“第九屆中國證券投資基金國際論壇”于2010年12月2日在深圳舉行。主題為：投資基金的多元化發展與規范。上圖為高盛資產管理董事總經理及亞洲區總裁Oliver Bolitho。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “第九屆中國證券投資基金國際論壇”于2010年12月2日在深圳舉行。主題為：投資基金的多元化發展與規范。上圖為高盛資產管理董事總經理及亞洲區總裁Oliver Bolitho。

　　Oliver Bolitho：大家早上好！我要感謝深圳市，還要感謝會議的主辦方，安排了這么好的一個會。首先，我要向深圳市表示祝賀，祝賀她改革開放三十周年；另外，也要祝賀深交所成立二十周年，也祝賀它推出了“樂富”的品牌，我希望它能夠不斷為投資者積累財富。

　　在我的發言當中我有兩個重點：

　　首先，在美國基金業看到的趨勢；尤其是在今天，最重要的是中國可以從美國的基金業可以吸取哪些經驗和教訓？

　　全球的基金市場顯然今天還是由美國所主導，它的總值是21.4萬億美金。其中50%以上都是在美國的。當然，這個財富的變化規律也是意味著會改變，而且會有巨大的改變，會更多的流向亞洲。對我們今天在座各位來講，最重要的一點是財富市場在中國、在亞洲不斷發展，那么，它已經是帶來了相當巨大的機會。其中第一個也是最重要的，對于基金提供者而言的機會，就是我們今天的基金它是增長的非常迅速，而且是現金。在美國主要是做市場份額。那么，你如果要增加東西，你就必須從競爭對手那里來搶。在中國、日本、韓國、印度，大部分的這個正在發展當中的財富，還是處于一個現金的形式。

　　美國的互助基金行業，隨著經濟以及財富的發展在不斷發展，那么它是顯示出了一個長期的增長趨勢，在過去的三十多年當中都是如此。它是在2007年達到了頂峰，是達到了11.6萬億規模的一個產業。

　　中國在這張圖上在哪里呢？(見PPT)，請大家往最左邊找。在1981年的時候，它只占國家GDP的7%；總體4千億美金的管理資產；今天它已經比美國的市場大了17.5%，而且達到了17萬億美金。

　　在互助基金的增長方式當中有哪些最重要的變化呢？在左圖大家可以看到最高柱狀，顯示出在45歲—54歲年齡段的人群當中，在美國54%的人都擁有互助基金。

　　在右圖，它尤其對于中國的發展機會來講是非常重要的一張圖，隨著大家不斷的積累財富，他們的互助基金持有量也是在不斷的上升。中國人口的組織，以及它的財富管理方式，將會成為我們基金業最主要的驅動力，而且我們之前的發言嘉賓也都是講到了這個市場的吸引力。

　　但是我們也有一些警示，一個是市場波動；市場波動是非常痛苦的，尤其對于零售終端客戶來講更是如此。這張圖表就顯示出總的投資者信心，最的大一塊就是在所有的年齡段，在所有的時間段，我這個圖是從1990年—2010年，它只是講稍有信心；非常有信心這一段它只占了我們總人群的25%。從這張圖表當中我們可以推出同樣比例的人，他幾乎是信心非常有限的，也大概有75%的人是對投資有限信心，或者幾乎是毫無信心。為什么呢？因為很多人是受到了損失，而且受到了傷害，不管是對沖基金，還是做財富保護的戰略，針對高端人群的產業，他們都非常了解在這樣一個動蕩的市場當中，我們為市場開發產品的時候如何來面對這樣的消費者信心是非常重要的。

　　在1994年的時候，在1997年、1998年的時候，我們在股票市場和債券市場都經歷過2007、2008年，可以說它出現的頻率是比大家所想的要高。貨幣市場一直都是人們投資的一個安全的場所，尤其是在困難出現的時候。但是，在今天的環境當中，在短期的基金方面，它的收益非常低，甚至沒有收益。由于不斷老齡化的人口要求有更高的收益，這個類別就是越來越沒有吸引力的了。資產的收益在不斷降低，投資者他們會承擔更多的風險，就選擇了有相當收益性的固定產品，新興市場的債務，包括有更高的收益，就必須有吸引力。

