曹元

　　“我們這只產品清盤的原因是規模不夠契約要求，信托公司強制清盤�！鄙钲谝毁Y產管理公司的投資經理無奈地說。

　　由于遭遇客戶贖回，這家資產管理公司旗下一只產品規模降至了1000萬元之下，觸及信托契約規定的清盤要求，被迫于11月份選擇清盤。

　　去年最后一天，華潤信托曝出，深圳市三羊資產管理有限將4只以三羊資產為投資顧問的證券投資集合資金計劃全部清盤。同時，該消息也拉開了2010年陽光私募產品的清盤大幕。

　　根據朝陽永續統計。截至10月底，產品停止運作的陽光私募產品數量就高達72只，當中有眾多產品并未到期。甚至還有大牌基金公司的產品。

　　歷史上，陽光私募的著名的清盤事件并不多見，2008年1月趙丹陽高調清盤，被后人稱贊為堅持自己、先見之明；曉陽投資選擇清盤因為董事長楊駿因身體原因也被人理解。

　　但是陽光私募更多的清盤事件被隱藏在水下。根據朝陽永續私募數據庫的不完全統計，截至2010年10月31日，已結束的證券投資類信托產品接近300只。

　　結構化之殤

　　公募基金除了封轉開，并未遇到產品結束的情況，但是這在陽光私募中并不鮮見。

　　根據朝陽永續私募數據庫提供的數據顯示，截至2010年10月31日，已發行的陽光私募類信托產品一共有1345只(包括結構化的和非機構化的)，其中已經宣告結束的信托產品共計298只。已結束的信托產品占全部發行信托產品總數的22.16%。這相當于有五分之一的陽光私募產品已經清盤。

　　目前，發行證券投資類信托產品的信托公司有40家，而清盤的產品分布在34家信托公司中。占比超過了85%。

　　外界熟知的赤子之心和三羊資產的清盤產品都是通過華潤信托這一平臺發行。但實際上，華潤信托也并不是擁有結束產品最多的信托公司。

　　據統計，在華潤信托結束的陽光私募產品數量高達19只，占結束信托產品總數的6.38%。而上海信托成為產品結束數量最多的信托公司，共計有67只陽光私募產品在上海信托這個平臺上結束了自己的生命，占結束信托產品總數的22.48%。

　　其他結束產品數量較高的信托公司還有中誠信托共計有24只，占結束信托產品總數的8.05%；華寶信托有20只，占結束信托產品總數的6.71%；外貿信托有17只，占結束信托產品總數的15.77%；山東信托有13只，占結束信托產品總數的4.36%；山西信托有11只，占結束信托產品總數的3.69%；中融信托有12只，占結束信托產品總數的4.03%。

　　上海信托之所以能夠成為陽光私募產品集中的“墳場”，在于該信托公司以結構化的產品為多。而結構化產品則成為“死亡”重災區。

　　結束的298只私募證券投資類信托產品中，非結構化信托產品只有87只，結構化信托產品多達有211只，已結束的結構化信托產品占所有已結束的信托產品總數的70.81%。

　　朝陽永續副總經理張子冰介紹，結構化產品之所以結束數量較多，一方面是因為部分結構化的產品有存續期，結束屬于“自然死亡”；另一方面，是因為業績或其他方面不夠理性，觸發了“死亡”的閥值。

　　朝陽永續的研究發現，就業績而言，結構化產品往往比非結構化的產品更差。

　　截至2010年10月31日，在已結束的298只信托產品中，結束時信托產品總收益為正的產品數量有104只，占所有已結束信托產品總數的34.9%；結束時信托產品總收益為負的產品數量有99只，占所有已結束信托產品總數的33.22%；無收益披露的信托產品數量有95只，占所有已結束信托產品總數的31.88%。

　　值得注意的是，結構化陽光私募產品中收益為正的產品有51只，收益為負的產品有75只，負收益的遠多于正收益的；而非結構化陽光私募產品正好相反，收益為正的產品有53只，收益為負的產品有24只。

　　張子冰解釋，結構化產品在發行時會給出個預計年收益。但是，在實際運作中由于受到各種因素影響如：投資經理不同的投資風格；宏觀市場的變革；私募基金行業發展初期市場的認知度低等，往往獲得的是與預期完全不同的結果。

　　他舉例，2008年是股市處于“熊市”的時候，結構化產品結束時收益為負的產品中有30只是成立于2008年，非結構化信托產品成立的只有7只。張子冰稱，結構化產品由于因為會考慮到“保本”收益，在投資上會比較求穩。非結構化信托產品追求高風險高收益的路線，所以，在一個還未成熟的市場中發行穩健類的產品會多一些。但是，由于追求相對穩健的投資路線，結構化產品在靈活度上會小于非結構化產品。再比如，在今年已經結束的73只產品中，僅5月份至6月份兩個月中，就有多達25只產品結束，其中結構性的產品15只。這兩個月正逢市場調整月，這25只產品中，也只有2只產品在結束前獲得了年內正收益。

　　多樣“死法”

　　無論是趙丹陽、楊駿還是三羊投資的林少立清盤旗下基金均為突發事件，并不是因為產品本身而結束。

　　正常情況下，一般信托產品結束主要可以有以下幾個原因：信托產品存續期滿；單位凈值點破止損線；產品收益過低提前終止；信托產品參與份額數達不到要求；長期無信息披露的信托產品等。

　　單位凈值點破止損線、產品收益過低提前終止，這兩點都可以看成為對信托產品管理運營不善造成的。

　　在朝陽永續私募數據庫的不完全統計中，結束時信托產品總收益為負的產品有33.22%，結構化產品占了所有收益為負的產品總數的75.76%。

　　雖然不能完全推斷這些收益為負的產品因為業績不好而造成提前結束，但是它們最具嫌疑。

　　值得注意的是，公募基金管理的一些陽光私募產品也是因業績問題而清盤。

　　比如某基金公司操盤的金福2號，其凈值披露日期定格在了2010年6月18日，凈值只有0.6985元。

　　而信托合同中規定的止損點為0.7元，低于這個點，就要被清盤。該產品應該是由于經營不善造成的生命結束。

　　華夏基金操盤的一只產品雖然沒有因為產品凈值問題清盤，但是卻躲不開另一種結束生命的方式。

　　由國投信托發行、華夏基金擔任投資顧問的陽光私募產品“華夏精選”凈值連續2個月低于人民幣3000萬元，于今年7月12日終止并進行清算，清算時該信托單位凈值為1.1394元。

　　資料顯示，該證券信托產品成立于2007年12月24日，初始規模為7700萬元，信托期限為長期，自今年5月11日開始，該信托財產凈值低于3000萬元，并一直低于3000萬元。至7月11日，觸發了《信托合同》中“信托財產凈值連續2個月低于人民幣3000萬元”的終止條款。

　　在信托新賬戶無法開通的情況下，一些私募投資顧問為了發行新產品而清盤老產品�！耙驗橐恍├袭a品的凈值很難達到前期高位，這意味著無法進行收益的分配，投資顧問也無法獲得收入�！痹撊耸拷榻B，陽光私募一直采取凈值超過最高價才能提取業績報酬的措施。這讓投資顧問更愿意清盤老產品。