理財周報私募實驗實研究員 翟樂/文

　　券商好比是創(chuàng)業(yè)板、中小板。雖然體量很小，但是有30、40、50倍復(fù)合增長率

　　譚昊：當(dāng)下資產(chǎn)管理的幾大塊，原來傳統(tǒng)公募是最大的一塊，現(xiàn)在陽光私募發(fā)展非常迅速，券商也非常重視這一塊，請問東方證券陳總，你本身做券商資管業(yè)務(wù)，對此有什么看法？

　　陳光明：我們?nèi)�商的理財也屬于私募性質(zhì)。券商很早就開始做資產(chǎn)管理，我十幾年前就在資產(chǎn)管理部，當(dāng)時基金剛剛開始成型，所以走了很大的彎路。2005年我們是第一批正式結(jié)合理財產(chǎn)品推出來的。從2005年做到現(xiàn)在，目前券商的業(yè)務(wù)應(yīng)該講規(guī)模整體不是很大，影響力也不是很強。一方面是歷史的原因造成的，走過一些彎路。另外一方面也確實受制于私募的一些特征，因此在發(fā)展的過程中速度慢了一點。針對未來的發(fā)展趨勢，我們認為券商結(jié)合理財還是很有前途的，主要基于幾點原因：第一點是券商有自己一定的渠道優(yōu)勢。第二點是受到了監(jiān)管部門的大力支持，作為證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要方向。第三點是經(jīng)過前幾年的積累之后，算是厚積薄發(fā)，人才的儲備和各方面的制度、經(jīng)驗都在提升，所以也具備了快速發(fā)展的一些條件。

　　當(dāng)然證券公司的結(jié)合理財業(yè)務(wù)也確實存在一些問題，整體來講，規(guī)模還不夠大，影響力還不夠大，渠道做得還不夠深，基本上依賴于自身的渠道，沒有走出去。我們和銀行合作算是比較多也比較早的，但是在老百姓的心目當(dāng)中影響力還是偏弱。

　　譚昊：券商因為有天然的渠道優(yōu)勢，常規(guī)理解應(yīng)該比陽光私募發(fā)展得更快。但是目前看來陽光私募發(fā)展得更快。你認為背后主要原因是什么？兩者之間又有怎樣的競爭關(guān)系？

　　陳光明：現(xiàn)在這個理財市場非常巨大，我不認為存在什么特別大的競爭關(guān)系。如果說有競爭關(guān)系，可能是和基金有一點分流作用。現(xiàn)在都是千億以上的規(guī)模，所以占的份額還是比較小的。再者說，現(xiàn)在理財需求那么大，不存在大面積的正面競爭。主要不是這個問題。券商的優(yōu)勢是有自己的渠道，作為轉(zhuǎn)型的重要方向，政策也非常支持這一塊業(yè)務(wù)的發(fā)展，而且券商做的是服務(wù)型業(yè)務(wù)，所以回報率還是比較高的。但是證券公司也有它的劣勢，這就是私募的長項，就是機制的問題。相比較而言，從未來兩三年的角度來看，這兩塊都有比較快的發(fā)展。

　　譚昊：說到機制問題，單總有什么看法？

　　單蔚良：在機制問題上，我和陳總的觀點比較相似。陽光私募，首先收入不低，另外一方面相對比較自由。剛剛呂總說比白更白，我也同意。但實際上我們監(jiān)管層對陽光私募的監(jiān)管，從監(jiān)管力度來說一定是多于對券商的監(jiān)管，這是毫無疑問的。為什么很多公募基金的經(jīng)理流失到私募？首先私募相對工資高，第二個是相比較而言更自由，第三個是股權(quán)的激勵，可以變成公司股東、合伙人，一起分享收益。這三個機制使得很多優(yōu)秀的公募基金經(jīng)理向私募流失。

