金牛陽光私募獎是由中國證券報社主辦，國信證券獨家協辦的金牛獎評選系列活動之一。首屆“金牛陽光私募管理公司”、“金牛陽光私募投資經理”和“陽光私募管理公司金牛進取獎”三項大獎的共22個獎項由17家陽光私募機構包攬，金牛陽光私募公司的近一年整體收益超出“非金牛”陽光私募5個百分點，而在今年1-8月中的投資運作中則相對少虧損了2個百分點。金牛陽光私募的一年最大回撤較私募市場和非金牛陽光私募，分別超越了4.07%和6.1%；今年以來的最大回撤，則分別超出3.04%和4.52%。說明金牛陽光私募在控制下跌風險方面，較行業整體有較為顯著的優勢。

　　陽光私募發行市場回顧

　　陽光私募市場整體回顧

　　截至8月底，根據wind數據統計，2010年共有112家陽光私募合計發行非結構化證券投資產品142只(TOT產品合并為1只計算)，平均每家機構發行1.3只。其中瀚信、新價值、尚雅、源樂晟、弘酬和澤熙新發產品數目較多，均超過了5只。此外，這6家機構合計發行產品數量達到42只，占整個市場發行總量接近30%。這幾家機構中，有新成立機構，包括瀚信、澤熙，也有去年業績較為突出的明星陽光私募公司新價值、尚雅、源樂晟。

　　在市場整體表現并不振奮的2010年，這幾家機構仍然能夠吸引大批資金，主要有以下幾個原因：一是由于今年缺乏整體趨勢性機會，私募靈活的倉位、注重個股選擇和更加寬松的監管模式，較公募基金和其它理財產品具有更大的吸引力；二是部分現存的明星私募產品規模較大，在操作靈活性上，小產品更加受到偏愛；三是市場公關能力強的公司，可以積極調動和利用銀行、信托渠道優勢，在眼下信托存量賬戶愈發成為稀缺資源的形勢下，搶發產品占領市場份額。

　　金牛陽光私募產品發行分析

　　從市場發行數量月度分布上來看，2月、5月和6月是市場發行的高峰期，分別共有23、25和22只產品成立。而3月、7月和8月發行數量相對較少，分別僅12、11和13只。獲得首屆金牛陽光私募獎的17家機構在今年的前8個月中，共發行產品44只，占市場發行總數的31%，每家機構平均發行2.6只。而這17家機構僅占全部發行主體(112家)的15%，發行數目卻超過市場平均水平的2倍。

　　陽光私募運作業績回顧

　　主動管理型理財產品顯著超越市場

　　圖一統計了近一年(本文統計數據截止日期為8月27日，如無特別注明，下文數據均以此日為準。)和今年以來，公募偏股型基金和私募基金的整體表現，以及同滬深300走勢的比較情況。可以明顯看到，無論是公募基金還是私募基金，作為主動管理型理財產品都顯著地戰勝了指數。這充分體現出專業投資管理機構，在市場以震蕩為主線的環境下，較被動管理模式的卓越優勢。

　　陽光私募在近一年的時間中，取得了整體9.25%的凈值增長，公募偏股型基金收益為4.5%，而同期滬深300指數下跌了9.43%。此外，陽光私募在2010年前8個月指數下跌超過20%的情況下，整體虧損控制在3%以內，僅為指數損失的七分之一，同期公募偏股型基金下跌幅度為6.8%。

　　17家金牛陽光私募表現突出

　　圖二將金牛陽光私募和非金牛陽光私募的整體收益進行了分類統計，可以發現，金牛陽光私募公司的近一年整體收益超出“非金牛”陽光私募5個百分點，而在今年1-8月的投資運作中則相對少虧損了2個百分點。

　　圖三是對金牛陽光私募、陽光私募市場和非金牛私募公司在近一年和今年以來的最大回撤進行分析對比。“最大回撤”統計了特定時段內產品凈值最大下跌(上漲)幅度，代表一個時期內的損失(增長)峰值，是考量公司在進行風險管理方面，尤其是下跌風險方面的重要指標。

　　金牛陽光私募的一年最大回撤較私募市場和非金牛陽光私募，分別超越了4.07%和6.1%；今年以來的最大回撤，則分別超出3.04%和4.52%。說明金牛陽光私募在控制下跌風險方面，較行業整體有較為顯著的優勢。

　　對于金牛和非金牛陽光私募機構就收益和風險兩個維度的風格分類并畫出散點圖進行比對來看，陽光私募機構產品主要分布在高收益低風險、高收益高風險和低收益高風險三個區域，而金牛陽光私募的產品主要都聚集在高收益低風險區域，相比其它機構產品分散地散落在三個風格區域，呈現出更好的風險調整收益特征。

　　金牛陽光私募特征指標分析

　　金牛陽光私募公司

　　12家金牛陽光私募機構(包括金牛陽光私募管理公司和陽光私募管理公司金牛進取獎)從絕對收益獲取、風險管理、風險調整收益、超額收益和保本特性等幾個方面的數量化分析(時間為近一年)來看，這12家機構的各項指標則以旗下單只產品的對應指標數值平均得出。

　　由于考慮到各家機構公布凈值時間存在一定差異，我們在計算各項指標時，已經對不同的公布時間進行了處理和折算。以月度平均收益率為例，用公布的凈值計算真實區間收益率，并化為真實日平均收益率，以此為基礎，對計算基準日和公告日之間進行線性調整并得到基準區間收益率。另外，保本性是對公司旗下所有產品是否出現未跌破凈值進行的判定。如果所有產品凈值都在面值以上，則以數值“1”表示；而如果有任一只產品跌破凈值，則以數字“0”表示。

