“第九屆中國證券投資基金國際論壇”于2010年12月2日在深圳舉行。主題為“投資基金的多元化發(fā)展與規(guī)范”。上圖為泰康人壽資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理段國圣。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 2010年12月2日，第九屆中國證券投資基金國際論壇在深圳舉行。本屆論壇主題為投資基金的多元化發(fā)展與規(guī)范。泰康人壽資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理段國圣在論壇上表示，封閉式基金中長期投資業(yè)績比開放式基金好。

　　以下為段國圣發(fā)言實錄。

　　段國圣：因為我是來自于保險公司的，所以我從機構投資者的角度談一下自己對這個場內基金發(fā)展的一些看法和建議。

　　這幾年基金市場的發(fā)展很快，主要還是以場外為主，場內大概我估計到現(xiàn)在為止最多到1/4這樣的一個規(guī)模在里面。但實際上我們作的一些比較和研究，發(fā)現(xiàn)封閉式基金中長期來講他的投資業(yè)績比開放式要好，無論是美國還是全球市場，還是中國市場，我們所有的統(tǒng)計結論基本上是一致的，就是短期的比如一年期的開放式和封閉式并沒有一個顯著性的差異。但是到3年或者5年以上，封閉式基金的投資業(yè)績顯著好于開放式場外的一些基金。

　　原因來說，大家可能都成為共識了，首先因為場內當然有一些規(guī)模不一定固定，相當多的是規(guī)模固定的，比如說一個規(guī)模比較固定的優(yōu)勢可以使得這個基金的投資經(jīng)理作一些長期的理念的打算，封閉式基金整體的換手率比場外基金肯定要低。第二投資者在市場上漲的時候入場，下跌的時候離開了攤薄了收益在里面，也造成了頻繁的短期操作在里面。

　　封閉式基金雖然效果很好，但是傳統(tǒng)的封閉式基金確實發(fā)展受到障礙，最主要的從消費者的角度來看就是折價比較大，首發(fā)很困難，2002年以來再也沒有一支傳統(tǒng)的封閉式基金能夠在里面發(fā)出來。這幾年場內的各種創(chuàng)新的一些東西產(chǎn)生出來了，比如最早的封閉式基金后來深交所出現(xiàn)了LOF，后來出現(xiàn)ETF，還有股票分級的一些封閉式基金，還有就是債券的一些封閉式基金，后來又有份額配對轉換的產(chǎn)品，最近也有一些分級的債權的一些封閉式基金這樣的一些產(chǎn)品。這些產(chǎn)品通過分級可以滿足不同的主體的需求，提升產(chǎn)品的附加值，同時解決了折價問題，也相對的固定了一些規(guī)模在里面。

　　但是這里面也存在一些問題，我談幾點。第一個，比如LOF，LOF這塊我們發(fā)現(xiàn)基金的流動性非常不足，我們統(tǒng)計了一下所有的LOF每天的總的成交量大約1個多億多一點點，所以每只平均不到300萬，基本上根本不能滿足像我們這樣一些機構投資者的需求在里面。這里面的原因我跟手下的基金經(jīng)理討論過，他們認為最主要的原因是T+2，國外的LOF都是T+2，但是國外有一個融資融券的支持，國內由于沒有融資融券成熟的支持，所以使得套利盤不足，流動性很差。

　　另外LOF自身也存在一些問題，主要是我們國內LOF里面72%都是主動式的，主動式的業(yè)績受到基金經(jīng)理個人的一些管理風格或者是個人操作能力的一些影響在里面，因此即使融資融券業(yè)務發(fā)展起來以后，也可能有很少能夠找到融資融券一個交易對手在里面。

　　ETF這一塊的流動性比LOF要好，但是我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)ETF盡管好但是也是冷熱不均的，上證50、深100和上證180三只占到ETF所有成交量的 72%，相關的原因我們覺得主要是現(xiàn)在所有的ETF里面相關性可替代性太強了，所以要解決這個問題根本的問題我覺得是要發(fā)展差異性、相關性低的一些指數(shù)在里面。從我們的角度來看，比如說消費行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)板的一些指數(shù)基金，這些指標的話指數(shù)標的一個是以現(xiàn)有的ETF的相關性低，而且避開了這一些可替代的一些問題在里面。

　　另外市場上面也存在一些標的分散，單個標的性很差的一些板塊，比如行業(yè)性的醫(yī)藥、食品、飲料等等一些東西，他們跟有的ETF配比不高，有時候機構投資者有一些很強的配置的需求在里面，ETF其實可以發(fā)揮流動性好的優(yōu)勢，把這一部分的流動需求創(chuàng)作出來。ETF跟場外基金比較的優(yōu)勢或者是差異性的化，周期性或者非周期性行業(yè)的指數(shù)，會隨著經(jīng)濟周期的階段上漲或下跌，場外基金平臺會造成頻繁的變動，周期來臨的時候會存在這樣的一些問題，如果我們借助ETF的平臺會避免規(guī)模的頻繁變動，看空的時候我們可以通過二級市場實行一些操作，這是我們的看法。

　　還有一些問題，我認為現(xiàn)在場內基金有一部分的問題是制度性的問題，比如說像保險公司，保險公司里面大部分的保險公司90%都是租用券商的專用席位，他有個別公司可能有自己的專有的席位，所以跟普通的散戶不一樣，散戶在一個席位上有多個投資者的。對于這樣的一種情況，現(xiàn)在比如說在ETF里面如果是租用的專有席位不能拿股票去轉換份額的，這個事情不能做的。

　　另外保險公司也不能夠去做比如剛才說的分級配對的轉換，比如有創(chuàng)新的分級配對的轉換在里面，還有其他的大量的機構投資者由于資金或者技術的門檻也不能參與到這樣的一個活動中來，使得市場的流動性出現(xiàn)問題。舉一個例國聯(lián)安雙喜中證 100，A+B兩個分級加在一起溢價出現(xiàn)6%，我們機構投資者很愿意做這個事，但是不讓我們去做，我們理性的機構投資者對于這個流動性有一個差異可賺，允許我可以做這個事情你可以讓在這個上面頻繁參與，把市場的流動性帶動起來了。我們提建議這一塊的場內最好引進有一些制度上作一些適當?shù)母脑欤�引進一些像保險公司等這樣的一些理性的機構投資者。

　　從我們的角度來說，最近債券的基金發(fā)得很多，分級的或者是場內封閉式基金這樣的一些債券對保險公司還是很有吸引力的，特別封閉期明確的，很多收益是可預期的，對于債券來說他有很大的一個好處，像我們這一類的機構投資者對于債券類的分級的封閉式的產(chǎn)品我個人認為是有需求的。

　　同時我們認為還有一點，比如說可以做一些做市商的一些安排在里面，比如說對LOF或者是ETF的話，如果引入做市商能夠提高流動性，如果要實現(xiàn)這一點需要基金公司對自己旗下的ETF或者LOF的二級市場的一些表現(xiàn)他會重視起來，通過分倉這樣的一些措施引進相關的做市商，無論對基金公司還是對券商都會有很多的一些好處在里面。