　　那么，券商是怎么回事呢？早在2004年、2005年的時候，因為市場不好，也因為歷史的原因，這一塊業(yè)務(wù)在整頓。那個時候公募剛剛興起，所以從券商這邊挖人。前幾年，基金在發(fā)展的初期，就是通過高薪從券商這邊挖人發(fā)展起來的。這幾年私募發(fā)展起來，通過高薪、機制、自由挖人。這是一個生物鏈�，F(xiàn)在普遍而言，券商最有機遇的時候是在2006、2007年市場大發(fā)展的時候，我們沒有趕上，那個時候我們在被監(jiān)管，被清算，所以錯過了，錯過了就失去了先發(fā)優(yōu)勢。所以各方面不是特別好，造成了剛才我們說的整個券商這一塊似乎發(fā)展得很慢。但是反過來說，從2008年開始，券商增速非�？臁Ｎ医�(jīng)常舉例子來說，券商好比是創(chuàng)業(yè)板、中小板。雖然體現(xiàn)的體量很小，但是可以給你30、40、50倍的復(fù)合增長率。從2008年開始，整個監(jiān)管層對這一塊也非常重視。所以提出一個口號，要培養(yǎng)多層次的機構(gòu)投資者。這個怎么理解？是從2006、2007、2008年的教訓(xùn)里面吸取的。原先說散戶不理性，培養(yǎng)機構(gòu)投資者，我們理解不等于只培養(yǎng)基金，但那個時候大干快上，2005、2006、2007年，當(dāng)時本來是希望公募基金能作為市場穩(wěn)定劑，后來發(fā)現(xiàn)當(dāng)一個封閉市場里面某一股力量特別強大的時候，非但不穩(wěn)定，反而風(fēng)險更大。所以2007年暴漲。最后，監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)這個市場里面，哪怕是一個生物圈，生物要有多樣性，所以提出建設(shè)多層次機構(gòu)投資者的想法。在這個想法里面，券商明顯相對更符合這個條件，因為券商規(guī)范，規(guī)范的話，可能就有扶持你的前提。2008年扶持政策出臺得比較快。另外從券商自身來說，自己對整個業(yè)務(wù)也比較重視了。這一塊資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在今后相當(dāng)長一段時間之內(nèi)是增量競爭，而不是存量競爭。存量競爭是什么？非此即彼。尤其經(jīng)濟業(yè)務(wù)拼得特別慘的。因為現(xiàn)在該開發(fā)的基本上開發(fā)完了，現(xiàn)在發(fā)展到農(nóng)村了，你有再大的增量投資也不現(xiàn)實，唯一的方法是搶對方的客戶，存量競爭是非常慘的。但增量競爭是什么？好比跑馬圈地，你能跑多遠就能圈多大的地。我們現(xiàn)在出去競爭不會發(fā)現(xiàn)好幾個機構(gòu)搶這個客戶，這是增量的競爭，這是比較容易的。增量競爭，就是愿意投入，包括人員的配備，投研團隊的配備，用好的品牌吸引新增的客戶。

　　譚昊：那么券商資管的下一步突破口在哪里？

　　單蔚良：券商資產(chǎn)管理和公募基金、私募基金都不太一樣，其實它處在一個中間的位置。曾經(jīng)有媒體問我，你們?nèi)�商怎么和公募、私募競爭？我認為這得用比較的方法來看，券商還是具有自己優(yōu)勢的。比如說券商和公募競爭，我們有自己的渠道優(yōu)勢。相對而言，但凡做資產(chǎn)管理，在這個行業(yè)里這個市場里面經(jīng)過好多年，就存在一定的品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和網(wǎng)點優(yōu)勢。2007年市場比較火爆的時候大銀行傾向于和基金合作，基金有規(guī)模效應(yīng)。但今年開始，我們發(fā)現(xiàn)銀行主渠道也愿意和券商發(fā)生合作。一方面可能是因為我們的業(yè)績得到了市場認可，另外一方面可能銀行感覺和券商合作是一個全業(yè)務(wù)的合作，得到的東西更多。如果只給公募基金銷產(chǎn)品，無非就是代銷費用，但是和券商合作，其實是一個全系統(tǒng)的對接，券商客戶的資源是不可否認的。資本市場一定會發(fā)展得越來越大，券商應(yīng)該比銀行更好一點，銀行VIP高端理財，有更多的需要，需要券商給它咨詢服務(wù)。所以現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)銀行和券商合作的積極性、主動性越來越強了。以上是相對公募基金來說的。

