基本結論

　　本期評級計算截止時間為2010年9月最后一個估值日/開放日凈值數據，個別產品因為信息披露因素順延到2010年10月首個工作日，各階段評級起始時間為以截止時間為基準向前追述6、12及24個月。

　　共有202家管理人(投資顧問)、384只非結構化證券投資類私募基金產品和81只結構化證券投資類私募基金產品參與本期評價。

　　在管理人(投資顧問)評級中，綜合長期、中期、短期三階段收益及風險的評價，包括南京世通資產管理有限公司、深圳市銘遠投資顧問有限公司、景泰利豐資產管理有限公司、北京源樂晟資產管理有限公司、深圳市翼虎投資管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、廣東瑞天投資管理有限公司、盈融達投資北京有限公司、深圳市東方遠見資產管理有限公司、上海匯利資產管理有限公司、上海景林資產管理有限公司、上海智德投資管理有限公司、上海澤熙投資管理有限公司、龍贏富澤投資(北京)有限責任公司、上海理成資產管理有限公司、深圳展博投資發展有限公司、深圳市合贏投資管理有限公司、上海彤源投資發展有限公司、上海泓湖投資管理有限公司、上�；煦绲廊毁Y產管理有限公司、上海六禾投資有限公司、上海博頤投資管理有限公司、上海鼎鋒資產管理有限公司、北京市星石投資管理有限公司、上海尚雅投資管理有限公司、上海重陽投資有限公司、北京和聚投資管理有限公司、上海朱雀投資發展中心、北京京富融源投資管理有限公司等40家管理人獲得五星級評價。

　　在本期評價中，包括深圳市銘遠投資顧問有限公司、北京源樂晟資產管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、廣東瑞天投資管理有限公司、上海匯利資產管理有限公司等管理人各階段均獲得五星級評級，上海景林資產管理有限公司、上海智德投資管理有限公司、龍贏富澤投資(北京)有限責任公司、深圳市合贏投資管理有限公司、上海泓湖投資管理有限公司、上海博頤投資管理有限公司、北京市星石投資管理有限公司、福建省麥爾斯通投資管理有限公司、深圳市武當資產管理有限公司、上海涌金資產管理有限公司等多家管理人長、中、短期評價均獲得四星級以上評價，優秀的投資管理能力表現出持續性。

　　在非結構化產品評級中，綜合長期、中期、短期三階段收益及風險評價，包括粵財信托•新價值2～4期、深國投•世通一期、中融-樂晟、西部信托•銘遠巴克萊、重慶國投•翼虎成長、國投－景泰復利回報(一、二期)、粵財信托•瑞天價值成長、中信信托•匯利優選、北京國投•云程泰資本增值(一、二期)、中融-混沌二號、深國投•景林穩健、景林豐收、國民•東方遠見一期、深國投•重陽1期、中融-智德持續增長、中國龍價值系列、深國投•泓湖1期、山東信托-澤熙瑞金1號、山東信托-彤源2號、深國投•博頤精選、粵財信托•合贏、深國投•尚雅3～4期、華寶信托•證大價值、證大穩健、星石系列、中鐵信托•鑫巢盛利、交銀國信•鼎鋒成長一期、中融-麥爾斯通一期、中鐵信托•鑫蘭瑞、華潤信托•展博1期、中原理財－六禾光輝歲月1期、外貿信托-盈融達精英1期(富錦3號)、中信信托•和聚1期、中原理財－宏利2期等76只產品綜合管理能力獲得五星級評價。

　　評價結果是基于產品歷史風險收益特征、管理人(投資顧問)歷史投資管理能力的分析，并不是對未來表現的預測，亦不作為投資建議。

　　第一部分：證券投資類私募基金產品、管理人(投資顧問)評級結果(2010年三季度)

