新浪財經訊 11月23日，新浪基金經理秀欄目邀請到摩根士丹利華鑫基金研究總監、大摩消費領航擬任基金經理袁航，就未來A股市場走勢及消費行業投資機會進行深入交流。以下為對話實錄。

　　未來經濟最大的不確定性在通脹預期

　　新浪財經：10月份宏觀經濟數據近期陸續公布。您如何解讀前10個月宏觀經濟表現？對未來經濟走向有何看法？

　　袁航：總體上來看，整個中國經濟是處在一個探底回升的過程中，從近幾個月的宏觀經濟數據來看，回落的幅度已明顯放緩。未來經濟最大的不確定性就在于通脹預期。雖然部分工業品價格出現短期波動，但實體經濟需求端未成為其價格波動的推動力，反映出經濟回升的內生動力尚未出現。價格的擾動因素經濟及相關政策的影響在接下來的時間是需要格外關注的。

　　是否加息取決于未來經濟數據

　　新浪財經：央行也近期上調金融機構存款準備金率。您怎么看現在的通脹壓力？對年內貨幣政策有何預期？是否會再次加息？

　　袁航：通脹的壓力還是會持續存在。通脹的壓力一方面來自內部的農產品價格的上漲，另一方面來自國外的輸入性通脹，有色、鐵礦石大宗商品等都是全球定價的，國外的貨幣持續寬松使得其價格虛漲。

　　十月份CPI同比上漲4.4%，超出市場原有預期，央行上調存款準備金率直指控制通脹。年內貨幣政策的運用主要還是要看經濟數據，政府并非采取一刀切的方式，是否加息也要取決于經濟數據。

　　未來A股市場震蕩或加劇

　　新浪財經：您是如何看今年四季度以來這一波行情？

　　袁航：進入四季度，宏觀經濟同比增速仍處于慣性回落中，但是經濟增速下滑趨勢已有所放緩，同時，部分熱門品種的股價已經開始透支明后年的樂觀預期，而另一部分周期股的估值則在歷史的底部區域。市場又普遍預期流動性充裕，所以，四季度周期類品種的估值回歸帶動大盤出現一波大反彈。

　　新浪財經：您對年內未來一個多月的A股市場走勢有何看法？

　　袁航：上調存款準備金率以后，市場對加息的預期增強，各種因素的影響將會使得投資者對于經濟增長的預期變得不穩定，進而使得資本市場原來運行格局有可能發生一定程度的變化，未來A股市場震蕩的頻率和幅度有可能加劇，震蕩期也隨之延長。

　　關注大消費領域

　　新浪財經：前期市場大消費板塊相關個股市場表現一直比較活躍，您覺得目前該板塊整體估值是否合理？

　　袁航：估值是否貴是一個動態的問題。關鍵是業績能否保持較快速度的增長。如果一個公司的業績沒有增長，那么估值便宜也不會成為選擇的理由。如果業績增長速度很快，即使當期估值比較高，但看到明年盈利的增長可以把高估值化解掉，那么這樣的公司也還是可以買的。消費股的估值目前不算低，但比歷史上最高的時候還差一截，對于業績增速快的公司，看到明后年其實估值是不貴的。            

　　新浪財經：貴公司最近正在發行的大摩消費混合型基金，給我們網友簡單介紹下這只基金？

　　袁航：中國的消費還有很大的市場空間，是剛剛開始發掘的金礦，無論從人均收入還是從國民的消費觀念和消費習慣，中國的消費都進入一個要加速上升的階段。

　　我們看好消費主要從三個角度來看：人口結構的變化、經濟發展周期和政府政策變化。人口結構的變化主要是勞動力結構變化和人口老齡化。經濟發展階段則是從消費占GDP的比重到目前的階段即將進入消費占比上升和投資占比下降的時期。政府政策變化這兩年的汽車減稅、家電下鄉以舊換新等等政策，還有十二五期間的國民收入倍增計劃等等，可以清楚得看到政策轉向支持消費的力度。

　　大摩消費領航關注的是整個大消費領域。我們把大消費領域分成三大部分，傳統消費、服務消費、創新消費。具體來看，我們看好的細分行業有可選消費品和奢侈品，例如汽車、高檔百貨、旅游酒店等；日常消費品例如家電、食品飲料等；另外還有醫藥生物、消費電子、網絡購物等行業。大摩消費更加突出消費主題，我們關注的是整個消費產業鏈，包括整個消費行業的上、下游產業鏈。比如說，我們穿的有些衣服布料原材料是合成纖維，合成纖維的基本原料源于石油，這樣的話一些資源類品種也在我們的投資范圍內。