　　表一中可以看到，金牛陽光私募的各項指標均值均顯著優于陽光私募市場整體表現。其中月度收益率高出市場平均0.51%，年化收益率更高出6.91%。此外，在市場風控管理方面，金牛陽光私募的區間最大回撤及下行風險指標也均比全市場高出30%。夏普比率衡量基金的風險調整收益，指標越大說明在單位風險下的收益獲取能力越高，而金牛陽光私募的夏普比率是0.347，是市場水平0.153的2.25倍。超額收益-Alpha是可以用來近似衡量基金選股能力的一項指標，金牛陽光私募的Alpha平均值為1.29%，高出公司行業0.5個百分點。其中，新價值的超額收益超過3%，這和公司本身重個股選擇的風格也十分符合。最后，我們測算了金牛陽光私募的beta系數，作為系統風險的衡量指標，越低的beta值意味在其它假設條件相同的情況下，跟著市場漲幅越低。可以看到12家公司的平均beta值為0.371，而陽光私募市場平均為0.452，考慮到金牛陽光私募公司的月平均收益率高出市場平均0.51%，這意味著這幾家公司更多通過突出的選股能力，獲得了更多的超額收益(Alpha)。

　　表二是將月度平均收益率、區間最大回撤等5項指標在進行“全市場數據標準化”之后得出的，通過對金牛陽光私募公司各項指標分別進行標準化的轉換，并通過標準正態分布下的累計概率計算，可觀察相關指標在其標準正態分布圖形上的位置，從而進一步判斷這些公司在整個陽光私募行業中的表現情況。

　　其中月度平均收益率、區間最大回撤、夏普比率和超額收益-Alpha這四項指標對應的累計概率越大，代表對應公司在整個市場中的表現越為出色。以新價值月度平均收益率的累計概率為例，數值為94.09%，代表新價值在近一年的運作中，取得的月收益超越了市場上94.09%的陽光私募機構。而下行風險指標的累計概率正好相反，越小代表越好的風險控制能力。以星石投資的下行風險累計概率為例，該數值為1.15%，意味著星石投資在近一年中，下行風險僅落后于市場1.15%的陽光私募機構。

　　從表二可以看到，有5家機構的月收益累計概率在70%或以上，低于50%僅有3只，其中以新價值的表現最為突出，超越了市場上94.09%的陽光私募機構。而在風險控制方面，星石、景林、云國投和中睿合銀較為突出，都超越了市場上80%以上的陽光私募基金公司。夏普比率方面，星石、云國投、新價值和景林較高，其分布均落在接近或超過90%的區域，表明這幾家機構的風險調整收益列居行業的前10%。最后，新價值的超額收益在12家金牛陽光私募公司中最高，僅次于行業內6.23%的機構。

　　金牛陽光私募經理

　　從獲得了首屆金牛陽光私募基金經理的10位職業經理人進行的5個方面量化指標測算來看(見表三、表四)，同樣，金牛陽光私募基金經理的月度收益超過市場平均水平0.74%，年化收益超過10.37%。在區間最大回撤和下行風險指標方面，分別低于市場4.5個百分點和0.08個百分點，也表現出更好的風控能力。此外，夏普比例也接近市場平均的2倍，反映出良好的風險調整收益特征。在超額能力獲取方面，也較為明顯地超出行業整體水平。金牛基金經理的beta平均值也低于行業水平，再次證明他們在選股方面的突出能力。此外，值得一提的是，這10位基金經理中有8位管理的產品全部沒有跌破凈值，充分地反映了良好的風險掌控能力。

　　從金牛陽光基金經理的正態標準化指標來看，5位金牛基金經理的月收益累計概率高于70%。在風險控制方面，黃偉聲、伍軍、劉睿和曾曉潔表現相對突出，優于市場85%的基金經理。10位基金經理的夏普比率相對比較平均，落在50%的區間。張高、張弩和曾曉潔則在獲取超額收益(選股能力)方面有更為突出的表現，排在同期行業的前13%。

　　國信高評級陽光私募運行分析

　　國信高評級陽光私募業績分析

　　從國信一年期和二年期高評級陽光私募產品在過去一年和今年以來的收益情況可以看到，獲得國信4A以上(含4A)產品在這兩個時間段內的收益率均顯著超越了同期符合評級標準的全部產品以及4A以下產品的整體收益情況。此外，1年期和2年期4A以上產品的近一年凈值收益均突破了20%，較滬深300近一年9.43%的跌幅，更超出了30%以上。

　　此外，在風險控制方面，國信高評級基金的表現也十分突出。國信4A以上產品近一年和今年以來的最大回撤指標值顯著低于其它兩個類比群體，說明在控制下跌風險方面有更好的表現。

　　金牛陽光私募產品大多獲國信高評級

　　對于獲得金牛陽光私募和非金牛陽光私募旗下產品的一年期評級情況進行的數據統計可以看到，獲得國信一年期4A以上的陽光私募基金共有106只，其中金牛陽光私募機構旗下基金有63只，接近總數的60%。相比之下，獲得一年期2A評級以下的陽光私募基金共有102只，金牛陽光私募機構旗下基金僅有7只，占7%。再次表明金牛陽光私募的產品總體運作優異，在國信高評級中占比較高。

　　同樣，二年期評級中金牛陽光私募在4A以上評級中占比達到57%。在2A以下評級中，占比僅11.7%，整體表現依舊突出。

　　國信高評級產品風險收益特征鮮明

　　對滿足國信1年期評級的所有陽光私募產品在今年1-8月期間的收益風險特征進行的統計可以看到，獲得國信4A以上評級的陽光私募基金(產品)具有十分顯著、優良的風險收益特征。超過80%以上的產品集中在高收益低風險區域，而剩下20%分布在高收益高風險區域。

　　□國信基金評價與研究中心