新浪財經訊 2010年12月2日，第九屆中國證券投資基金國際論壇在深圳舉行。本屆論壇主題為投資基金的多元化發展與規范。新浪財經全程直播本次論壇。以下為摩根士丹利投資管理(MSIM)董事總經理及國際負責人 Navtej Nandra演講實錄。

　　Navtej　Nandra：我要感謝湯先生，感謝他的介紹。

　　我其實見過他的次數不多，但是他對我印象這么深刻。同時，我也要介紹我們的深圳證券交易所來主辦了今天這樣一個論壇，我覺得這是一個非常重要的論壇。我覺得主辦這樣一個論壇是非常重要的，因為能讓我們的行業監管方，所有的利益參與者都能夠聚到一起，然后來討論一些重要的話題，對于我們整個中國的基金行業增長非常重要的話題。我也要感謝各位嘉賓，感謝你們。

　　從我的角度來說，我想把我的演講分成三部分：

　　一、行業背景；

　　也就是我們行業的現狀，我們行業過去經歷的事情。

　　二、重要趨勢；

　　也就是行業發生了哪些事情對未來發展起到什么作用；

　　三、我們能夠做什么？

　　所以就是講現狀、變化，以及行業的未來。

　　我們全球的資產管理，大家可以看到，其實是一個非常大的不斷增長的一個行業，我們在全球其實是有50萬億的資產，應該說是最大的一個行業之一。我們在產品出現了多元化，在地區也是出現了多元化。請大家看一下左邊這張圖(見PPT)，你們可以看到在我們的權益產品，還有固定收益產品，另外一些平衡型產品，貨幣市場，還有替代投資，其實都是有一種快速發展。現在是越來越多的偏離權益產品，主要是有兩個原因，一個是全球越來越多的不確定性，同時看一下人口的變化，這是第二個原因。

　　現在人口的老齡化，尤其在美國越來越嚴重，也就是說嬰兒潮出生的人他們進入了退休的年齡，他們需要有更多的保護，所以他們是偏向于固定收益類的產品。

　　在右圖大家可以看到，全球發生迅猛的變化。我們可以看到，毫無疑問，在亞洲可以說是市場增長非常迅速，管理資產范圍也是越來越大。盡管說我們經歷了兩場危機，但是我們管理的資產還是增加了15萬億美元。

　　從1999年當時我們只有19萬億美元，現在是34萬億美元。我期待著我們的行業能夠繼續保持非常好的發展勢頭。就像前面嘉賓所說的，我們這個蛋糕其實是真的在越做越大，其實對我們是非常好的勢頭。

　　我們這個行業還是群雄割據，但是也有一個整合的跡象。我們這個行業在不斷的成熟，你們可以看到整合的跡象越來越明顯。

　　在左圖大家可以看到關于規模，現在前十大資產管理公司，有9500億資產，接下來是差不多5500億資產，十年前并不是這樣的情況。所以，看到這些大的資產管理公司，現在正是變的越來越大。那么，也就是使得你能夠更好的進行發展，推出新的產品，進入到其他國家，我覺得這個趨勢還是會繼續進行下去。

　　在右圖大家可以看到前十大資產管理者，我們可以看到有些是通過并購實現了增長。在下面我們可以看到有些公司是兩個公司合并的一個產物。

　　大家都在講并購，大家認為并購對于整個行業的發展是至關重要的。事實上，一些好的公司它還是能夠在變化當中仍然吸引到很多的投資，我們可以在這頁幻燈片當中看到(見PPT)，比如說AUM五年的發展其實是非常強勢的，從37%到更高的增長，我們覺得這一點其實是非常重要的。

　　有一張幻燈片剛才被我不小心跳過了，所以我要再回去。其實一些主要的競爭對手也是在給市場提供了多元化。如果看一下這個顏色代表的變化(見PPT)，大家可以看到，絕大多數的公司其實都是提供了多元化。