　　1.1  三季度證券投資類私募基金業績點評：

　　三季度A股市場在7月迎來一波快速反彈，隨后兩月以震蕩上行為主，滬深300指數累計上漲14.53%。周期股領銜反彈，成長股后繼發力，熱點隨后擴散到大消費以及政策支持的新能源、區域板塊等，市場整體繼續呈結構分化特征，板塊輪動較快。7月的反彈“突如其來”，陽光私募中多數產品未能及時轉換策略，延續謹慎操作，錯失良機。盡管9月整體倉位已明顯提高，三季度收益依舊落后同期市場，非結構化產品平均上漲8.71%，結構化產品收益為9.98%。

　　454只陽光私募非結構化產品三季度平均收益為8.71%，其中421只產品取得正收益，占比92.73%。在三季度的市場反彈中，股票倉位的影響凸顯。例如混沌道然自二季度以來始終堅持高倉位，其管理的中融-混沌二號以40.27%的漲幅位居三季度收益榜首，另一產品中海信托－聚發(5)－混沌一號也躋身前五。混沌投資倡導價值投資，奉行“買入并持有”策略，管理人二季度調進了一些下跌后更有價值的股票，為三季度的業績領先打下基礎。同樣長期保持高倉位操作的銘遠投資，旗下的陜國投-銘遠二期、西部信托•銘遠巴克萊三季度分別上漲37.44%、30.35%，雙雙名列前茅，且陜國投-銘遠二期在近一月中收益率達18.85%，取得當月第一。銘遠投資在個股選擇上關注買入股票的成長性、股價是否便宜及未來是否能持續性盈利。季度漲幅超過30%的還有平安•東方港灣馬拉松、北京國投•云程泰資本增值(一期)、平安財富•淡水泉成長一期、平安財富•淡水泉成長三期，均為高倉位的獲益者。而很多前期震蕩市中調整靈活規避風險的私募，卻在此番上漲中未能及時調倉，業績排名有所靠后。

　　覆蓋范圍內的102只結構化陽光私募產品三季度凈值平均上漲9.98%，絕大多數產品取得正收益。漲幅最高的是陜國投－京福創富1期，上漲34.87%，緊隨其后的是外貿信托--鼎諾4期(匯富28號)，業績居前的還有長金、混沌道然、凱石、新盛華盈管理的數只產品。

　　縱觀今年以來的私募行業各季度的業績表現，在分化明顯的同時，排名變化亦較大，歸納原因或有如下幾點：一方面，私募產品投資操作限制較小，操作“靈活性”放大能力差異性；另一方面，今年以來市場結構性機會與階段性機會切換迅速，不同風格管理人階段適應性不同。因此，投資者在選擇私募基金產品時不應過分看重短期排名，應結合短、中、長期表現綜合看待，并著重分析其業績的推動因素是否可持續。

　　1.2  管理人(投資顧問)評級結果：

　　對于管理人(投資顧問，以下通稱管理人)，投資者最需要掌握的是其整體投資管理能力，這將是投資者選擇產品(尤其是新發產品，已運行產品情況可通過產品評級了解)的重要參考依據。因此，在管理人評價中，本評價體系不僅對管理人旗下的全部證券投資類私募基金產品(包含在評價期限內已經結束的產品，全面參考歷史)的總體風險收益情況進行評價，且在各產品風險收益度量中考察產品資產的收益及風險情況(即對費用“復權”)，以全面客觀反映管理人的投資管理能力。

