風格漸趨積極 投資緊扣消費

　　——評2010年基金三季報

　　眾祿基金研究中心/文                               

　　一 規模：規模增加受益于業績提升

　　截至2010年第三季度末，基金總數合計652只，比上季度增加34只，基金份額23972.79億份，比上季度增加0.1%，資產凈值23853.65億元，比上季度增加14.23%。

　　上證指數在三季度表現出觸底回升，蓄勢震蕩的走勢，其中中小盤指數不斷攀升，股指機會較多，大多數基金都取得了正收益，然而由于經濟形勢仍然偏弱，且小盤股累計漲幅過高，投資者對股指后期走勢普遍持有觀望的態度，在這樣的形勢下基金份額增長并不明顯，基金資產的增長更多的來源于業績的上漲。

　　開放式主動型股票基金中，共有68只基金倉位在90%以上，比2010年第二季度增加50只，招商優質成長、海富通中小盤、新華鉆石品質、鵬華盛世創新、中郵核心優選、申萬巴黎新動力股票倉位最高，都超過了94.6%。開放式混合型基金中有12只基金的倉位在90%以上，比二季度增加10只。而銀河收益、興業可轉債、南方寶元債券、申萬巴黎盛利配置、國聯安安心成長等基金的倉位低于40%，顯示出一貫的謹慎。總體來看，高倉位基金(股票倉位＞85%)主要集中在中郵、新華、大成等基金公司。

　　從近兩個季度基金倉位變動來看基金倉位變化，今年三季度，股票倉位在80%以上的基金占比較二季度大幅增加，而倉位低于80%的基金減少，倉位分布圖上看，二季度大部分基金都比較穩健，其倉位集中在80%-60%之間，而三季度基金明顯趨向積極，大部分基金的倉位提升至80%以上。

　　需要注意的是，今年以來成立的新基金總體上采取了穩健的建倉策略，整體倉位為72%，低于全部基金79%的水平。如果剔除跟蹤標的指數的指數型基金，僅為65%。四月份成立的光大保德信中小盤僅建倉30%的倉位，其中一些三季度才成立的基金在建倉上也保持了相當的耐心，倉位沒有超過60%，但其中也不乏激進者，富國通脹通縮主題、海富通中小盤、匯添富民營活力、大摩卓越成長、中郵核心主題就建倉至90%以上。

　　三、行業配置：青睞大消費 再拋金融保險

　　在國內經濟增速下滑、通貨膨脹壓力加大的背景下，開放式偏股型基金延續了二季度的調倉思路，金融保險、交運倉儲繼續受到基金減持，而食品飲料、機械設備、批發零售等受益經濟結構轉型和消費概念升級的行業成為基金增持的主要對象。

　　2010 年三季度末，基金重點配置的五大行業分別為：機械設備、金融保險、醫藥生物、食品飲料、批發零售，與上一季度相比沒有發生變化，只是配置比例的調整。從行業配置輕重的角度來看，醫藥生物、食品飲料、批發零售、機械設備等得到基金超配，金融保險、交通運輸、采掘業等則繼續被基金低配。

　　金融保險是基金三季度重點減持的行業，減持幅度達到2.73%。金融保險的主要問題是監管層對銀行風險的態度。今年以來監管層對銀行的風險控制政策越來越緊，而三季度影響銀行資產質量的負面因素――房價下跌、融資平臺壞賬、經濟增速下滑等也開始隱隱若現，銀行的資產質量和盈利能力都面臨一定程度的考驗。Wind資訊數據顯示，超過80%的基金公司減持了金融保險，華泰柏瑞、長信基金、民生加銀、新華基金的減持幅度超過10%。

　　交運倉儲也是基金三季度重點減持的行業。交運倉儲是典型的周期性行業，與國內外經濟形勢的關聯度很高。外貿復蘇進程低于預期，會導致沿海港口收入和業績增長減緩；國內經濟增長內生動力的下滑會導致國內公路的貨運量和車流量增速下降，而對三季度國內經濟增速下滑的憂慮肯定也會反映在行業的市場表現上，交運倉儲行業三季度總體呈現震蕩盤整。同金融保險相比，機構在交運倉儲的增減持方向上并不高度一致，選擇減持的基金公司略多于選擇增持的基金公司，東方基金、中郵創業、長信基金的減持幅度最大，而中銀基金、寶盈基金、博時基金、新華基金出現增持。

　　食品飲料是基金三季度重點增持的行業。今年前三季度食品飲料行業的銷售保持穩定的增長，收入增速較2009 年同期有一定幅度的回升，數據顯示食品飲料行業已經逐步擺脫2008-2009 年經濟減速帶來的負面影響，銷量和收入都在居民消費意愿回升的推動下實現穩定的增長。而且在預期居民收入提升的背景之下，食品飲料行業的消費也會同步增長。Wind資訊數據顯示，只有華商基金、匯豐晉信選擇減持，而中歐基金、天弘基金、信誠基金、中海基金的增持幅度全部超過了6%。

　　機械設備也是基金三季度重點增持的行業。機械設備的基本面質量是很好的，無論是同比增速還是環比增速都比較穩定，也是金融危機以來市場表現比較好的行業之一，基金也是連續5個季度保持超配。選擇減持機械設備的基金公司有11家，民生加銀、東吳基金、天弘基金的減持幅度最大；選擇減持機械設備的基金公司有48家，金鷹基金、匯豐晉信、國海富蘭克林、景順長城增幅最大。

　　四、重倉股配置：消費類股票得寵

　　根據Wind資訊統計，基金持股數量增加最多的10只股票分別是萬科A、格力電器、中國重工、中國寶安、華域汽車、五糧液、南方航空、蘇寧電器、馬鋼股份、金地集團；而持股數量下降最多的10只股票分別為工商銀行、浦發銀行、招商銀行、建設銀行、民生銀行、興業銀行、中國聯通、北京銀行、交通銀行、中國國航。

　　基金增減持的個股具有明顯的行業特征。基金減持的前20大個股的60%集中在金融保險業，而尤以銀行最為明顯，在減持前10大股票中占據8席；中國北車、大秦鐵路也由于國內基建投資增速的趨緩而遭遇減持。基金增持的前20大個股的行業分布則相對分散，主要涉及受益經濟結構調整和消費升級的食品飲料、汽車家電以及高新技術行業，如格力電器、五糧液、蘇寧電器、江淮汽車、上海汽車、華域汽車、中興通訊等。

　　基金持有的十大重倉股依次為中國平安、蘇寧電器、招商銀行、貴州茅臺、五糧液、興業銀行、浦發銀行、民生銀行、伊利股份、萬科A。同上一季度相比，剔除了中國太保、交通銀行、工商銀行，調入了五糧液、伊利股份、萬科A。總體來看，金融股仍然是基金重點配置對象，這和我國經濟發展的階段以及股票市場的結構特征相一致。

　　從剔除和增加的重倉股的數量來看，第三季度基金剔除重倉股122只，新進重倉股178只，分別占第二季度總數的21.36%和31.17%。總體上來說，基金對重倉股的更換率還是比較高的，而此類股票一般是中小市值股票，短期爆發力很強，往往作為基金資產的階段性配置以獲得超越平均的業績。

　　

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