眾祿基金研究中心  崔曉軍/文

　　事項：中國人民銀行公布10月份貨幣信貸數據。2010年10月末，廣義貨幣(M2)余額69.98萬億元，同比增長19.3%，增幅比上月高0.3個百分點，比去年同期低10.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額25.33萬億元，同比增長22.1%，增幅比上月高1.2個百分點，比去年同期低9.9個百分點。當月人民幣貸款增加5877億元。金融機構人民幣貸款余額46.87萬億元，同比增長19.3%，比上月末高0.7個百分點，比去年同期低14.9個百分點。

　　評點：10 月貨幣增速反彈，M1 和M2 均有所上升，M2的上漲幅度最大。基礎貨幣供應增速加大，使市場資金充裕程度再次得到提升。其背后的推動因素主要包括兩條：一是信貸增加強化了金融系統創造貨幣的功能，基礎貨幣供給自然會同步增加；二是外貿順差以及外匯占款的增加，使我國基礎貨幣的投放被動放大。根據1994年外匯體制改革以來的歷史經驗，外匯占款的增加一直是我們基礎貨幣投放的主要渠道。10月外貿順差強勢反彈，創出271.48億美元的年內第二高水平，而人民幣升值特別是央行上調人民幣存貸款基準利率，則帶來了更多熱錢的流入(盡管由于相關數據尚沒有公布而缺少具體的測算數據，但從央行行長的講話，我們有理由得出熱錢流入是確定的結論)，都成為10月基礎貨幣貨幣投放增加的觸發因素。央行今日上調存款準備金率的目的也在于對沖外匯占款、外貿順差增加對基礎貨幣供應的影響。

圖1：10月M2、M1增速出現反彈

　　10 月新增信貸5877 億元，大幅超出市場預期。按照央行年初的信貸規模控制標準，2010 年全年新增規模為75000 億，截止10 月已實際發放68946 億元，僅剩6053

　　億元的可貸規模。如果央行年初制定的控制標準得到嚴格遵守，那11月和12月的平均信貸額度為3026.96億元，比去年同期減少700億元。至于年內流動性高點是否已過，我們還不好判斷。但考慮到美聯儲二次量化寬松政策市場刺激效應的遞減，以及國內貨幣政策緊縮力度可能加大，市場上行的節奏或將放緩。

圖2：10月新增貸款規模超預期增加