　　我們在這里也可以看到，這個圖，我們要祝賀中國的管理者，他們是開放了債券市場，中國的老齡化人口就和日本、韓國一樣，他們會需要收入型的產品。債券市場可以說是一個非常重要的元素，它能夠幫助來設置基金，利用這一塊市場。

　　我剛才講到投資者承受了損失，這也是由于大家非常渴求，不受限制的，而且是廣泛多元化的戰略。這些戰略我在這張圖表當中也列出來了，它是涉及到所有的資產類別。它是讓大家能夠承擔資產分配的風險。

　　那么在這個市場的趨勢路徑方面，很多人是喪失了信心，他們是越來越信任資產經理，讓他們來對這個組合進行調整，來選擇合適的時機。市場在這一塊只占到整個管理資產的24%，所以說這是一個龐大的市場，而且在這個領域主動型的基金管理者，以及被動型的ETF的管理者也都是有介入。

　　這個重點是在某種傾斜，整個市場對于某種特定類別的品種選擇就非常重要了。在美國股票的零售市場上，它是錯過了股票升值的機會。在過去的20年當中，這種波動性所帶來的痛苦，就使他們在市場大幅下跌的時候離開了市場，而且再也沒有回到市場當中，我們在其他的市場，包括亞太地區也看到這一點。虧損的痛苦它是比收益帶來的歡樂更加的重要，很多人都錯過了危機之后這一輪的上漲。那么，到底有哪些重要的產品可以把散戶在周期的各個階段都能夠留在市場上呢？

　　在美國，國內股票幾十年它的凈回報是-15%。如果不算美國持續小幅下跌的話，那是跌9%。十年前的國債，正回報是16%。對于不斷老齡化的人口來講，可以說這種固定收益產品的積極回報是非常有吸引力的。如果市場復蘇，如果利率再回到一個長期的常態的話，而且我們也有人口上的理由，是說可能長期以來利率還是會有一定的壓力的，但是如果這個利率上升的話，那么這個投資者就會遭受資本損失。那么，那種收益驅動的這些老齡人口，他可能就更有動力來買債券產品，但是他們也要面臨著可能出現的潛在負回報。

　　我之前也說過，現在是各家側重資產的分配，而并不是各家注重主動型的業績主導的趨勢，這就使得大家都是更多的轉向ETF基金，或者是被動管理的基金，而遠離了主動型的資產管理。ETF這是一個工具，用于實施資產分配戰略，個人也可以使用、基金經理也可以使用，但同時它們也是我們這個行業費用不斷被壓縮的這么一個工具。

　　互助基金在美國平均收費已經是跌了34%—38%。這個部分就是由于被動基金的低費率，同時也是由于整個的組合它的盈利性下降。現在所推出的基金可以說都面臨這個問題，很多都是新的，比較低費率的基金，它是影響整個基金行業盈利水平及在亞洲也會有這個問題。

　　對于ETF來講，它的規模并不會影響它的業績。但是，如果說它沒有得到整合，那么就會影響到它的利潤。同時，也會給我們客戶帶來困難，這樣的話可能有些基金不得不關閉。

　　關于指數，有一個問題，或者是指數型投資是有問題。那就是說有可能造成投資的泡沫。在學術界現在大家正在關于資產行業有個熱烈的討論，那就是到底什么是正確的，需要跟蹤的指數。隨著市場的發展，可能是根據它的市值來做的這種指數，可能對你的客戶來說并不合適，這個在學術界是大家廣泛討論的話題，在基金業在未來的五到十年也是廣泛地來討論這個問題。

　　那么對于新興市場大家的興趣越來越廣泛，這一點其實已經提到過了，對于各位，以及在本地區的同行來說，這些市場是你們的本土市場。而事實上，所有的人對于自己的本土市場都是有一些偏見的�？梢哉f對于美國的投資者來說，可能要偏離這種對本本土的偏見要比其它市場花更多的時間。

