節后A股風格突轉，就連機構投資者也始料未及！國內A股市場在周期類股票的帶動下沖上3000點，風格轉換的速度超乎預期！ 

　　然而，加息的突然性改變了市場的預期，再度打破了平衡。基金陣營加速分化，一場關于投資迷局的“激辯”由此展開……

　　新一輪加息周期是否正式開啟？市場風格轉換能否深化？“升值推升中國資產”是故事還是現實？流動性泛濫預期能否最終兌現？本期《基金周刊》予以關注。

　　迷局一：

　　加息周期是否開啟？

　　央行加息突然而至，是否意味著，貨幣政策正式從“適度寬松”向中性甚至“適度從緊”回歸，新一輪加息周期是否正式開啟？對此，業內分歧逐步拉大，由此引發基金等機構的“三派”舌戰。

　　派別一，亦是主流觀點。以南方基金為代表的機構認為，此次加息主要針對通脹，不能表示已經進入加息周期。本次加息并非是因為經濟過熱，而是為了應對連續幾個月通脹持續上升的態勢，也是對房地產調控的加碼。

　　派別二，以建信基金為代表的機構觀點則與南方基金有著較大分歧。在建信基金看來，“本次加息開啟了國內新一輪的加息通道！”在進入加息通道的前半段，加息對資本市場來說是利好，這將會增加資金向股市流動的動力。此外，目前房地產市場的收緊也在一定程度上促使資金向股市流動，利好A股市場。

　　“根據貨幣數量論的觀點，通貨膨脹最終都是貨幣的表現。”賣方機構中，東方證券亦明確指出，“源于08 年末經濟刺激政策的貨幣供應高速增長最終將全面推高通脹水平。”結合這一判斷，東方證券認為，本次加息將具有重要的標志意義，實際上，央行此次加息出于被迫，是此前過度放貸造成通脹的必然結果，與以往有很大區別。

　　在東方證券看來，無論央行是否愿意公開承認，都意味著貨幣政策正式從“適度寬松”向中性甚至“適度從緊”回歸，新一輪加息周期已經正式開啟！此外，根據未來通脹形勢以及消除負利率狀況的基本判斷，本輪加息周期存款利率終點至少會在3.5%至4%以上。

　　此外，還有一派則屬于“觀望派”。在上海一小型基金公司投研人士看來，對于在未來幾個月內是否再加息一到兩次，還要繼續跟蹤通脹和經濟復蘇的程度。目前判斷還不會出現短期多次加息的現象，畢竟經濟復蘇的態勢還不穩定，國際環境依然低迷，而且未來兩個月CPI有可能將觸頂回落。

　　迷局二：

　　風格轉換能否深化？

　　國慶節后A股風格突然轉換，就連機構投資者也始料未及！美國量化寬松政策的確立以及美元貶值引發的流動性泛濫，直接導致大宗商品市場價格飆升，國內A股市場也在周期類股票的帶動下沖上3000點，風格轉換的速度超乎預期。

　　國慶節前還被眾多投資者青睞的食品飲料、醫藥、商業等消費類股票，節后卻很快被拋棄，進而出現深幅調整。而銀行、有色、煤炭等強周期大盤藍籌股則受到熱捧，股價迅速拉升。

　　撤離消費、醫藥，轉向低估值周期性行業！顯然，持續上漲的藍籌逼空行情迫使公募基金的操作再現“羊群效應”。然而，加息的突然性改變了市場的預期，再度打破了平衡。一場關于風格轉換能否深化的“激辯”由此展開。

　　堅定看好大藍籌的基金中，如新華基金認為，前期高估值的創業板及部分中小板品種將在解禁壓力及低于預期的利潤增長速度下面臨下跌風險，但今年以來一直表現低迷的大盤、周期類股票將會有好的表現，理由是外圍貨幣政策有寬松趨勢，以及調結構緊縮政策高峰期即將過去。

　　東方基金也表示，周期板塊的輪動與估值修復是這個階段的主要特征，漲幅落后以及估值仍然存在修復空間的行業存在機會較大。“從去年下半年以來由成長類股票所帶動的小盤股行情已經結束，周期性股票的走牛將能夠維持整個四季度。”天治基金投研團隊表示，“繼續看好周期類股票，對于投資者來說，順應市場性的變化、做好結構性調整是戰勝市場的關鍵。”

　　不過，亦有投研團隊對藍籌行情能否持續呈懷疑態度。在大成基金投研團隊看來，雖然市場仍然維持強勢，但熱點分化加劇，而且由于連續的上漲，多頭能量消耗較快，而且全球經濟尚難走出積弱的情況下市場對資源的需求有限，煤炭、有色等資源板塊的趨勢性機會可能尚未來臨。

