來源：國金證券

　　證券投資類私募基金月報(2010.11)   

　　市場風格轉換突然，私募整體把握一般

　　“十一”長假后，市場風格發生快速轉換，大盤藍籌啟動一輪單邊上漲行情，滬深300指數單月漲幅達15.14%，有色金屬和煤炭行業領漲，金融地產等藍籌股一掃前期低迷，強勢反彈；而對比之下中小盤指數漲幅則遠遠落后。本輪風格轉換來勢突然，以采掘業、有色金屬和金融保險行業為例，自10月8日至12日短短三個工作日內，行業漲幅即達到19.36%、13.66%和8.76%。

　　私募基金中非結構化產品過去一個月平均月度收益為5.60%，較大幅度落后于同期指數。盡管過半數私募三季度樂觀預測行情并積極加倉，但仍在市場快速上漲中略顯被動，本月戰勝滬深300指數的產品不足10%。這與私募基金定位于追求絕對收益，導致倉位整體相對不高有關，同時本輪風格轉換迅猛，令多數仍延續中小盤配置的私募措手不及。

　　市場風格“閃轉”致使私募月度業績排名也發生明顯變化，例如近一月絕對收益最高的是過去一年業績一般的華寶信托•塔晶獅王二號，其月度漲幅達43.98 %，超越同期滬深300指數28.84%。緊隨其后的同樣是塔晶投資管理的華寶信托•塔晶獅王，全月收益43.72%，領先排名第三位的中融-鼎輝1號13.3個百分點。排名靠前的還有同威資產管理的深國投•同威2期和深國投•同威1期，以及中融-中睿合銀1號、理成資產管理的中海信托－理成轉子1號和深國投•理成風景2號、甘肅信托·金石理財(一期)、華潤信托•展博1期等。

　　由于市場特征變化顯著，對于產品間業績差距，需要綜合考慮凈值披露時間不一致的因素。10月上旬披露凈值的產品業績未體現上漲行情，而月底披露凈值的則完整經歷了此次反彈。近一月收益優于平均值的218只產品中，超過九成凈值披露日期在25日及以后。

　　具體分析凈值披露在25日至29日的陽光私募，月度漲幅居前的產品可歸為以下兩類：一是今年以來一直持有大盤藍籌股如金融等板塊的私募，曾在8、9月的結構市中一度落后，但通過本輪反彈一舉彌補了損失，業績快速拉升至同業前列，典型的如中融-鼎輝1號、深國投•同威2期、深國投•同威1期、中融-中睿合銀1號；一類是管理人積極調倉靈活操作，較好地把握了三季度的結構性行情和隨后的系統性機會，從而在近幾個月始終收益領先的產品，例如上海理成資產、淡水泉、混沌道然、北京云程泰投資等掌管的產品。另外，以上海明渝霄陽等為代表的部分行業新軍所管理的產品也很好的把握了下半年來的行情，其所管理的中融-明渝霄陽設立三個月來，在積累安全邊際的同時取得25%的收益。

　　10月結構化陽光私募產品凈值平均上漲7.34%，逾90%產品取得正收益。漲幅最高的是次新產品陜國投•萬益1期，月度收益為23.78%。績優的還有聚益、長金、凱石、以太、新泉等管理人的產品。今年以來，結構化陽光私募平均凈值回報率為7.85%，在47只可統計產品中，共有27只取得正收益，業績居前的依次為中海信托－浦江之星6號、中信信托•彤源瑞華2期、華寶信托•混沌一號、中融-艾億新融1號、山東信托-長金一號、陜國投－京福創富1期、山東信托-長金五號、華寶信托•混沌二號。

　　多數私募后市延續樂觀情緒

　　對于后市，樂觀看多的私募較前幾月明顯增加。根據國金證券11月初針對私募管理人的調查顯示，有近75%私募認為倉位應維持在70%-80%區間，約45%管理人預測上證指數將在3000-3200點區間運行。看漲理由主要包括：市場流動性充裕，目前市場估值尚低還有上漲空間，人民幣升值超預期等。看空的部分私募則指出，市場目前漲幅過大，存在調整的必要，且CPI指數超出預期等因素。而對于四季度的投資機會與熱點，多數私募表示繼續看好調結構背景下的新興產業，以及消費品和原材料；值得注意的是，看好金融地產類的私募數量與九月統計結果相比有所提高，約占18%。

　　中長期風險收益分析

　　單從短期的業績表現并不能充分反映一個私募基金管理人的真實水平。以下是從較長時期風險、收益表現來綜合考察私募對各種類型市場的適應能力及是否具有穩定的盈利能力。出于篇幅限制近一年、近兩年風險收益指標僅列示前10名，僅作參考。

　　近一年滬深300指數累計上漲3.04%，311只可統計近一年收益的非結構化(結構化中長期產品樣本過少，暫不作具體分析，下同)證券投資類私募基金(包括自然月度和非自然月度)剔除掉業績報酬后的絕對收益平均為16.68%，跑贏同期大盤13.64%。近一年來業績第一的是深國投•世通一期，絕對收益達129.65%，領先優勢明顯。另有云程泰、新價值、翼虎、鼎陶朱輝、理成、混沌道然、隆圣、京富融源、聚益、瑞天、源樂晟、六禾等管理的產品業績居前。

　　我們通過對一年期和兩年期的夏普比率和下跌損益的考察，進一步全面衡量和比較整個行業以及產品間的風險收益特征。一年期夏普比率較高的是瑞天、隆圣、景泰利豐、聚益、源樂晟、東方遠見、混沌道然、云南信托、翼虎、匯利等所管理的產品。不難看出，不少私募在追求絕對回報的同時犧牲了對風險的控制，導致風險調整后收益遠遜于絕對收益的名次。而瑞天、景泰利豐、源樂晟和翼虎同時躋身絕對收益漲幅前列，顯示管理人風險收益兼顧的能力出眾。下行損益控制能力出眾的則是楓嶺投資的深國投•楓嶺1期，以及星石旗下的系列產品，下行損益均控制在2%以內。云南信托所管理的產品近一年風險控制的也十分出色。

　　160只可統計近兩年收益的非結構化證券投資類私募基金(包括自然月度和非自然月度)剔除掉業績報酬后，跑輸對應期間指數收益31.42%。近兩年里牛、熊、震蕩市的快速切換對管理人提出較高的要求，能戰勝市場并領先同業的產品基本可以認為他們擁有較為出色和全面的管理能力。絕對收益方面云程泰、新價值、理成、尚雅、源樂晟、淡水泉、尚誠等私募管理的產品領先，夏普比率上取得優勢的是云南信托、智德、源樂晟、瑞天、理成等私募的產品。綜合來看，源樂晟、理成等長期風險收益平衡能力在業內領先。