□本報實習記者 方紅群 深圳報道

　　基金專戶“一對多”產品正迎來首批到期潮，總體業績不佳使這種曾經被寄予厚望的高端理財產品飽受質疑。

　　在眾多“一對多”產品中，招商基金旗下產品則以持續穩健的業績受到市場好評，招商基金專戶投資團隊也以對市場趨勢的準確預判、前瞻性布局受到關注。

　　10月份，A股市場開市即大幅飆漲，招商基金專戶團隊對當前的市場怎么看？又看好哪些投資機會？在專戶投資方面有什么秘訣？日前，中國證券報記者就這些問題采訪了招商基金副總經理、專戶資產投資部總監兼投資經理楊奕。

　　行情震蕩但不失樂觀

　　對市場走勢的預判無疑決定著投資的成敗。而楊奕和招商基金專戶團隊對市場的預判多次被印證。

　　今年5月中旬，市場正處于持續下跌之中。彼時，嚴厲的地產政策和對歐債危機擴散的擔憂使國內市場被濃郁的悲觀情緒籠罩。楊奕在接受中國證券報記者采訪時卻表示，經歷了大幅下跌，不久之后市場有望超跌反彈。“在A股市場大幅回調、基本消化地產政策造成的悲觀預期及中小盤股票風險后，未來幾個月，隨著房地產市場的調控效果顯現、政策預期逐步穩定、地方融資平臺的清理有了初步結果及歐債危機對實體經濟的影響明朗化后，股票市場將有望見底反彈。條件具備的情況下甚至有望步入企業盈利支撐和估值修復的上升通道。”在楊奕的此番言論之后不久，也就是7月初，市場果然迎來持續一個月的上漲。

　　在目前的時點，專戶團隊的判斷又如何？A股市場經歷了10月前半月的迅猛上漲，是否能持續走出漂亮行情？對此，楊奕等認為，估計四季度仍將維持震蕩局面，預計市場存在結構性行情，震蕩行情中會存在一些樂觀因素。

　　楊奕認為，目前市場對宏觀經濟基本面的看法已經較二季度大為改觀，市場對經濟轉型的擔憂已大為緩解。工業增加值在第三季度跌幅趨緩，經濟先行指標也開始趨穩，PMI、新訂單等指標顯示經濟基本面仍然良好。此外，三季度內需平穩增長、外需超出預期，這些都為市場注入了樂觀因子。

　　對于第四季度股市的運行趨勢，楊奕指出，政策環境和政策變化仍是未來市場整體走向最關鍵的因素。四季度保增長、調結構和管理通脹預期三重目標結合，政策著力點將是保符合經濟轉型方向的增長點，政策預期和政策波動將使市場仍處于震蕩趨勢。貨幣政策方面，隨著二季度工業增加值回落和人民幣升值壓力增加，加息可能性進一步減小；地產政策方面，由于房產稅被視為地產政策最后的砝碼，作為威懾手段，短期內出臺的概率不大。

　　楊奕表示，市場經過8、9月份的持續整理，做多力量已經有所消融，市場風險提升，但支持位置也更加鞏固。基于經濟基本面趨穩、政策面無為和結構性利好，預計市場存在政策、市場共振下的結構性行情。

　　基于這樣的判斷，楊奕說，在周期類行業，招商基金專戶團隊相對偏好先進制造業，受益于保障房沖刺、中西部基建和區域經濟發展等相關產業；大消費行業中，比較關注景氣與政策共振，受益于通脹的行業，如商貿零售、個性化酒類、可選消費品、醫藥生物等行業。從自上而下的視角來看，制度、人口、科技與社會變革力量推動的趨勢會帶來最大的成長機會，也會是未來牛股集中產生的領域。就人口結構變化而言，專戶團隊將主要關注受益于老齡化的醫藥行業、嬰兒潮到來的兒童醫療等行業，劉易斯拐點到來的機器替代、低端消費品等行業的機會；就科技趨勢而言，可能會關注物聯網、節能環保等新興行業；就經濟轉型大方向而言，高度關注收入分配改革下的消費升級概念。

　　對于11月創業板的解禁潮，楊奕認為，解禁潮必然會對創業板市場帶來一定的壓力，但不同個股所面臨的解禁壓力不同，這實際上對投研提出了更高的要求。如果一些本身條件不錯的個股出現價格調整，反而是提供了較好的投資機遇。

　　提前布局是制勝關鍵

　　在正確預判市場走向的前提下，提前布局、走在市場前面——在楊奕看來，只有這樣才能比別人更早、更好地把握住投資機會，而這也正是招商基金專戶團隊取得優異成績的關鍵原因。

　　來自招商銀行的信息顯示，截至10月21日，該行代銷的6只招商基金旗下的專戶產品中，單位凈值最高者達到1.292元，近一年的凈值增長率達29.84%。4只產品單位凈值在1.1元以上，另外兩只凈值也在1元以上。

