“第九屆中國證券投資基金國際論壇”于2010年12月2日在深圳舉行。主題為“投資基金的多元化發展與規范”。上圖為深圳合贏投資管理公司總經理曾昭雄。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 2010年12月2日，第九屆中國證券投資基金國際論壇在深圳舉行。本屆論壇主題為投資基金的多元化發展與規范。以下為深圳合贏投資管理公司總經理曾昭雄在以基金公司競爭戰略與商業模式為主題分論壇的發言實錄。

　　主持人于華：所以，聽到這個我為什么說喜憂參半呢？一方面是好事，一方面是壓力更大。回到外部競爭條件，我剛才說有很多參與者，有私募、券商、銀行理財產品，今天在參加我們這個基金論壇的還有私募方面來的代表。我也想聽聽他們的看法，因為這個行業是最近幾年發展起來發展的很快，也給我們公募帶來很多的挑戰和競爭壓力。尤其像我們曾總也是我們公募基金界很熟的從業人員和精英了，現在跳到私募，我們想聽聽你的感受，說說你們的發展情況？

　　曾昭雄：謝謝于總，其實在座各位以前都是我的領導。于總，我們也是在深交所共事過。

　　曾昭雄：我談一點個人的個人得感受。我今天的確是抱著學習態度來的，私募確實有一點發展，但是私募始終都是配角。

　　曾昭雄：第二，我覺得我們是不沖突的。因為我們其實來講，不管公募、私募，還是保險公司，還是券商的理財，還是銀行的理財，我覺得都肩負著一個為社會理財的責任。

　　曾昭雄：大家看《華爾街》看過這樣一個片段，說美國有一個最多百萬富翁的小鎮，就是可口可樂誕生的那個小鎮，因為他們買了可口可樂的股票，就是美國最多百萬富翁的地方。那在國內，像深圳、上海、浙江，由于我們很早的涉足資本市場，深圳、上海這些地方，個人財富比可能比國內的其他地方在過去的二十年增長要快一些，這跟我們的投資理財是很有關系的。

　　曾昭雄：所以簡單來講，假如我們這個行業，一個大的資產管理行業，我們把我們為社會理財的責任，我們負責好，盡我們所能把它做好。那對整個過程，對整個社會都是一個很大的福利的提高。我覺得這個來講是并不矛盾的。

　　曾昭雄：作為我本人，我的成長，我曾經在一個活動講過，我的成長我覺得是得益于中國資本市場的，在經受了資本市場十幾年的歷練，我也是公募基金這個行業培養出來的，我覺得這個是沒有任何的矛盾的。

　　曾昭雄：那可能有點差異，公募、私募可能是商業模式不太一樣。公募是做的好的回報擴大規模，收入是源自于規模管理擴張。這個從表面來看管理上不太一樣。作為私募來講，我們作為公司的收益，公司有股東，但是公司的每個人，不管研究員、基金經理，還是做營銷的人員，或多或少他的收益是跟我們從客戶的收益的提成，就是我們的整個公司的收益是源自于客戶的總收益，客戶的收益我們提成一部分，這是我們的收益。我們的收益是所有的利益相關人，是從這里面來獲取自己的收益。這是我們私募狹義的一個商業模式。

　　曾昭雄：這個你看其實有點不太一樣，因為公募是跟規模直接掛鉤的更多一些，不管是經濟效益還是社會效益；私募呢，一直來講，我的觀點是不追求做最大的，我希望是做最強之一，我希望能對得起我客戶對我的信任，其實是挺難的。你憑什么你在別人賺了十塊錢，你拿掉2元，你還要比市場好，還要比你的同行好，還要比那么多優秀的，像趙總、葉總，這么多優秀的公募基金經理做的好呢？其實是挺難的。

　　曾昭雄：其實我覺得大的方向沒有太大區別，可能小的商業模式上有差異，這取決于我們內部的，我們內心的追求，我希望是，我主要的來源是來自于客戶的收益，由于規模影響了客戶收益，我個人，可能有些人是希望用公募化的去做私募，我覺得這條路長期來講是走不通的。我是希望，當我的收益和規模產生矛盾的時候，或者說規模制約了我的收益的時候，我可能會掂量掂量，我還是希望能夠取得好的收益，這是我的出發點。

　　曾昭雄：從這個去引申的話，我覺得私募是很難做大的。兩點：一是它本身的客戶，現在不管是以信托的模式，還是今后證監會監管的某種形式的發牌制，它主要是針對高端的。二是從投資者的角度來講，其實也是挺難的，我算過一些數。我的股東要求我在做長期的發展規劃，我在考慮這個問題。我大概是這么算的，不管是公募還是私募，能給投資者提供超額回報的公司，大概數目是多少？

　　曾昭雄：我算過一個數，因為A股市場我從1996年初開始算到現在，A股市場的平均年收益率是11.7%。那假如說我的客戶覺得這個基金經理的確不錯，其實你可能要再加10個點，就是21.7%，大致算20%。客戶拿到20%，對于私募來講，你還要提掉20%。所以大家關注私募體制上的優勢，其實也有劣勢的，我這個業績要求是更加高的。所以我去算，從1996年到現在，能夠給持續的每年跑贏市場的有多少公司，我剛剛這兩天算的，總共加在一起不到市場的5%。1996年時候有285家公司，能持續跑贏市場的只有39家公司。這39家公司占總流通市值規模只有4.74%。

　　曾昭雄：換個角度來講，我們站在目前這個時點，我們有18萬億的總流通市值，我算所有都流通了的股，還不包括國有股不賣。你5%的話，只有不到9千億的總的規模。公司的家數，我有兩個指標，一個指標，從私募的角度來講，你要獲得20%的年化收益率，這個角度來看，現在2004年家公司只有105家，就是你要找到105家公司，這105家占的市值規模是很小的，可能只有4、5千億的規模。你要是超過市場未來年化超過10%的話，你可能就只有大概200多只。就在這么幾千億規模里面，要找到所有未來能夠跑贏市場，或者漲25%以上的公司，你要多大的團隊？你有沒有可能呢？全部都找到，你基本是沒有可能的。

　　曾昭雄：所以，換個角度來講，我們大概測算一下，真正像目前我們這種商業模式，因為私募來講做到100億，已經是一個極限了，這是我們自己的測算。所以，換個角度來講，你只要是讓它公開、讓它透明，其實是不太可能對公募，或者其他造成很大的威脅，因為實際上是很難有人，就市場來講只有5%的人能夠持續跑贏市場，或者獲得25%以上回報率的，只有4.74%的公司。然后當你跑贏市場13%、跑贏市場10%的話，假如一個私募基金經理，你的不到這個回報的話，投資者長期來講是不會認可你的。

　　所以，這個行業不會構成太大威脅的。這是我個人的看法。