　　90家管理人參與長期(過去二年)評價，包括北京源樂晟資產管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、北京龍鼎投資管理有限公司、上海重陽投資有限公司、上海智德投資管理有限公司、上海尚雅投資管理有限公司、上海朱雀投資發展中心、深圳市銘遠投資顧問有限公司、深圳市東方遠見資產管理有限公司、深圳市合贏投資管理有限公司、上海匯利資產管理有限公司、上海泓湖投資管理有限公司、成都鑫蘭瑞投資管理有限公司、上海博頤投資管理有限公司、廣東瑞天投資管理有限公司等在內18家管理人獲得五星級；包括景泰利豐資產管理有限公司、上海景林資產管理有限公司、淡水泉(北京)投資管理有限公司、上海六禾投資有限公司、深圳市翼虎投資管理有限公司、龍贏富澤投資(北京)有限責任公司、福建省麥爾斯通投資管理有限公司、北京市星石投資管理有限公司、上海涌金資產管理有限公司、深圳市武當資產管理有限公司、上海君富投資管理有限公司等在內18家管理人獲得四星級。

　　155家管理人參與中期(過去一年)評價，包括深圳市翼虎投資管理有限公司、盈融達投資北京有限公司、南京世通資產管理有限公司、北京京富融源投資管理有限公司、深圳市銘遠投資顧問有限公司、景泰利豐資產管理有限公司、廣東瑞天投資管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、北京和聚投資管理有限公司、上海六禾投資有限公司、北京源樂晟資產管理有限公司、上海鼎鋒資產管理有限公司、上海匯利資產管理有限公司、上海景林資產管理有限公司、深圳市東方遠見資產管理有限公司、上海混沌道然資產管理有限公司、上海智德投資管理有限公司、上海精熙投資管理有限公司、深圳市合贏投資管理有限公司、深圳展博投資發展有限公司、上海博頤投資管理有限公司等在內31家管理人獲得五星級評價。

　　202家管理人參與短期(過去半年)評價，包括南京世通資產管理有限公司、上海澤熙投資管理有限公司、深圳市銘遠投資顧問有限公司、上海彤源投資發展有限公司、景泰利豐資產管理有限公司、深圳展博投資發展有限公司、深圳市翼虎投資管理有限公司、盈融達投資北京有限公司、廣東瑞天投資管理有限公司、北京源樂晟資產管理有限公司、上�；煦绲廊毁Y產管理有限公司、深圳市東方遠見資產管理有限公司、龍贏富澤投資(北京)有限責任公司、廣東新價值投資有限公司、上海景林資產管理有限公司、廣州長金投資管理有限公司、深圳市鼎諾投資管理有限公司、上海泓湖投資管理有限公司、上海匯利資產管理有限公司、北京市星石投資管理有限公司等在內40家管理人獲得五星級評價。

　　綜合長期、中期、短期三階段收益及風險的評價，包括南京世通資產管理有限公司、深圳市銘遠投資顧問有限公司、景泰利豐資產管理有限公司、北京源樂晟資產管理有限公司、深圳市翼虎投資管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、廣東瑞天投資管理有限公司、盈融達投資北京有限公司、深圳市東方遠見資產管理有限公司、上海匯利資產管理有限公司、上海景林資產管理有限公司、上海智德投資管理有限公司、上海澤熙投資管理有限公司、龍贏富澤投資(北京)有限責任公司、上海理成資產管理有限公司、深圳展博投資發展有限公司、深圳市合贏投資管理有限公司、上海彤源投資發展有限公司、上海泓湖投資管理有限公司、上�；煦绲廊毁Y產管理有限公司、上海六禾投資有限公司、上海博頤投資管理有限公司、上海鼎鋒資產管理有限公司、北京市星石投資管理有限公司、上海尚雅投資管理有限公司、上海重陽投資有限公司、北京和聚投資管理有限公司、上海朱雀投資發展中心、北京京富融源投資管理有限公司等40家管理人獲得五星級評價。

　　其中，值得一提的是，包括深圳市銘遠投資顧問有限公司、北京源樂晟資產管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、廣東瑞天投資管理有限公司、上海匯利資產管理有限公司等管理人各階段均獲得五星級評級，上海景林資產管理有限公司、上海智德投資管理有限公司、龍贏富澤投資(北京)有限責任公司、深圳市合贏投資管理有限公司、上海泓湖投資管理有限公司、上海博頤投資管理有限公司、北京市星石投資管理有限公司、福建省麥爾斯通投資管理有限公司、深圳市武當資產管理有限公司、上海涌金資產管理有限公司等多家管理人長、中、短期評價均獲得四星級以上評價，優秀的投資管理能力表現出持續性。