　　楊奕介紹說，能取得較好的專業業績，一方面是基于對倉位的適時調整。比如，今年4月上旬，基于對市場前景的不樂觀，招商基金部分專戶產品的倉位下調到了30%以下，從而避開了隨后市場的大幅下跌。另一方面，則是基于正確地對一些行業板塊進行了提前布局，并且根據市場變化適時調整了配置比重。“比如醫藥板塊，我們一直比較看好，所以較早就配置了大量該板塊的股票。今年6、7月份醫藥股出現了一段時間的大幅下跌，我們認為這是當時市場對反商業賄賂政策出臺的過度反應。所以，在醫藥股價格下跌時，我們反而買入了一些比較好的股票。泥沙俱下的時候，往往就提供了以更低價格買入好股票的機會。對醫藥股的重倉，是今年我們做得比較出彩的地方，為產品的業績表現貢獻不少。”

　　如何確定在什么樣的時機、對什么樣的行業進行提前布局？楊奕介紹了招商基金專戶團隊的經驗。“我們認為，市場的超額收益往往來自于兩方面，一是基本面發生變化或反轉的行業，也就是拐點性行業。二是市場情緒發生拐點的行業。所以，我們關注的重點就是看哪些行業的基本面可能會在近期發生拐點，哪些行業所面臨的市場情緒在近期會發生拐點。當然，這兩方面如果能結合，股票的爆發力會更強。”

　　“比如，多晶硅行業產能過剩，價格不斷下跌，一部分企業由于生產成本過高而被淘汰，供求關系往往就會發生逆轉。我們選擇在市場最悲觀的時候買入該行業的股票，事后證明其爆發力非常強。”

　　“再比如大宗商品，很多人并不看好，認為在中國經濟轉型的背景下，大宗商品缺少機會。但是，從另外一方面來看，各國央行寬松的貨幣政策導致了貨幣的貶值。這個時候就需要我們作出前瞻性的判斷，看這中間是否會出現‘拐點’。我們的判斷是，在全球流動性泛濫的情況下，人們的通脹預期會增強，所以，大宗商品可能會迎來市場情緒的拐點，從而走出較好的行情。基于這種判斷，我們在市場情緒尚未有明顯轉變的情況下，就提前布局了小金屬、稀有金屬相關的個股，之后又買入了一些基本金屬、煤炭行業的股票。近期這些股票都表現良好。”楊奕說。

　　專戶投資謹記“安全至上”

　　投資理念指導著投資的決策和具體的操作。在不同的投資理念指導下，產品的操作會呈現不同的風格，其業績往往也因此有所差異。楊奕介紹說，招商基金在專戶投資上，始終強調的是“安全至上”、“以絕對收益為目標”。

　　“從專戶客戶特點來看，專戶客戶強調本金的安全，在此基礎上，爭取超越定存、跑贏通脹，獲得更多的收益。針對客戶的這種需求特征，我們提出專戶投資必須首先建立‘防守墊’。”楊奕解釋說，所謂建立“防守墊”，就是專戶產品的凈值較低時，在倉位的加減、個股的選擇上，要慎之又慎，操作風格要求相對保守。等產品有了一定的絕對收益之后，再根據絕對收益的多少，來決定投資操作的空間。已獲得的絕對收益越高，投資上就可以更為激進，就允許用更多的資產投資于高風險的標的。

　　在產品的風險控制上，楊奕介紹說，公募基金通常采用跟蹤差、波動度等來評估風險，而招商基金專戶更多是采用涉險價值來作為風控指標。此外，專戶投資強調止盈止損，某只個股虧損到一定幅度(比如20%)，或者整體組合在一段時間內虧損一定幅度，風控系統就會自動對投資經理進行風險提示。基金經理就必須根據這個風險提示作出相應的處理，并且書面解釋這樣做的理由。楊奕認為，這種風險控制制度能更好地避免系統性風險，減少和避免投資損失。

　　是否會參與市場熱點？楊奕表示，專戶投資無法不參與市場熱點。但是什么時候參與？參與哪些板塊或者選擇哪些個股？這需要深入研究。“參與熱點投資一定要有安全邊際，一定要注重相對價值的研究，通過估值的橫向比較、縱向比較選出‘進可攻，退可守’的品種。比如，不同行業的估值都有歷史偏差，消費品相對于鋼鐵及一般的周期性品種，估值的溢價有一個歷史均值，當估值溢價偏離了歷史均值兩個標準差以上，這個時候消費品的安全邊際是不足的，就應該考慮減持消費品。”“總之，我們的原則是要在保證本金安全的前提下，為投資者創造超額收益。”

　　楊奕，芝加哥大學商學院MBA優異畢業生。1996年起加入中國寶安集團金融部，負責整個集團的投資和融資業務。2000年加入黃河證券，任深圳營業部副經理。2003年加入招商基金管理有限公司，歷任基金管理部高級研究員、固定收益部副總監，現任招商基金副總經理、專戶資產投資部總監兼投資經理。

　　責編：魯孝年美編：尹建