　　申萬巴黎也表示，隨著大小盤估值偏差的逐步回歸，風格轉換并不會一蹴而就，但市場整體的上升趨勢還將持續。最近這一輪的上漲并非完全由資金面推動，也應該關注到基本面的改善。

　　賣方基金中，如興業證券認為，“升值推升中國資產”的故事還會有人相信，周期股在估值跌到底部時迎來反彈良機。但是，需要提醒的是，這次經濟大背景和07 年不同。畢竟美元指數短期內下跌的過快，隨時可能有反彈的壓力。

　　在德圣基金研究中心看來，加息信號也預示著十月初以來藍籌強勢領漲的“二八”行情未必能夠延續，周期性行業的表現還受到政策調控等因素的制約。四季度藍籌風格將繼續展現出相對優勢，但階段性的風格輪動仍不可避免。在平均倉位已超過85%的情形下，基金面臨的主要挑戰就是如何調整持倉結構。市場震蕩提供了調倉的機會，但這將是個相對長期的過程。

　　迷局三：

　　流動性泛濫預期會否兌現？

　　投資者對“全球流動性再度擴張、資金或加速流向中國”預期再起。隨著“匯率戰”初露端倪以及全球傳媒的炒作，加上日本降息的火上澆油，投資者完全改變了年初“刺激政策退出”的預期，轉而預期流動性二次擴張。那么，預期是否真的能夠兌現？

　　在天治基金看來，中國是資本管制的國家，匯率與加息、資本流動關系不大；短期決定匯率的因素主要是美國的政治壓力。現在美國經濟復蘇乏力，中期選舉即將進行，中國匯率問題又被炒作成一個焦點，在這個背景下人民幣相對于美元重啟升值；升值預期由此產生，熱錢開始加快流入。另外，美國量化寬松的啟動加大了熱錢流入新興市場國家的速度，應該也包括流入中國的速度。因此，如果人民幣升值主要與美國的政治壓力相關聯，而與是否加息以及兩國存款利差關聯不大，即使中國存款利率低于美國，熱錢也一樣會大量流入中國。

　　海富通基金也表示，十一長假后A股市場變化非常大，出現的是一種結構上的變化，也讓機構投資者的思路發生了較大改變，前期精選公司的投資策略現階段已經過渡到從行業配置角度力爭獲取超額收益上。保險等機構對股票型基金的申購量不斷加大，而央行加息的影響已經基本被市場消化。在人民幣升值背景下，A股市場有可能獲得來自更多場外的增量資金，最近股市成交金額的攀升似乎已經顯露端倪。

　　不過，持懷疑論調的海通證券則認為，股指繼續大舉上攻的基礎有一定的難度。寬松貨幣的基礎能否持續，各國央行不可能不考慮通脹隱憂轉變成為現實的速度，這對于庫存維持在高位的大宗商品要趨勢性逆轉有較大難度，寬松貨幣將加速通脹的來臨而導致緊縮措施的到來；地產政策被如何理解可能有一個市場慣性的問題，但是政策實際效果如何仍然不能簡單根據市場情緒來下結論，需要有個觀察期，或者說地產政策的利空出盡變利好能否實現還要有一個時間的觀察。

　　東方證券堅定認為，“未來美元不會維持弱勢。”目前，市場對于中期弱勢美元的判斷基礎主要在于美聯儲“二次定量寬松”(QE2)的強烈預期。事實上，在東方證券看來，這樣的判斷非常值得商榷，簡而言之，由QE2 引發美元貶值所導致的大宗商品泡沫或新興市場泡沫不符合帕累托優化的基本經濟學原理。從中期來看，升值與加息同時存在的可能相對較小。加息并不會促使更多“熱錢”流入，相反，由于加息周期來臨，多次利率調升的累積效應將會導致未來資產價格回落預期，并不排除“熱錢”回流海外的可能。未來中期格局將會是加息伴隨人民幣相對美元窄幅雙向波動甚至貶值。

　　此外，中信證券認為，即使是“溫和”的國內流動性，也并不妨礙市場的上漲。在其看來，當下盡管宏觀流動性不溫不火，但不妨礙市場的上漲，只要有內生因素，社會上諸多存量貨幣依舊會選擇資本市場。上證綜指上漲到3000點并不缺乏流動性的支撐。根據測算的上漲路徑，上證指數從2655點上漲至3000點，全市場流通市值需要增加1.41萬億元，一旦財富效應形成則足以支撐市場的上漲。