　　1.3  非結構化證券投資類私募基金評評級結果：

　　在非結構化產品評級中，本評價體系以投資者實際風險收益情況為核心，通過產品評級讓投資者清晰了解已投資或者擬投資產品歷史帶給投資者的收益及風險情況。

　　158只產品運參與長期(過去二年)評價，粵財信托•新價值1～3期、中融-樂晟、深國投•尚雅1～4期、深國投•重陽1期、深國投•龍騰、北京國投•云程泰資本增值(一、二期)、深國投•明達1～3期、陜國投-龍鼎1號、中融-智德持續增長、深國投•朱雀1～2期、粵財信托•合贏、深國投•尚誠、深國投•泓湖1期、西部信托•銘遠巴克萊、中鐵信托•鑫蘭瑞、平安財富•淡水泉成長一期、深國投•博頤精選、國民•東方遠見一期、深國投•林園、深國投•瑞象豐年、深國投•世通一期、粵財信托•瑞天價值成長等31只產品獲得五星級。

　　302只產品參與中期(過去一年)評價，包括重慶國投•翼虎成長、深國投•世通一期、中融-樂晟、粵財信托•新價值1～5期、國投－景泰復利回報(一、二期)、粵財信托•瑞天價值成長、中原理財－六禾光輝歲月1期、中信信托•匯利優選一、二期、中融-混沌二號、中信信托•和聚1期、交銀國信•鼎鋒成長一期、華寶信托•證大價值、證大穩健、西安國際信托－隱形冠軍一期、交銀國信•六禾財富銀盞一期、深國投•尚雅5期、華潤信托•金中和4期、深國投•景林豐收、景林穩健、華潤信托•合贏精選1期、中國龍價值系列、國投－凱益、中融-智德精選、中信信托•精熙、陜國投-朱雀一期、深國投•博頤精選1～3期、中融-智德持續增長1～2號、華潤信托•智誠2～3期、深國投•重陽1期等在內60只產品獲得五星級。

　　384只產品參與短期(過去半年)評價，包括深國投•世通一期、西部信托•銘遠巴克萊、山東信托-澤熙瑞金1號、山東信托-彤源2號、國投－景泰復利回報(一、二期)、粵財信托•新價值2期、中融-混沌二號、外貿信托-盈融達精英1期(富錦3號)、重慶國投•翼虎成長、粵財信托•瑞天價值成長、華潤信托•展博1期、中信信托•源樂晟2期、山東信托-長金四號、中融-華夏優選1號、深國投•景林穩健、景林豐收、中融-樂晟、中鐵信托•鑫巢盛利、星石系列、深國投•泓湖1～2期、平安財富*投資精英之匯利、中國龍價值系列、中信信托•豐瑞世紀2期、山東信托-武當7號、中信信托•鼎諾秋實、中信信托•遠策4期等76只產品獲得五星級。

　　綜合長期、中期、短期三階段的收益及風險評價，包括粵財信托•新價值2～4期、深國投•世通一期、中融-樂晟、西部信托•銘遠巴克萊、重慶國投•翼虎成長、國投－景泰復利回報(一、二期)、粵財信托•瑞天價值成長、中信信托•匯利優選、北京國投•云程泰資本增值(一、二期)、中融-混沌二號、深國投•景林穩健、景林豐收、國民•東方遠見一期、深國投•重陽1期、中融-智德持續增長、中國龍價值系列、深國投•泓湖1期、山東信托-澤熙瑞金1號、山東信托-彤源2號、深國投•博頤精選、粵財信托•合贏、深國投•尚雅3～4期、華寶信托•證大價值、證大穩健、星石系列、中鐵信托•鑫巢盛利、交銀國信•鼎鋒成長一期、中融-麥爾斯通一期、中鐵信托•鑫蘭瑞、華潤信托•展博1期、中原理財－六禾光輝歲月1期、外貿信托-盈融達精英1期(富錦3號)、中信信托•和聚1期、中原理財－宏利2期等76只產品綜合管理能力獲得五星級評價。