　　相對私募來說，我們也有一點優(yōu)勢，就是有自己品牌�？赡芪业挠^點不一定完全正確。我感覺私募發(fā)展，尤其是陽光私募發(fā)展更多是什么？是依賴于創(chuàng)始人，品牌的創(chuàng)始人。做得非常優(yōu)秀的公募基金經(jīng)理，帶著個人光環(huán)成立的公司，發(fā)展開始是沒有問題的，當(dāng)產(chǎn)品一旦很多的時候，之后能否把個人的光環(huán)變成團隊的實力、團隊品牌形象，這是一個陽光私募，或者陽光私募發(fā)展上的問題。這個問題，必須要順利的解決，就是要把一個個人打造的品牌轉(zhuǎn)換成公司的品牌。這個問題解決不了，陽光私募，最后只能變成一個項目公司，就發(fā)一個產(chǎn)品，一旦這個產(chǎn)品不好，或者原始的創(chuàng)始人品牌一下子馬失前蹄，再想發(fā)展就很難。

　　我認為今后三到五年，甚至更長的時間，資產(chǎn)管理這個行業(yè)都是增量的競爭。只要你有足夠的能力。這個行業(yè)很長時間內(nèi)不會導(dǎo)致存量競爭，而你應(yīng)該根據(jù)你的能力盡力拓展客戶。再往后走，市場會提供相對比較好的機會。而且兩三年之內(nèi)，整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，在轉(zhuǎn)型的大背景下面，很難孕育成一種轟轟烈烈的大牛市，市場會振蕩，會往上走，但是大牛市的概率不高。綜合來說，雖然我們現(xiàn)在規(guī)模還小，券商這一塊所有加起來就是1200億，公募基金2.4萬億、2.5萬億這樣子。雖然規(guī)模很小，但通過我們復(fù)合增長，我想三年、五年之后一定會交出比較像樣的答卷來。

　　譚昊：就個人的光環(huán)和個人品牌如何轉(zhuǎn)化的問題，請何總和呂總談一下自己的看法。

　　何震：我認為公募基金方面，光環(huán)只能短時間起作用，長時間還要看公司背后的風(fēng)格和業(yè)績，這是更重要的東西。因為中國的市場，包括基金的歷史都是很短的，所謂的“明星”，也就是耀眼一到兩年，像王亞偉是唯一的，我感覺這些明星不是真正的明星，至少要有五年周期以上，經(jīng)歷牛熊市后，這才能算得上是一個明星。像巴菲特幾十年，無論是熊市還是牛市，做下來都是非常好的，這才能真正稱得上是明星。

　　呂�。簭膽�(zhàn)略角度來說，我會推動公司的品牌，因為公司作為一個整體，成立起來有它的資源，我可以推行不同的產(chǎn)品線，所以我會有很多的明星基金經(jīng)理。比如說現(xiàn)在有一個博士，四個月做了40%的收益，現(xiàn)在不推他的產(chǎn)品推誰的產(chǎn)品呢？肯定要推這樣的產(chǎn)品。但是不一定要集中在某一個人，誰的業(yè)績出色，我們就應(yīng)該把誰推向市場，讓客戶、讓持有人享受增值最快基金經(jīng)理的服務(wù)，這是對客戶負責(zé)，對我們也好，這是可以共贏的。