　　一方面，是因為這個世界是在不斷地發生變化；所以說，客戶需要選擇，那么你就需要給客戶提供選擇。因為在不同的時期、不同的資產類別，會有不同的重要性。

　　客戶是在尋求一個投資和回報風險的平衡，你們也可以看到他們在尋找不同的產品，那么取決于你處在哪個行業。這個對你也有影響，作為承銷商你要充分應用你的營銷渠道。在市場上推出一系列的產品，這樣就能夠使你有效地去配置你的渠道，所以規模還是非常重要的，對于多元化來說是非常重要的。

　　從你的整個的行業角度來說，你都是需要一個多元性。從規模效應來說，也需要多元化。規模是重要的，但是它絕對不是利潤的唯一驅動因素。所以，我們就發現這個行業是非常穩定，也是非常有效的強勢增長。

　　我們看一下這里其實有2—3個核心信息。一個就是我們會看到整個行業當中20%的利潤率并不罕見，事實上只有少數一些行業才會有這么豐厚的回報，汽車業、零售業、航空業，你會發現其實很多人真的是希望有這么豐厚的回報。也有可能增加我們的利潤空間。

　　大家可以看到右圖，可以看見有一些公司，他們公司利潤率遠遠高于行業平均水平，規模也是大于行業平均水平，但是你要增加你的利潤度，并不一定要增加你的規模。

　　看一下左邊上角，其實有一些公司它的規模可能并不像摩根那么大，但是他們的空間是很大的，如果能夠有最佳實踐也是會有豐厚的回報。在這一頁當中，給大家看到的是你的收入空間，橫軸是這樣一個利潤空間。我們其實也對于一個增長的期待是不一樣的。那么，看一下傳統的產品，比如說固定收益，還有權益型產品，再看一下ETF，或者是被動的固定收益等等。我們可以看到，增長潛力是不一樣的。所以，你需要作出選擇。那么，你作出選擇的時候，就需要有權衡。這樣既可以向右走，比如說你的規模未必非常大，但是利潤空間是非常的豐厚；或者往左邊走，那么你的規模比較大，但是你的利潤空間可能就沒有那么大。

　　我們現在再來看一下整個行業正在發生了一些重要的事情。

　　我們可以看到，其實在需求已經發生了非常大的變化。就人口來說，如果說你縱觀世界，你看一下財富聚集地，事實上那些年齡正在老齡化的人，他們需求正在發生變化，他們需要有收入、需要有保本。那么在有些地方，比如說在中國，人們還是在不斷的積累財富、創造財富，但是有一些國家，他們非常關注避免風險，比十年前要更加關注避免風險，甚至比五年前都要更加關注避免風險。

　　還有我們這樣的一些計劃，比如說固定繳費的計劃。在幾年人們在講養老金、社保基金，他們應該買更多的權益型產品，但是現在大家已經發生了變化，人們是更加注重保本。同樣大家也是在找有固定日期的基金，比如說我什么時候要退休，或者說我什么時候在我的什么年紀，我希望能夠得到固定的收益，你能不能夠跟我的需求能夠匹配，尤其是談到固定收益的產品等等。

　　投資者愿意為貝塔(音)所付出的成本更低了。我們可以看到有一些低價的ETF，它們規模非常的大，事實上市場上對于貝塔的產品價格越來越低了，所以大家要打一個價格戰。

　　但是從另外一個方面來說，大家希望得到額外的回報。尤其是考慮到現在的環境非常的不穩定，而且回報率是非常的低，如果說你能夠證明你的表現的話，你會看到能夠有比較好的回報，比如對沖基金產品、對沖基金超市，適合供應商一起來聯名推出的。

