《經濟學人》專稿

　　香港近日召開的會議多得不可思議，然而在11月中旬舉行的私募股權投資基金會議上，亞洲創業投資期刊集團(Asian Venture Capital Journal) 還是不得不拒絕了很多參會者的申請，因為已經沒有足夠的門票供給停留在香港以期進入中國大陸市場的歐美投資者了。

　　龐大的中國市場、不斷壯大的企業家群體，以及投資者在眾多交易中的巨額回報，使得許多并購巨頭正在以中國通的形象示人。

　　看起來很美

　　十年前幾乎還是空白地帶的私募融資領域，在經過2009年的短暫低谷之后正在蓬勃發展。路透的數據顯示，投資于中國的資金已經超過世界私募基金總量的9%，而這個數字在2007年時僅為1%。

　　據統計，包括凱雷集團(Carlyle)、得克薩斯太平洋集團(TPG)、科爾伯格？克拉維斯集團(KKR)和黑石集團(Blackstone)都已開始在中國運作相關項目。

　　根據亞洲私募股權投資基金調查(Asia Private Equity Research)的結果，外國人在中國注冊并管理的私募基金數量達167只，而中國本土注冊并管理的私募基金數量為265個。在十年前，這個數字幾乎為零。此外，預計中國還未注冊的私募基金已經從3000家增加至10000家。其中，許多私募基金中都有中國領導人的子女在其中任職，從而能為公司帶來強大的政治背景。

　　實際上，股權私募基金能夠填補中國金融系統的漏洞。因為大部分資金在中國的國有銀行渠道里流動，存款帶來較低回報的同時國有公司還能獲得低息貸款。因此，那些希望通過投資獲得回報的存款者，以及那些需要資金的創業者應該繞開國有銀行的系統。

　　中國同樣也吸引著西方那些具有并購傾向的公司。有預言杠桿收購在西方國家已經不再風靡，他們希望能在中國找到合適的投資項目。黑石集團最近召集其投資組合中所持有的33家中國公司的首席執行官，討論如何擴大在中國的市場。

　　西方私募基金公司也希望能從中國募集資金。而今，外資公司已經允許在中國設立人民幣基金，而且可以同中國政府進行合作以完成本土市場的交易。因此，不少海外機構對此充滿期待。

　　機會誘人

　　就目前股權私募基金退出回報上來看，在中國的回報最高。然而，股權私募行業畢竟只能算新興行業，能夠進行統計的樣本還較小，再加上不透明因素的影響，許多失敗的案例都被埋沒。而且考慮到眾人看法的不一致，甚至許多成功的案例都被掩蓋。

　　但是有些涉及海外公司的巨大交易確實值得關注。

　　今年6月，得州太平洋集團(TPG)以高價轉讓其在深圳發展銀行所持有的控股股份；而從百分比上看，霸菱投資(Baring Private Equity)在對恒鼎實業(Hidili Industry)這家煤炭生產商的投資中回報可能更大；此外，如果廣匯汽車(Grand Auto)這家二線城市的連鎖汽車經銷商成功上市，得州太平洋集團又將獲得一筆財富；中國太平洋人壽去年在香港市場的上市，也使其背后的凱雷集團(Carlyle)大賺一筆。

　　再加上中國對于險資投資股權私募行業的開閘，幾乎所有人對于股權私募基金市場一致看多。然而在這一片嘈雜聲中，中國股權私募行業的運作仍將考驗那些樂觀的投資人。

　　缺乏合適項目

　　實際上，在并購交易中，獲得被并購公司的控股權并非易事。許多具有“戰略性”的行業是被禁止進入的，或者是在特殊的情況下才允許投資。

　　一家典型的中國式股權私募公司有如下的特點：在一家公司中持有15%至40%的股份，所投資的資金用于公司業務的發展。

　　在人民幣基金發展之前，對于美元基金來說，為達成交易通常需要數月甚至數年時間獲得政府許可。而那些試圖獲得被投資公司更多股權的交易往往以失敗告終，比如說凱雷在2005年曾試圖收購徐工集團85%的股份，但最終并沒有得逞。

　　在存在障礙的情況下，有時候很難找到合適的投資項目。

　　科爾伯格？克拉維斯集團(KKR)曾在2007年建立了一只40億美元的亞洲基金，主要是希望能在中國找到合適的投資項目，但該基金目前僅使用了一小部分資金。

　　調查公司Preqin的數據顯示，自2005年起，股權私募基金以投資中國為目的所募集的資金量超過570億美元，但其中大多數并沒有得到有效利用。

　　因此，私募基金行業從來都不缺資金，缺的就是合適的項目。

　　(肖妤倩 譯)