　　新浪財經：我們知道該基金投資權益類資產與固定收益類資產比例彈性很大，請問您將如何去把握兩者間的投資比例？

　　袁航：我們會嚴格按照基金合同約定的投資比例進行權益類資產和固定收益類資產的配置。大摩消費基金作為一只混合型基金，股票資產占基金資產的30%-80%，固定收益類資產以及其他證券品種占基金資產的20%-70%，這樣的投資范圍將有利于我們在不同的市場環境下，根據市場的變化進行有效的主動管理。具體到投資，我們會在把握前瞻性的基礎上，根據市場環境來確定策略。

　　選取CI策略進行投資

　　新浪財經：該基金成立后，將采取怎么的投資建倉策略？

　　袁航：在選股的過程中，我們主要考慮其安全性和潛在的收益率。根據這兩點將股票分為防守類、穩健類、進取類和其他類，我們的股票池在建立在穩健、進取、防守三類股票的基礎上，精選庫則主要由穩健類股票構成。而投資建倉策略則會根據市場的具體走勢而定，比如如果我們判斷市場持續震蕩，則會選取CI策略進行投資，即股價跌到估值的下沿買入，漲到估值的上沿賣出。

　　如何抓住潛力牛股

　　新浪財經：在大消費概念中，投資者該如何抓住潛力牛股？您的選股標準是什么？

　　袁航：首先是把消費類行業細分，重點關注有較快增長的子行業。其次，在子行業里挑選龍頭公司或者有特質的公司。龍頭公司具有先發優勢，實力比較強，在一些特別強調規模效應的行業，要特別關注龍頭公司。

　　我們挑選消費股的研究首先是把行業細分，首先，公司所在的子行業必須有較快的增長，這是一個背景，在子行業里挑選龍頭公司或者有特質的公司。有特質比如說有特殊技術或者產品、有強勢品牌，有強大渠道，有忠誠穩定的客戶等等。具體的方法是用我們的選股鐵三角：即同時考慮安全性、收益性和流動性，進行統一篩選，在安全性的基礎上，高預期收益的股票是我們選擇的重點。

　　投資不受性別影響

　　新浪財經：目前市場上女性基金經理越來越多，有人會覺得女基金經理在投資風格上可能會比較溫和，作為一名女性基金經理，您覺得在投資風格上有沒有性別之分？

　　袁航：沒感覺到性別不同帶來的影響。不管是男性還是女性，都是既有保守謹慎的，也有沖動激進的，這是性格使然，而非由于性別差異。其實做投資的邏輯都是一樣的，都需要用數據來說話，不斷地汲取知識和積累經驗，不斷地反省總結和自我糾錯。

　　堅持價值投資 保持冷靜頭腦

　　新浪財經：接下來您談談您個人的投資理念或感悟嗎？

　　袁航：堅持奉行價值投資的理念，從實業和資本市場多角度審視投資價值。“深挖細分行業，精細動態選股”是我們的投資策略。未來堅持以扎實的宏觀研究為前提的大類資產配置，以對消費及其相關行業的深入理解和前瞻研究為基礎的行業配置，以長期市場有效而短期市場無效為指導的個股選擇，以穩健、進取和防守三類股票進行靈活均衡的組合構建。

　　具體而言，長期市場有效決定選股，股票的選擇主要基于公司的基本面(尤其是行業發展空間和公司核心競爭力)，而短期市場無效決定選時，市場的過度反應提供了買入和賣出的機會。基于穩健類、進取類和防守類三類股票的各自特性進行組合構建，并根據外部市場和內部基本面的不斷變化進行動態調整，力求在風險可控的前提下獲得公司的成長收益和市場糾偏所帶來的投資收益。

　　投資風格上趨向于靈活，更加研究驅動，在對行業深刻理解的基礎上精選個股。

　　新浪財經：最好給我們網友一句話的理財忠告。

　　袁航：保持冷靜頭腦，不斷在思考中學習與進步。

　　基金經理簡介

　　袁航，美國威斯康辛大學麥迪遜商學院工商管理碩士 (金融類MBA)，美國特許金融分析師(CFA)，6年證券從業經驗。曾任大成基金管理有限公司研究員和廣發證券股份有限公司發展研究中心首席研究員，2009年2月加入本公司任研究總監。

　　

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