　　另外，有一些公司，或者個人，他們可能是想做決定，到底是投資在權益型的產品，還是投資到其他方面呢？那么對他們來說流動性就是非常重要的。

　　我不知道這個幻燈片為什么突然間每一句話下面都加了橫桿，所以說不好意思。

　　今天早上我們談到了渠道，以及渠道所發揮得作用。那么在更加成熟的市場上，人們有更多的使用了分開管理的帳戶，還有統一管理帳戶 “UMA”。比如說人們會越來越多的希望有一些投資的工具，能夠給他們提供客制化的一些產品組合，以及能夠提供更多的透明性。他們也是需要有更加有機能的顧問能夠給他們提供很好的服務，那么一些獨立的券商顯然是給他們提供很好的服務。

　　比如說，你有獨立的財務顧問，也有銀行中介機構；在美國你也有中間商，他們是發揮非常重要的作用，同時也是帶來非常大的壓力。而渠道的影響也是在不斷增加。資產經理，他們必須要付出非常高的代價。如果看一下英國、美國、日本，其實顧問是在發揮重要的作用。在機構來說，他們如何去選擇供應商？如果說你要給機構去提供服務，那么也就是說，你必須要考慮到顧問的作用，你必須要跟他們去建立一個非常好的關系，這一點是至關重要的。

　　最后，我們在經銷渠道方面也有一個整合。比如說美國銀行和美林的合并，所以你會發現，它們是市場上非常大的渠道。渠道的權利是非常大的，事實上這個跟制造業是一樣的，比如說你不管是生產什么的，你必須要和向沃爾瑪這樣大的超市打交道，這樣就有一個非常有意思的情況。

　　比如說英特爾，它是提供芯片的。那么為什么要上面寫明“英特爾芯片”，這是非常重要的，這是制造企業和渠道之間有一種博弈，那么我們就必須要在有很好的表現。而且隨著業界不斷的成熟，以及大家對投資回報的更高要求，所以我們也看到有定價的壓力。

　　我們再看一下這張幻燈片，它是最簡單的，也是最重要的。目前投資者來自哪里？然后錢又去哪里？這是有一個最大的變化，從1990年開始，綠色它是代表著新興市場的GDP，黃色部分是指成熟市場的GDP。

　　也就是說全球的GDP90%都是在發達國家市場上，但是現在這個比例已經降到67%。以前新興市場規模是2萬億，成熟市場20萬億，而現在這個比例就完全不對了；發達國家的市場是40萬億，而新興市場國家比例在大大上升。投資者以前都是在成熟國家，然后只有一些比較特意的是在新興市場，現在卻不是真得如此，可是我們這個行業仍然是對這個黃色是有一種偏好，而不是充分的來考慮到綠色這一柱狀的重要性，但是如果我們忽視了綠色部分的話，那將是愚蠢的。所謂的新興市場，其實是要關注的。其實我本人不太喜歡“新興市場”這個詞，因為我是在印度長大的，我現在也不喜歡這個詞，因為我覺得中國和印度都不叫做新興市場，我們已經是成熟起來的經濟體了，而且在全球的經濟當中體現了非常好的財政謹慎度。

　　我們再看一下它們的成長，到底是多少的比例？發達國家是2.5%，新興市場是7%。可能其他同仁可能有不同的比例。

　　我們現在最主要要認識的是在整個資產管理范圍內，以前的2萬億對20萬億，現在是變成了這樣一個不同比例的話，那么是要影響到我們的投資。而且這些投資者不僅僅在本土市場投資，而且他們也想延展到海外投資。

　　因此我們認為，這種投資流會來回的轉移。像中國這樣的市場，可以在本土成長非常大，但是你要成為行業最頂尖的參與者，就必須要有全球的視角。

　　我們再看一下主權財富基金。大家可以看到主權財富基金做的最好，中東和亞洲是主要的驅動力，我這里還沒有包括主權的非財富型基金。比如說社保基金等等。如果我們看一下，也許整個的規模會達到10—11萬億，我們應該是瞄準這樣的一個區分，為他們的需求著想。

