眾祿基金研究中心 楊鋼/文

　　事件：為加強(qiáng)流動(dòng)性管理，適度調(diào)控貨幣信貸投放，中國人民銀行決定，從2010年11月29日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)：11月11日，央行將決定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17.5%，而本次上調(diào)是十日內(nèi)的第二次上調(diào)，準(zhǔn)備金率也達(dá)到了18%的歷史峰值。

　　我們認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的主要原因是流動(dòng)性寬裕與通脹壓力加大。本次調(diào)整將凍結(jié)基礎(chǔ)貨幣3500億元，如果考慮到乘數(shù)，大約可以減少M(fèi)2的數(shù)量為1.4萬億左右。央行在臨近年底加大政策的緊縮力度，也是為了使貨幣信貸在年底達(dá)到年初目標(biāo)，而年初以來，貨幣政策過于寬松，信貸和貨幣增速明顯超過年初所設(shè)定的目標(biāo)，如果不加大收縮力度，年初的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。十日內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率，也是近年來少有的快節(jié)奏，反映出近期流動(dòng)性增加速度較快。

　　我們判斷，貨幣政策已經(jīng)從適度寬松開始轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，未來政策將進(jìn)一步收縮。年內(nèi)可能提高一次利息，年內(nèi)可能繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，雖然已在18%的歷史高位，但從國外的經(jīng)驗(yàn)看，也曾經(jīng)出現(xiàn)過20%以上的存款準(zhǔn)備金率，中國這次準(zhǔn)備金率提升周期中，創(chuàng)出歷史新高只是時(shí)間問題。

　　對(duì)于股市的影響，我們認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金率將直接減少3500億左右的流動(dòng)性，從供需的角度看，減少了資金量而攻擊不變，屬于市場的利空，同時(shí)提高準(zhǔn)備金率后銀行新增貸款數(shù)量可能有所下滑，對(duì)今年業(yè)績會(huì)產(chǎn)生一定不良影響，從今日盤面看，銀行股普遍繼續(xù)回調(diào)，但0.5%的準(zhǔn)備金率提升對(duì)流動(dòng)性和銀行的影響都較為有限，銀行股經(jīng)過半個(gè)月的調(diào)整，價(jià)格都已接近10月行情啟動(dòng)前的水平，向下的估值空間已被基本封殺，且市場對(duì)準(zhǔn)備金率的上調(diào)之間已經(jīng)有所預(yù)期，因此該消息對(duì)市場的影響時(shí)間和空間都較為有限，管理層現(xiàn)階段對(duì)資本市場的態(tài)度是較為呵護(hù)的，投資者不必過于擔(dān)心。

　　后期CPI的走勢(shì)將是值得關(guān)注的焦點(diǎn)，一旦該指標(biāo)在年底觸頂回落，進(jìn)一步調(diào)緊貨幣政策的預(yù)期將得到舒緩。