　　我們要關注一下在新興市場的一些新的投資資產，我們要有更好的治理，比如說在政治層面要有更好的治理，而且在新興市場價格也比發達國家更加的低，而且長期的增長的趨勢也是更加的誘人。這樣對投資業帶來的更多的理由，但是這個趨勢是比較慢的。可能因為新興市場是一直能夠跑贏其它的市場，它其實是過去這些年增長了152%。那么這些市場還是非常有吸引力的，但是對于各位來說這是你們的本土市場。而對于本土市場的這種偏見，這個是需要大家來考慮的一個問題。

　　劉主席在致辭當中提到了對沖基金的重要性。那么，是什么在推動對沖基金的發展呢？在我早些時候提到，在對于這些富有人群的市場上他們注重保護他們的財富，而波動性也是一個非常需要考量的因素，那么這也就是第一類進入對沖基金的人群。在過去的15年，也就是從1994年開始，我們經歷了很多的波動性。這是在針對富有人群以外的市場上。可能我們現在更多的是關注于資產配置，也是關注于更多、更好的資產管理。

　　在美國終端的基金經理，他們在經濟比較表現不盡如人意。在困難的時期，比如說，自從1995年以來，投資于標準普爾的這些投資者，在市場上升的時候30%的人都跑贏大市。也就是說在形勢好的時候，他們比市場上做得更好。但是在市場不好的時候，只有46%的人他們跑贏了大市。

　　事實上在經濟不好的情況下，這種管理方式只能是雪上加霜。所以，我們是需要在經濟困難的時候有一些好的投資經理和投資戰略能夠保護我們的財富。我們這個行業越來越傾向于有更好的對財富的保護度。比如說，互助基金，他們也是更加接近于對沖基金，我們之前也講過了整個的規管環境更加放松了。那么，在世界上其他地方對于衍生品的管制加強了，而與此同時，中國卻是允許了更多的靈活性，當然中國也是在密切關注對于這類投資，尤其是對于投資者的保護，這個是非常重要的資本市場，在中國資本市場的一個趨勢。而我覺得也應該祝賀這一個新的趨勢。

　　對沖基金管理，與此同時也意識到它們需要有很好的機能，那么他們這些機能也能夠應用到互助基金的環境當中。在美國，現在是允許對沖基金能夠在互助基金當中去工作，這是另外一個新的趨勢。

　　最后，我想再講兩個要點。講的是我們的規管框架在美國的變化。

　　第一，費用的拆分，以及費用的結構；

　　我們在這里講的是基金的發售。規管者他們是非常關注于費用的結構，也就是說在銷售的過程當中費用的架構，前期的費，還有利得，以及整個的費用。這些都是需要我們密切關注的地方。那么，這個也是在改變我們基金配售的結構，但是這不僅僅是在美國正在發生的變化，在印度，還有在中國，基金市場都是在發生迅速的變化，規管者也是非常關注前期的費用。

　　這個就造成了在這個渠道所發生的一些重要的變化，經銷商他們是試圖去理解規管對于他們的影響。也就是過去是有一個前期的費用付給經銷商，讓他們來銷售基金，那么現在這個費用已經沒有了，這個是5%的費用。本來是終端的投資者要付5%的費用，這個顯然現在對于終端投資者來說是一個好消息。

　　第二，在貨幣市場上保護的加強；

　　回想一下2008年第四季度，在2008年第四季度之前許多的貨幣市場投資者，他們一直是在追求回報。為了在獲得額外的0.2%的收益，他們會走入一些比較風險的領域，而且這些領域是充滿了不確定性。有些情況下，這個0.2%的額外收益，會給他們帶來10%的資本損失。

　　五十年的額外收益，你要在未來的五十年再有額外的收益，才能收回你為0.2%的收益所造成的本金的損失。那么，這個是全球的規管者都非常關注的問題。也就是加強了對于貨幣市場期限的約束，同時也加強了規管到底誰能夠進行投資？以及它的資產的種種規定都加強了，這樣給投資者提供一個更加安全，更加可靠的，以及更加透明的一個環境。

　　好，謝謝！