　　現在講監管。我覺得這個監管事實上是對我們有好處的，它是保護投資者，讓我們做得更好；保護銀行的資產管理，讓它們能夠更好地部署它們的資產負債表。

　　從未來的角度來講，我這里主要想講四點：

　　第一，差異化；

　　隨著我們這個產業的成長，它吸引了很多的人才。因此，你如果只是要人云亦云，進行仿效的話，那么它有相當大的局限性的，我們必須在業績上、客戶的覆蓋上，以及服務商實現差異化。如果我們考慮一個凳子是三只腳的話，業績是一只腳，客戶的覆蓋是第二只腳，那你自己的基礎設施，以及你怎么樣顯示出你良好的治理風險管理的流程，這是第三只凳子的腿，三者之間的平衡是非常重要的，特別是隨著產業的成熟更是如此。我覺得我們要實現這種轉變是必須的。

　　第二，多元化；

　　客戶和渠道都是希望有多元的產品提供給投資者選擇。因此，我們現在面臨的一個環境又是這樣子不確定和動蕩的，我們就必須要有多種選擇提供給客戶，因為客戶是希望你有多種產品，如果你在產業做得好的話，你也有這個權利，就是經常在你的彈藥庫當中增加一些產品。而且它是具有一個獨特的優勢的，那我們在面對挑戰的時候要考慮這個可能性。

　　第三，管理層的紀律；

　　因為我們的這個市場，當然會很有吸引力，可是這對定價是有很大的壓力，而且我們的客戶規模，他們的成熟度，以及他們的整個反映都是值得關注的。

　　我記得在80年代的時候，在汽車制造業，或者說在電訊業，很多的銀行他們的信用卡業務都做得很好，但是最后NTNT它說塑料的信用卡片我也會做，芯片我也會做，我也推出信用卡。也就是說一個電話公司就推出信用卡，而且它的定價不像一般的信用卡公司做得那么高，它只需要比它的電話業務多賺一點錢就可以了。所以，大家可以看到在充滿競爭的市場當中，我們的管理層一定要有非常強的紀律性，才保持競爭性。

　　另外，我們在商務模式當中要有一定的韌度。我們要有更好的報告，更好的對資產價值的跟蹤。所有這一些都是需要投資。那么，我們現在這個行業已經是在不斷向成熟行業發展，我們必須要且報一些表現不好的產品及時的把它砍掉。然后，做好投資平臺的建設，并且進行升級。

　　有的時候有一些功能也是可以進行外包，主要這對你的競爭優勢是有好處的。我們的商業模式是應該能夠經得起考驗的。因為我們現在是充滿了不確定性，你也很難講你最后是往什么方向走，那你最后必須根據什么可能發生作出選擇。在接下來幾年都是不確定的，那在選擇的時候我們必須要回到最基本的東西，到底什么樣的產品范圍對我們是好的。另外，到底我們客戶對于一個產品的提供者最根本的要求是什么？你如果有了一個矛的話，你可以根據這個基礎的矛來做你的選擇。我想我們在未來的時候要考慮這個問題。

　　我覺得多元化和平衡是很重要的。大家也不要喪失希望，我們這個是很好的行業，我們這個行業和其它好幾個行業相比都是表現很不錯。

　　大家看一下這個黃色，我們對股東的回報，基金行業是非常不錯的。我們在危機中的復蘇還是比較快的，因為人們在積攢財富，財富是必須得到管理，得到投資。所以我們這個行業是有天然的生存必要，所以我們要好好利用這一點。

　　最后，我們這個行業是一個非常龐大的行業，然后我們有穩定的增長，那么投資者渠道，以后投資機會都面臨著巨大的變化。所以說我們不能只在鏡子里看自己，我們還要展望未來。然后是抓住未來的機會，我們是面臨著很多的壓力，特別是在我們這種不斷成熟的行業當中更是如此。機構越來越成熟，我們這個行業也年輕，但是在成熟，所以我們要非常嚴禁的反應，有均衡的多元化。而且我們要有比較有吸引力的估值，我們大家對這個行業都是充滿熱情的。

　　我最后重復的一個最重要的意義，就是我們未來有很多的機會，謝謝！