　　1.4   結構化證券投資類私募基金評級結果：

　　由于目前參與評級的結構化產品相對較少，且存續期限大都較短，因此對結構化產品目前尚未進行綜合收益能力總體評價。

　　81只結構化產品參與短期(過去半年)評價，陜國投－京福創富1期(京福資產管理有限公司)、山東信托-長金一號、三號、五號(廣州長金投資管理有限公司)、山東信托-民生1號(山東睿智蘭金投資有限公司)、中誠信托－天惠1號(天惠投資有限責任公司)、中海信托－浦江之星17號(上海凱石投資管理有限公司)、中融-艾億新融1號(北京艾億新融投資咨詢有限公司)、中融-新同方1號(深圳市新同方投資管理有限公司)、華寶信托•混沌一號、二號(上�；煦绲廊毁Y產管理有限公司)、中融-瑞華2號(江蘇瑞華投資發展有限公司)、外貿信托-鼎諾2期(匯富10號)(深圳市鼎諾投資管理有限公司)、云南信托－金絲猴2009-1(上海昂諾實業投資有限公司)、陜國投－博信2號(北京新盛華盈投資咨詢有限責任公司)、西部信托•金得利(西安巴克萊資產管理有限公司)等16只產品獲得五星級。

　　41只結構化產品參與中期(過去一年)評價，外貿信托-匯富4號(上海匯利資產管理有限公司)、中誠信托－天惠1號(天惠投資有限責任公司)、華寶信托•混沌一號、二號(上�；煦绲廊毁Y產管理有限公司)、陜國投－京福創富1期(京福資產管理有限公司)、山東信托-長金五號(廣州長金投資管理有限公司)、外貿信托-匯富2號(上海理成資產管理有限公司)、新時代信托•崗巖一期(北京崗巖投資管理有限公司)等8只產品獲得四星級。另外，僅華寶信托•大臧金-瑞華三號(江蘇瑞華投資發展有限公司)運作滿兩年以上，該產品過去兩年復合收益率為74.43%，表現優秀，這一水平放在非結構化產品中進行比較亦處于前30%。

　　關于國金證券2010年三季度證券投資類私募基金產品、管理人的詳細評價結果請參看附表。

　　第二部分：證券投資類私募基金產品評級體系介紹

　　2.1  對象選擇及分類：評價證券投資類私募基金，區分結構化與非結構化產品

　　目前私募基金投資范圍多種多樣，如以上市交易的股票和基金為主要投資對象、以原始股權為主要投資對象等等。不過，由于相應產品數量、資產流動性、估值等因素限制，以及考慮到產品本身對投資顧問能力反映程度，本評價體系當前選擇的評價對象為以二級市場A股投資為主、可適當參與偏股票型開放式基金(包括LOF、ETF)及封閉式基金投資的證券投資類私募基金，對于主要以基金為投資對象的私募產品，暫不參與評級。

　　從產品組織形式上，本評價體系以陽光私募為核心，對于證券公司、基金公司擔任管理人的信托計劃暫不予以覆蓋。

　　在分類方面，由于目前絕大多數產品投資范圍寬泛，投資對象基本覆蓋股票、開放式基金及封閉式基金，因此從投資對象、產品風險水平等角度出發本評價體系對于參與評級的證券投資類私募基金暫未進一步予以細分。不過，對于結構化與非結構化產品，由于在產品期限、流動性(申購/贖回)、目標投資者定位、預期風險收益、業績報酬等方面的種種差異，本評價體系對于結構化產品和非結構化產品予以區分評價。

