“第九屆中國證券投資基金國際論壇”于2010年12月2日在深圳舉行。主題為“投資基金的多元化發展與規范”。上圖為富國基金管理公司總經理竇玉明。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 2010年12月2日，第九屆中國證券投資基金國際論壇在深圳舉行。本屆論壇主題為投資基金的多元化發展與規范。以下為富國基金管理公司的總經理竇玉明在以基金市場格局變化與應對策略為主題分論壇的演講實錄。

　　竇玉明：謝謝！今天我希望和大家共同討論的是關于中國基金行業下一步演變的一些看法，今天的討論總體包括三方面內容，整個過程是由遠到近，然后由比較寬泛到比較詳細的。首先我會談一下對于中國基金行業過去和未來比較宏觀的展望，對于我們基金行業的一個總體看法。第二部分我會談談現階段中國基金行業是處于歷史發展的哪一個階段。第三方面是針對現階段的情況我們應該采取什么樣的一個策略，在策略上我們更聚焦于銷售和營銷體系上，那么我們應該采取什么樣的方式來迎接現在的一些挑戰。(PPT)

　　竇玉明：首先來看一下中國的基金行業，中國的基金行業經過12年的發展，發展速度非常快，過去的復合增長率達到47%。不管和全球還是美國相比，或者和其他的行業相比，這都是一個非常高的增長速度。發展到今天它的總量規模依然很小，雖然發展速度很快。

　　竇玉明：我們看到中國整個基金行業管理的資產只占全球的1.7%，從整個全球資產管理的規模排名來講我們是第十名。這和中國目前所處的經濟總量在全球現在正朝著第二的方向是不匹配的。從單體規模我們也可以看到，中國整個基金行業也只是全球最大的，剛剛NickGood先生談了，我們整個基金行業只是他們一家公司37%的規模，在發展的空間上我們認為還是很大的。

　　竇玉明：回顧過去，實際中國基金行業發展最快的就是2006年、2007年這兩年，這兩年使得我們整個基金行業管理的資產規模增長了接近10倍。從07年之后基金行業進入一個小幅的調整階段，我們認為是比較正常的一個階段，任何一個行業都會經歷一個初創的高速增長期和初創增長期之后的一個穩定增長期。任何一個行業很難說一直持續50%的增長速度，我想基金行業也不例外，它也會進入它的第二個階段。

　　竇玉明：整個基金行業相應的利潤水平也有所下降，我們可以看到下面這個圖(PPT)，基金行業的利潤率開始往下走，不管它的利潤率或者是利潤的增長速度等等指標都顯示出這個行業進入相對的調整器，競爭在加劇，股東的回報也會降低。最高的時候股東的回報可能每年有100%、200%甚至更高的資本回報率，現在也進入了一個往均值回歸的過程。

　　竇玉明：從長遠來看，我們依然認為它的發展空間是很大的，一個國家的資產管理行業的快速發展都取決于一些因素，我們認為推動基金行業快速發展的因素在中國依然是比較強勁的。首先是經濟的發展，財富的積累，中國目前居民的財富積累還是處于快速積累的階段，雖然我們現在的總量有幾十萬億人民幣的規模，但是我們認為未來中國老百姓的財富積累還是會非常快地增加。

　　竇玉明：第二部分取決于資本市場的健康發展，我們可以看到，06、07年為什么基金行業能夠增長10倍，大的背景來講就是中國06、07年大牛市，吸引了老百姓的資金快速地涌入。

　　竇玉明：所以未來中國上市公司的發展對中國資產管理行業的發展是至關重要的。假如說中國資本市場未來沒有一個好的發展，我認為基金行業就像“皮之不存毛何復焉”一樣，沒有發展的空間，沒有給投資者好的回報，投資者也會拋棄你，他會買其他的產品。

　　竇玉明：對于中國資本市場的發展我們是比較樂觀的，隨著整個市值的擴大，可投資面越來越廣，投資的工具越來越多，各方面的監管越來越嚴，整個制度環境都是為上市公司的健康發展在打好基礎。

