來說是比較大的公募基金，人家都是幾十億，我們不敢做，我們希望理財(cái)專柜上從5億、10億做起，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)保本型的基金擔(dān)保管理細(xì)則出臺(tái)以后，整個(gè)市場(chǎng)上現(xiàn)在還沒有一只保本基金。我們可以提倡公司制，也可以用有限合伙的方式來做，這只是管理機(jī)制的架構(gòu)問題。

　　關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理方面來說，目前最大的核心問題是整個(gè)中國(guó)資金市場(chǎng)都存在著的信用風(fēng)險(xiǎn)，我們只是說通過植入式的期權(quán)，相當(dāng)于基于債券的CDS一樣，我們往這個(gè)方向研發(fā)。

　　譚昊：今年股指期貨推出之后為市場(chǎng)提供了非常大的機(jī)遇，請(qǐng)問羅總，您認(rèn)為現(xiàn)在做對(duì)沖基金時(shí)機(jī)成熟嗎？應(yīng)該先做哪些事情？

　　羅龍：從股指期貨推出來以后，先期沒有什么沖擊，但從上半年的經(jīng)營(yíng)情況來看，它逐步改進(jìn)了整個(gè)金融生態(tài)的工具。隨著時(shí)間的推移，生存環(huán)境、生態(tài)環(huán)境也在改變，這時(shí)候我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)里，做投資和運(yùn)作的時(shí)候就要考慮到這個(gè)問題。從股指期貨現(xiàn)在的市場(chǎng)來看，現(xiàn)在有22家機(jī)構(gòu)和券商進(jìn)入，還有專戶在進(jìn)場(chǎng)，同時(shí)，我們也看到一些私募基金進(jìn)入運(yùn)作。因?yàn)楣芍钙谪涢_設(shè)牽涉到方方面面的事情，包括證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等等。而基金公司要進(jìn)場(chǎng)，肯定也會(huì)牽涉到銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和交易所，所以就目前的情況來說，市場(chǎng)活躍度剛開始起來。我們稱券商為特殊的服務(wù)機(jī)構(gòu)，在這個(gè)參與過程中，聯(lián)合證券作為特殊機(jī)構(gòu)中的一只參與其中了，包括券商的直營(yíng)和理財(cái)產(chǎn)品，還有基金公司專戶這一塊，已經(jīng)有很多基金公司有專戶進(jìn)來。

　　譚昊：專戶進(jìn)來是怎么做的？

　　羅龍：專戶還是以銀行托管的方式。目前已經(jīng)通過交行、中行、農(nóng)行的托管在做了，接下來工行也在進(jìn)入過程當(dāng)中，后面建行也會(huì)跟上，所以運(yùn)作基本上沒有太大的問題，只是說信托方面的處理還需要進(jìn)一步加強(qiáng)，我們剛才講了賬戶細(xì)節(jié)的東西沒有真正的了解，還需要進(jìn)一步的溝通來促進(jìn)。但是從現(xiàn)在的監(jiān)管來看，因?yàn)檎麄�(gè)市場(chǎng)交易規(guī)模的狀況和運(yùn)行的情況都超乎業(yè)內(nèi)的估計(jì)，運(yùn)行指數(shù)非常大，市場(chǎng)交易量太大了，回購(gòu)又太小，現(xiàn)在激勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，包括公募的專戶和私募的指導(dǎo)思想都是如此。

　　譚昊：謝謝羅總，在座對(duì)于對(duì)沖基金都要積極做一些準(zhǔn)備，如果政策放開馬上會(huì)有創(chuàng)新的東西出來，建議大家多做一些儲(chǔ)備，就像上次我們?cè)谏虾５臅r(shí)候談到創(chuàng)新的問題，從容投資的呂俊先生說，創(chuàng)新最關(guān)鍵是找到人，他做醫(yī)療基金做得非常成功，他說一定要找到合適的人，很多東西需要長(zhǎng)期的積累和儲(chǔ)備。張總，剛才我們談到保本和對(duì)沖基金的產(chǎn)品創(chuàng)新，在金融工具的創(chuàng)新方面您怎么看？

　　張長(zhǎng)虹：所以我們?cè)谑袌?chǎng)上做工具其實(shí)想法很簡(jiǎn)單。第一，必須要把行業(yè)所有數(shù)據(jù)做進(jìn)來；第二，光行業(yè)的數(shù)據(jù)是不夠的，我們每個(gè)行業(yè)有幾百條，我們花大力氣做好這件事情，就是所謂的主題，主題就是把行業(yè)細(xì)分，比如說一個(gè)行業(yè)有幾百個(gè)主題，還有大量的事件造成主題，這些主題能夠最大速度的反映在市場(chǎng)當(dāng)中，每一個(gè)主題出現(xiàn)會(huì)反映出來。

　　還有一點(diǎn)，更多的支持程式化交易，包括標(biāo)準(zhǔn)化的模型，能夠使我們最快程度抓住機(jī)會(huì)。