　　當然，隨著私募基金行業進一步發展壯大下各種細分類型(包括投資標的、投資策略、風險水平等)產品數量的增加，本評價體系將相應調整。

　　由于可獲得信息限制，本評價體系為對當前證券投資類私募基金的不完全統計評價。

　　2.2   評價周期及對應樣本確定：注重長期穩定性

　　由于各證券投資類私募基金產品信息披露頻率不一致，本評價體系參考絕大多數產品可獲得數據的情況，采取“月度”數據頻率進行計算。對于信息披露頻率過于稀疏(低于月度頻率，如每季度)的產品，本評價體系暫時不納入評級。

　　本評價體系每季度進行一次評價，每季度初推出截止上季度末評價結果。

　　由于評級采用歷史數據，是對過去風險收益的評價，并不代表未來。因此，“穩定性”是評價中的另一重要考慮因素，穩定性越好則評價結果對未來參考意義越強。基于上述分析及考慮證券投資類私募基金行業發展現狀(如總體期限尚短)，本評價體系綜合考慮過去半年(短期)、過去一年(中期)和過去兩年(長期)三個時期階段的風險收益情況，并通過對各期“合格水位線”的調整來進一步“放大”中長期優勢，突出穩定性，而對于設立尚未滿半年產品不納入評級。隨著私募基金行業發展，本評價體系將相應延長評價期限。

　　2.3非結構化私募基金產品評價指標及算法：綜合收益、費用和風險，重rating而非ranking

　　為了全面比較區分產品特征，本評價體系兼顧收益和風險兩方面要素，并通過復合指標——“綜合收益能力”來對各產品進行衡量比較。

　　2.3.1  收益指標的選取計算

　　與目前公募基金基本采取固定費用模式不同，絕大多數證券投資類私募基金提取浮動費用(如浮動業績報酬)，且其中部分產品信息披露(無論是公開還是未公開)的資產凈值(本評價體系稱之為“名義資產凈值”)并未剔除掉浮動費用，即并不是投資者可獲得的“實際資產凈值”，而且二者之間的差異可能相當大。因此，在非結構化證券投資類私募基金評價中，本評價體系以投資者實際風險收益情況為核心(投資者獲得的收益及承擔的風險)，采用“實際資產凈值增長率”這一指標為基礎來衡量產品的收益情況。

　　由于各產品信息披露時間(估值日或者開放日)不一致，如每月5日、10日、20日等，因此本評價體系中各產品的統計期間略有差異。為了在時間差異情況下增加各產品間收益的可比性，本評價體系采取“相對參考基準收益率”來作為各產品間收益能力的最終評價比較指標，參考基準選擇為 “滬深300指數”。

　　收益指標說明及算法如下：

　　名義資產凈值：即通過公開或非公開渠道直接獲得的資產凈值數據，這一凈值數據可能未完全扣除浮動費用。目前所有產品披露的收益中均扣除了管理費、托管費等固定費用，多數產品披露的收益已扣除了相關的浮動費用。

　　實際資產凈值＝名義資產凈值－費用，即投資者實際可獲得的資產凈值。其中費用包含固定管理費、托管費、固定信托報酬等固定費用及浮動信托報酬、業績報酬等浮動費用。

　　說明1：由于手續費(包括認/申購費用、贖回費用)相對不高，且即使同一產品的投資者收取標準也不盡完全相同(如采取階梯性費率結構、規模較大投資者采取商議方式確定等)，因此本評價體系目前忽略手續費對實際資產凈值的影響。

　　說明2：對于名義資產凈值中尚未反映的浮動費用(包括浮動信托報酬、業績報酬等)，本評價體系采取“預先支付法”。即假設投資者選擇評價初期認/申購該產品，并于該評價末期贖回(不考慮產品開放時間限制)，按照產品各項費用計提標準扣除投資者應該支付的浮動費用。