　　竇玉明：第三個方面也是資產管理行業重要的一個推動力，就是社會保障制度，從各個國家來講，養老制度的發展都會積累很多養老相關的資金，包括像全國社保這樣的養老金，包括地方社保，包括企業年金，甚至可以把保險資金放進去，其實都是一類養老金，都是大家未來的養老來儲備的一些資金。

　　竇玉明：這部分資金積累的速度是非常快的，我們可以看到以保險公司為例，最近幾年在07年的時候基金行業管理資產規模超過了保險公司，當時基金行業達到3萬多億，保險資產是2萬多億，到了今天才短短幾年保險資產的規模又超越了基金行業，現在應該有4萬億以上的規模。

　　全國社保目前管理的資產規模是7千多億，它的速度也很快，我們相信很快就會超過1萬億。還有地方社保，還有企業年金，企業年金現在的規模已經達到近3千億，速度也非常快。所以我們認為這些資金的積累都是使整個基金行業未來發展一個重要推動力量。

　　竇玉明：第四個方面是中國的人口結構，雖然說中國的人口紅利期快過去了，最黃金的一段時間可能快過去了，有人說是2015年有人說是2020年，但是總體來講人口的紅利期過去了，但是我們的老齡化沒有到來，要到2030年之后中國才會有一個老齡化，之前更多的是一個財富積累。

　　竇玉明：第五是商業銀行的中間業務，現在商業銀行對中間理財管理來說是一個很愿意做的，也是一種輕資本的業務，這使得他們的投資回報率會比較高一些，他們對這個也很熱衷，尤其現在對商業銀行放貸控制得比較嚴，商業銀行對于把儲戶的資金轉成基金或者是理財產品變成收費業務也是很感興趣的，這也是一個重要的發展動力。

　　竇玉明：綜合以上幾個因素，我們認為長期來講中國基金行業還是很樂觀的，但是未來的幾年就像姚副主席所說的，我們認為中國基金行業開始進入一個轉型和調整的階段，這個階段是為未來高速的發展打好基礎。姚主席所說的轉型階段，我們的看法確實是一致的，我們認為中國的基金行業開始進入一個轉型階段，很多方面會發生一些重要的轉型。

　　在第一階段大家看到基金行業快速發展，這個階段就像任何一個其他行業一樣，在第一階段沒有什么產品，老百姓的需求是很旺盛的，你推出任何一個基金很快可以賣掉，這是賣方市場，正像我們當初的電視市場一樣，黑白電視剛推出的時候憑票供應的，不愁賣不掉。

　　竇玉明：第二階段是產品質量的競爭、服務的競爭，各方面的競爭開始了，大家對產品的需求基本滿足了，但是對產品的質量需求會提高。老百姓和客戶的口味和比較能力會提高，早期有產品就行了，而這個階段他開始看誰是更好的一個產品和服務提供商。

　　我們認為基金公司之間的競爭開始越來越加劇，這是一個開始短兵相接的競爭，開始的時候各圈各的地，占領的區域是很多的，你占領A城市我占領B城市，你占領工商銀行我在其他銀行發展，現在工商銀行同時發的基金達到20只，過去都是排開的，可以讓每個公司在工商銀行占一個月的檔期單獨給你發，現在同一天有 20只基金在發行，因此這個行業開始發生一個比較大的變局。

　　竇玉明：現在我們就變局談一下我們的看法，我們認為基金行業進入調整器，現在這個階段會從哪些方面進行調整呢？我們來看一下(PPT)，有幾個方面我們認為會有一些變化，首先我們認為公募業務會有一個速度相對更快的發展，過去這些年是散戶業務、零售業務發展最快的幾年，散戶業務占整個基金管理資產的規模增長也非常快，在2000年初的時候散戶占市場的比例實際上沒有那么高，曾有一段時間直銷、保險占比較高的比例可能為百分之三四十，券商一些大的客戶可能占的比例比較大，但是現在來講散戶或者是零售業務成為基金的一個主流。

