周斌

　　11月18日，國務院辦公廳轉發證監會等部門關于依法打擊和防控資本市場內幕交易意見的通知，這意味著國家對證券違規行為的重視程度再次升級。多部委、多手段出擊將對違法行為起到強烈的震懾作用。

　　于是市場恍然大悟，“光棍節”之后，A股從3186點暴跌300點的真正原因在此啊。可見這個通知的確很有震懾作用，之前大家討論的“基金公司老總被雙規”、“熱錢做空”等等，都是浮云啊。

　　不過回頭看，這至少說明股市是一個有效市場。我們假設內幕交易者都因為害怕而在這輪下跌中跑了出來，那么不難發現，其實也就10%的跌幅，也就是說，20萬億的流通市值中，大概2萬億與“老鼠倉”們有關，當然了，扣除恐慌盤，老鼠倉應該還是低于這個數。

　　不過由于這樣的計算毫無數據支持，所以永遠只能是一個假設而已，做不得真。

　　比較值得大家去反思的是：為什么一則關于基金公司老總被雙規的傳聞會成為導火索呢？我們可以認為是市場恐慌需要一個借口，但是的確很多人相信了。

　　為什么很多人會相信，恐怕折射出的是投資者對基金行業深刻的不信任。談到這點，的確讓基金從業人員情何以堪。

　　客觀地說，基金業算是這個市場上最為透明的行業之一了。監管部門盯著、公司內部督察部看著、媒體時刻掃描著。十多年了，被揭發出來的老鼠倉也不會超過十例。所以，投資者們應該相當放心才對。正如一家基金公司副總抱怨的那樣：我們在監管部門那邊當然要聽話、虧了錢投資者罵我們，我們還得當孫子、碰到銀行渠道更是如此；至于媒體的批評，當然也是戰戰兢兢，基金業算是最弱勢的一個行業了。

　　撇開所謂行業準入問題，從行業從業人員角度看，有的時候是可以理解他們這種壓力的。所以不難理解為什么業績做得好一點的基金經理更愿意出來單干。

　　不過僅僅用心理原因解釋恐怕還不夠。我們的記者曹元寫了一篇報道，其中的數據讓人大為驚訝，那就是，過去9年，偏股型基金給投資者賺的錢甚至沒有跑過CPI。

　　據測算，自2001年9月第一只開放式基金設立算起，一直到2010年6月底，中國基民投入偏股型公募基金的總成本約為5.61萬億元(首次發行+持續申購)，扣除期間退出的市值約4.33萬億元(贖回+分紅，分紅按全部轉為現金計算)，基民的凈投入成本為1.28萬億元左右。而截至2010年6月底，偏股型基金的總市值為1.41萬億元，總市值與總成本之差即為基民的總投資利潤，約為1317億元。然而，按偏股型基金認購、申購、贖回分別為1.2%、1.5%和0.5%的費率測算，投資者支付了1000億元(最低認購金額計算)。

　　所以扣除手續費之后，基民的總收益 只剩下317億元左右，這就是中國投資者在過去9年間投資偏股型公募基金的總收益了。

　　如果不是看到數據，你會相信嗎？反正我是不太敢相信。當然了，由于取的是行業平均值，所以有些實實在在給基民帶來回報的基金，其業績自然被淹沒在這個平均收益之中了。

　　這很值得基金業反思，恐怕大家除了對基金行業的制度存在疑慮之外，回報很低也是不信任的根源之一。

　　另外一個值得反思的問題是：中國股市搞了十來年，指數除了在2007年high了一把，上到6124點之后，現在又到了3000點，基本上沒有長高。當然了，我們不能否認股市長胖了，像中石油、四大行這樣的巨無霸都上市了，并且成功融資了。但是他們帶給市場的回報有多少呢？中石油在回A股前，其股東回報還是相當可觀的。根據媒體報道，中石油在美國上市融資僅29億美元，分紅累計卻高達119億美元。中國石油在2007年11月5日上市，首發融資668億元，發行價16.7元/股，但由于其流通股僅占A股總股本的2.5%。668億元的融資所得來自于2007年發行的2.5%的流通A股。2008年和2009年兩年高達980.19億元的分紅額度，也僅有2.5%，即24.5億元與A股投資者有關。

　　如果計算中石油、中石化、中國移動、中國聯通四家公司，從2005年到2009年，五年中向海外投資者分紅高達1100億美元。但是他們回歸A股后的分紅情況如何，大家一目了然。

　　所以，這些數據足以反映，為什么中國股市長不高，光長胖，投資者們拿錢喂肥了上市公司，但是上市公司的回報少得可憐，基金也不過是其中一員而已。

　　正是這些因素，決定了A股只能是一個投機市場，價值投資起碼要有個基礎，那就是股票分紅得讓你值得持有它。否則只能是大家都一起倒騰低買高賣，賺差價。在投機市場里面，沒有基本面和價值的支持，任何風吹草動都會成為下跌或者上漲的理由。而且這個趨勢在短期內不見得有改善的跡象。

　　當然了，我們也在創新，比如創業板，但是問題在于，費盡千辛萬苦挑出來的創業板公司，市場給了很高估值，但其成長性居然大大遜色于已有的中小板，有些甚至遜色于主板，這又讓人情何以堪呢？

　　所以，且將股市當浮云吧。