　　說明3：對于名義資產凈值中已經反映的費用(如固定費用)，在計算實際資產凈值時不予以重復計算。

　　資產凈值增長率：為了客觀比較投資者的收益情況，本評價體系在計算單位凈值增長率時采取“分紅再投資”的算法，即除數修正法。資產凈值增長率=(本期第一次分紅或擴募或拆分前單位資產凈值÷期初單位資產凈值)×(本期第二次分紅或擴募或拆分前單位資產凈值÷本期第一次分紅或擴募或拆分后單位資產凈值)×…… ×(期末單位資產凈值÷本期最后一次分紅或擴募或拆分后單位資產凈值)-1。

　　說明4：對于部分自身未按照“分紅再投資”方法計算收益率的產品，本評價體系計算的資產凈值增長率會與產品披露的增長率存在一定差異，敬請注意。

　　相對參考基準收益率＝實際資產凈值增長率－滬深300指數收益率。

　　2.3.2  風險指標的選取計算

　　前以敘及，本評價體系采取“月度”數據頻率進行計算。如此一來，由于各評價區間內數據相對較少，本評價體系對于產品風險的評價選取“下跌損益”來衡量，即衡量期間產品承擔的損失程度，且這也與私募基金以絕對收益為目標的定位相符合。

　　下跌損益＝∑︳min(0，Ai)︳，Ai為過去第i月實際資產凈值增長率，i從1到n，短期n為6、中期n為12、長期n為24。

　　2.3.3  復合指標的選取計算

　　綜合收益能力＝相對參考基準收益率－下跌損益。

　　2.3.4  根據復合指標結果進行評分

　　綜合收益能力得分＝(綜合收益能力－合格水位線)/n，n為統計期間月份數，短期n為6、中期n為12、長期n為24。

　　說明5：合格水位線為按照綜合收益能力序列確定的水位線。

　　綜合收益能力總體得分＝(過去半年綜合收益能力得分＋過去一年綜合收益能力得分＋過去兩年綜合收益能力得分)/3，并以此作為最終評價指標。若產品沒有對應期限計算結果，在計算綜合管理能力總體得分時該期限管理能力得分取0。

　　由此可見，在對收益能力進行評分時，本評價體系考察其相對同業的實際數值而不是相對排名，可以更充分反映產品之間差距。

　　2.4  結構化基金產品評價指標及算法

　　對于結構化產品，絕大多數投資者基本只能選擇充當優先收益人，而作為優先受益人的預期收益情況很大程度上由產品發行時的市場情況所決定，另外在產品運作期間投資者基本不能進行申購/贖回，因此本評價體系對結構化產品、非結構化產品進行區分評價。

　　不過，結構化產品同樣是對投資顧問投資管理能力考核評價的重要參考，因此本評價體系在進行結構化產品評價時以管理人的投資收益及對應的風險(而非投資者的風險收益)為核心進行評價，即不考慮浮動費用，其他評價思路及算法同非結構化產品。因此，結構化產品的評價也主要為管理人評價做鋪墊。關于管理人評價思路及算法請參考第三部分。

　　結構化產品具體評價方法如下：

　　相對參考基準收益率＝基金總資產凈值增長率(忽略固定管理費、固定托管費等固定費用)－滬深300指數收益率。

　　下跌損益＝∑︳min(0，Ai)︳，Ai為過去第i月基金總資產凈值增長率，i從1到n，短期n為6、中期n為12、長期n為24。

　　綜合收益能力＝相對參考基準收益率－下跌損益。

　　綜合收益能力得分＝(綜合收益能力－合格水位線)/n，n為統計期間月份數，短期n為6、中期n為12、長期n為24。

　　2.5  產品星級評定方法

　　本評價體系采取星級評定方法，共設五個星級：五星級、四星級、三星級、二星級、一星級。所有參加評級的產品按照收益能力得分(各期綜合收益能力得分及綜合收益能力總體得分)從大到小排列，前20%為五星級，20%－40%為四星級，40%－60%為三星級，60%－80%為二星級，后20%為一星級。如果當期限評價樣本少于10只，則不進行星級評定。