　　經歷了快速發展之后，這三年散戶或者是零售業務的流量呈現一個小幅凈贖回的狀態，有點少量的凈流出，但是我們看機構業務是在逆勢發展，中國全國的社保業務、年金業務都處在一個往上走的階段，包括保險公司保費的增長，發展都是非常快的。

　　竇玉明：剛才談的是大機構，大機構之后中間層高凈值客戶這一類，就是我們所說的一對多業務，產品從形態上分為三類，對于散戶是采用共同基金，對于高凈值客戶更多采取一對多，對于社保這樣的客戶是一對一，一人開一個戶，中間是一對多，幾個人合在一起開戶，所以不同的富裕程度和不同的資金量有不同的產品形態。剛才說共同基金發展速度很快，接下來另外兩個形態，一對一和一對多開始有一個比較快的增長。

　　竇玉明：因此我們認為未來的年金、社保、專戶、一對多這些業務會成為基金公司比較重要的業務，也會改變基金公司財務的貝塔值。所謂的財務貝塔值是指基金公司的經營狀況和證券市場的波動情況是不是相關的，如果機構業務多了之后它的變動會小，老百姓一般是正向的，市場越漲越買你的基金，市場跌可能會贖回，基金會反向操作，使得整個業務的波動性會降低。

　　竇玉明：另外一個業務是跨境理財業務，它也可能有一個比較快速的發展，我們也都認為這邊的發展空間比較大。現在很多公司在香港設立子公司開始考慮做QDII業務，或者是做QFII業務，我們了解西方的一些投資者更多地關注新興市場的發展，因為美國有美國的問題，歐洲有歐洲的問題。

　　大家都在看著美國有沒有新興產業，美國的新興產業最終還是要找到高科技和金融上面去，而金融實際上美國目前華爾街可以做的空間比較小了，更多的是想往新興市場發展。應該說國外很看好國內的一些發展機會。我們反而對市場比較悲觀，最近市場一直在下跌，有可能讓這些國外投資者拿到中國比較好的投資機會。QDII和QFII我們認為未來也是一個比較大的發展機會。

　　竇玉明：另外一個變局是客戶結構發生比較大的變化，剛才說的是大量的社保和變化，我們看到高凈值的客戶，中國的財富兩極分化比較嚴重，這個嚴重程度還在進一步的擴展，我們認為沒有變得更平均了，從基金客戶的數據來說很小一部分客戶占據很大的資產規模，銀行業是一樣很小一部分的客戶有很大的存量。這一部分高凈值的客戶在整個財富分配的比重是很大的。

　　招商銀行的統計數據說中國超過一千萬資產的客戶已經達到30萬以上，他們掌握總的資產量應該有接近10萬億人民幣的規模，應該是很大的一個量。這部分的客戶對一對多比較感興趣，因為一對多和共同基金業務相比有優勢，比如他的產品是定制，他操作比較靈活，根據客戶的需求可以更透明跟客戶交流，這是共同基金無法比擬的，客戶服務業會更周到一些，這使很多的高凈值的客戶會轉向一對多的業務。

　　竇玉明：不管基金公司看重一對多的業務，現在券商的理財業務松綁比較快，監管部門對他們比較支持，我看到很多券商的朋友都在磨刀霍霍往資產行業發展，他們面對的客戶也是一對多，不是共同基金一萬兩萬的客戶，這些高凈值的客戶都是大家爭論的重點，現在各大銀行都在搞的私人銀行客戶也在針對這一部分的客戶，這個客戶是待發掘的一個近況。針對變局我們認為產品的設計應該作出相應的改變，針對機構客戶有合適的產品，針對企業或者是個人有相應的產品，跟共同基金是有一定差別的。

　　竇玉明：還有一個方面我們認為在產品上可能也會發生變化，中國基金的產品目前來說比較單一化，基本上是以股票型為主，我們看到柱狀(PPT)，股票是藍的柱子，灰的是混合基金，這兩類東西占據了整個中國基金份額非常大的比例，80%以上是股票型基金。中國的債券基金發展還是比較小的，目前只占市場份額5%，貨幣基金只占5%，他們加起來只占10%，剩下的都是股票型基金。

　　不管是西方還是其他國家，這類產品的股票比例不會像中國這么極端，市場往前推延我認為有一些變化，今年債券基金成長的速度遠遠快于股票基金，今年債券基金達到30%的速度，但是股票型基金是下降的。所以我們認為產品結構的進一步均衡也是一個方向。

　　竇玉明：產品另外一個方向是全球的趨勢對中國也有影響，我們叫貝塔和阿爾法的分離，如果你想獲取市場的回報就買指數基金，他它的優點就是成本低，如果想回避市場的份額就買絕對回報的產品阿爾法，這是高費率的產品，但是可以使得你把整個市場的波動剔除掉。整個往兩個方向去發展，在中國我們看到也有類似的產品，ETF產品在08、09年發展也是很快的，從1千億增長到3千億，指數基金和ETF被動產品實際上增長了接近2倍，應該說08、09年是一個亮點。我們認為這些產品的創新和產品的逐漸均衡化也是未來的一個發展趨勢。

　　竇玉明：還有一個發展的變化趨勢，投資收益慢慢在市場上會占有比較重的地位，過去中國基金業的發展主要來自于老百姓投資者的資金申購，整個2萬多億真是由投資收益帶來的，基金公司投資收益帶來的是小部分，絕大部分是投資者放進來的錢。

　　隨著行業的不斷成熟，投資收益部分占的比重也比較大，簡單算一個數，假如長期看中國股票市場達到一個10%以上的投資回報率，實際上也是比較大的一個數，現在我們2萬億，一年有10%的投資收益可能是2千億的增量，也是一個很大的增量。所以我們認為未來流入的現金流和投資的回報會成為資產管理行業的兩輪驅動力。

　　竇玉明：投資對基金公司的影響剛才體現的一個是投資收益會使得規模增加，另外一個是投資業績對規模的影響也是持續的，就像做房地產的人都知道，房地產什么最重要？就是“地點、地點、地點”，基金行業什么最重要？投資業績。當然也有其他的因素，但是缺了投資業績這個游戲結束了，投資業績是你的入門券。現在正像其他的行業大家產品要比質量一樣，這個行業大家比業績，所以對業績的激烈競爭就使得你吸引更多的投資者買你的基金，業績的重要性比原來更重要了。

　　竇玉明：還有一個競爭的格局我們認為對基金行業可能不利的就是費率的競爭，實際就是價格的競爭，像電視機一樣你是1千我是9百，他是850，基金行業也有一個費率的競爭就是管理費率的競爭，還有一個費率的競爭是給銀行傭金的競爭，如果你給銀行30%我給40%，你給40%我給70%，相當于基金公司管理費用大幅的下降，我們認為這是一個不可阻擋的歷史趨勢。

　　竇玉明：還有一個變局也是我們第三部分想詳細展開的是銷售格局的變化，目前中國的銷售接近80%是銀行，大家都覺得壓力比較大，中國的銷售實際和歐洲整個金融結構是比較像的，歐洲也是銀行主導的，中國的金融體系也是銀行主導的，這是一個現實，不以人民的意志為轉移，不管你高興不高興他就是客觀存在的，銀行在這當中的位置非常重要，他有非常大的競價能力，他對整個產業上下游形成一個比較大的壓力。

　　在未來我們認為也會有一些其他的銷售方式挑戰銀行，但是我認為可見的將來，銀行的統治地位沒法挑戰，只能適當地削弱他的討價還價能力。怎么去應對目前這種銀行主導的一個銷售方式？首先我們認為銀行主導趨勢很難去改變，所以還是要和銀行有一個共生共榮的關系，中國基金業過去的發展除了之前談到的證券市場快速發展，居民財富增長之外，我們借用了銀行的信譽是基金快速發展的一個因素，所以基金業有今天離不開銀行的支持。當然現在感到銀行的壓力比較大，但是回頭去看也要承認銀行對基金業快速發展巨大的貢獻和支持。