　　第三部分：證券投資類私募管理人評價體系介紹

　　3.1  形神兼備，產品、管理人雙層次區分評價  

　　與絕大多數公募基金產品存續期為無限期不同，部分私募基金有存續期限制，另外持有人戶數也存在限制，其產品核心要素(管理人)的延續更多采用發行新產品方式。因此，為了做到“形神”兼備(所謂“形”，即有形的產品本身；所謂“神”指產品背后的核心要素)，國金證券在證券投資類私募基金產品評價基礎上，對管理人也進行評價。

　　產品是投資者最終選擇的標的物，因此在產品評級中以投資者實際風險收益情況為核心，通過產品評級讓投資者清晰了解已投資或者擬投資產品歷史帶給投資者的收益及風險情況。而對于管理人，投資者最需要掌握的是管理人的投資管理能力，這將是投資者選擇產品(尤其是新發產品，已運行產品情況可通過產品評級了解)的重要參考依據。因此，在管理人評價中，本評價體系不僅對管理人旗下的全部證券投資類私募基金產品(包含在評價期限內已經結束的產品，全面參考歷史)的總體風險收益情況進行評價，且在各產品風險收益度量中考察產品資產的收益及風險情況(即對費用“復權”)，以全面客觀反映管理人的投資管理能力。

　　3.2   管理人(投資顧問)評價指標計算

　　本評價體系通過對管理人管理的多只產品(包含在評價期限內已經結束的產品。對于設立不足六個月的產品，雖不參加前述產品評級，但作為管理人持續能力的重要體現，此類產品參與管理人評價)各月度資產收益、相對基準資產收益(均包含浮動費用)指標進行簡單平均，得到管理人的絕對/相對投資收益率序列，并在此基礎上計算管理人的綜合管理能力，即：  

　　管理人月度j投資收益率＝∑【產品i月度j資產凈值增長率(含浮動費用)】/k，i從1到k，k為產品數量。   

　　管理人月度j相對參考基準投資收益率＝∑【產品i月度j資產凈值增長率(含浮動費用)－同期參考基準收益率】/k，i從1到k，k為產品數量。

　　在此基礎上，管理人綜合管理能力評價如下： 

　　管理人月均相對參考基準投資收益率＝∑管理人月度j相對參考基準投資收益率/n，j從1到n，短期n為6、中期n為12、長期n為24。

　　管理人月均下行損益＝∑︳min(0，Aj)︳/n，Aj為管理人月度j資產凈值增長率，j從1到n，短期n為6、中期n為12、長期為24。  

　　管理人綜合管理能力＝管理人月均相對參考基準投資收益率－管理人月均下行損益。

　　管理人綜合管理能力得分＝管理人綜合管理能力－合格水位線。

　　說明7：此時合格水位線為按照管理人綜合管理能力序列確定的水位線，合格水位線計算方法與產品評級中相同。 

　　管理人綜合管理能力總體得分＝(過去半年綜合管理能力得分＋過去一年綜合管理能力得分＋過去兩年綜合管理能力得分)/3，以此作為最終評價指標。若管理人管理經驗未滿半年暫不進行評級。若管理人沒有對應期限(如中期、長期)計算數據，在計算綜合管理能力總體得分時對應期限綜合管理能力得分取0。

　　3.3  管理人(投資顧問)星級評定方法  

　　管理人評價體系也采取星級評定方法，設五個星級。參加評級的管理人按照管理能力得分從大到小排列，前20%為五星級，20%－40%為四星級，40%－60%為三星級，60%－80%為二星級，后20%為一星級。如果當期限評價樣本少于10家，則不進行星級評定。