　　竇玉明：當然我們作為制造商來講還是希望渠道盡量的分散一些，這樣使得制造端也能有一個更多的討價還價能力。針對剛才談論的市場變局我們認為有幾種可行的方式，第一種是交易的平臺，包括ETF、LOF，第二是直銷，第三是網上的交易，第四是發展養老金的業務，包括未來成立銷售公司或者利用保險代理人的隊伍等等，這是可行的一些方式。國外的方式可以借鑒來講，目前基金業或者是資產管理行業的霸主地位就是美國，像美國他是顧問銷售占主導，日本是證券公司占主導，而歐洲是銀行占主導。

　　交易所基金是最近一些年國外發展非常快的一個品類，剛才數據都看到了，一個持續的正增長，交易所的交易基金在中國發展也比較快，尤其是在交易所的推動下，證監會也積極推，基金公司也比較樂于推動這種產業的轉型，所以發展速度也還是比較快的。我們認為這些交易所化是一個重要的發展趨勢，各個基金公司都在盯著這一塊的機會。

　　竇玉明：對于富國來講，我們認為實際這里頭如果你抓好機會還是有很多的事情可做，像我們做了兩只封閉基金都是在深交所上市的封閉基金，都是非常成功的。第一只國內封閉運作的海泉基金富國天豐，當時發行三天發完了，最后有一個比例的配售。從效果來說非常理想，到今年上半年是我們天豐最風光的一個階段，所有的基金當中包括股票基金中它的投資回報率是第一名。過去接近兩年時間實現每個月分紅8厘到1分錢，現在兩年的回報率超過了25%，應該是非常理想。由于有這么理想的業績，第二只富國匯利基金只用了一天賣完了，賣了53個億，我們考慮投資業績只要了30個億的規模。

　　竇玉明：我們認為通過交易所這一些創新還是有很多點可以去做的，我們非常歡迎也積極配合交易所的發展，這些數據之前全球ETF的發展趨勢講得很清楚了，我們現在應該是跟上國際的潮流和步伐正在運行了。

　　竇玉明：還有一個是直銷業務，直銷業務對于基金公司來講都是比較重要的，目前整個基金行業平均直銷的業務大約占到20%—30%，好的公司做到30%，有部分做到10%，平均估計20%左右，直銷也是一個未來很好的趨勢，剛剛談到變局客戶的高端化、機構化使做直銷成為可能，如果是1萬、2萬的客戶直銷是不可能完成的任務。大的基金公司也就是400、500人，華夏可能是500多人，他要服務的客戶上千萬，大家可以想像一下如果1千萬客戶一天打一個電話給他，他們華夏500人光接電話不用干別的活我估計也不夠。

　　這種服務是無法支撐的，必須通過中國廣大的銀行網絡實現對客戶的服務，但是作為大客戶來講，我們存在這種面對面服務好的可能，但關鍵是對于基金公司來講如何解決好和銀行的合作關系，讓銀行配合著去做，不要讓銀行覺得我們基金公司在搶他的客戶，如何讓大家有一個共生共融的關系。

　　竇玉明：發展電子商務，電子商務是未來發展全世界的一個趨勢，各個行業都看到了未來網絡對各個行業的促進有多大，基金行業也是一樣。前些天我碰到一個銀行的領導也談到了，他通過網上銷售的基金已經占到銀行銷售一半以上，我覺得這是一個很大的數據。基金公司本身的電子商務就網上直銷這一塊平均只有個位數，在我所知的還沒有一個公司能夠突破個位數到兩位數，現在沒有一個公司能夠達到，未來的空間我們認為還是很大的。

　　竇玉明：綜上所述，我們認為針對現在中國整個營銷的變局，應該說如果大家開動腦筋去拓展一些其他的業務，會使得我們有一個更好的發展環境，對于客戶也能提供一個更好的選擇，然后使基金公司得到一個發展，都是會有幫助的，這是我們富國在這個問題上的一些思考。謝謝各位！