國信證券融資融券部 馮其昌

　　根據我國證券市場現狀，能夠與融資融券交易進行組合套利的投資工具主要有權證、可轉債、封閉式基金、ETF、股指期貨。下面主要介紹封閉式基金、ETF與融資融券交易有關的套利策略。

　　封閉式基金與融券交易套利

　　封閉式基金是指經核準的基金份額總額在基金合同期限內固定不變，基金份額可以在依法設立的證券交易場所交易，但基金份額持有人不得申請贖回的基金。

　　由于封閉式基金不能申請贖回，只能在二級市場上進行買賣，因此，封閉式基金的價格一般會以低于其單位凈值進行交易，即折價交易。目前市場上交易的44只封閉式基金，都存在著不同程度的折價，平均折價率為11.6%。通過買入折價的封閉式基金，同時構建一個與封閉式基金完全一樣的股票組合，執行融券賣出，可實現以折價率為收益的套利。

　　案例：假設9月1日封閉式基金的單位凈值為1元，其折價率為30%，每份價格0.7元。封閉式基金到期為2010年12月1日。

　　步驟1：9月1日，買入封閉式基金10萬份，即7萬元；同時融券賣出與封閉式基金投資組合一致、價值卻為10萬元的股票。

　　步驟2: 12月1日，封閉式基金到期，價格和凈值回歸一致，也就是說，買入的10萬份封閉式基金價格與融券賣出的一攬子股票凈值達到一致。此時，分別對封閉式基金與融券交易進行平倉，不管封閉式基金凈值如何變化，套利鎖定折價率30%的收益，盈利3萬元。(具體如圖所示)

　　ETF與融資融券交易套利

　　ETF是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種基金運作方式。ETF的套利策略與封閉式基金的套利相似，套利的來源主要是基金的價格所對應的一攬子股票的凈值差異，封閉式基金套利鎖定的收益是封閉式基金的折價率，而ETF套利鎖定的收益只是與其對應的一攬子股票凈值的瞬間價差。

　　操作上，由于ETF具有實物申購、贖回機制的特點，所以ETF套利與封閉式基金套利不同的是，ETF除了可以與融券相結合套利，還可以進行與融資相結合的套利。具體如下：

　　當ETF的價格低于對應一攬子股票的凈值時，買入ETF，同時賣出一攬子股票，提前鎖定收益；待ETF到一級市場換成一攬子股票再歸還所借股票。

　　當ETF的價格高于對應一攬子股票的凈值時，賣空ETF，融資買入一攬子股票，提前鎖定收益；待一攬子股票用以申購ETF后再歸還ETF。(該套利方式的前提是ETF可以被融券賣出)

　　上面主要介紹了兩種與融資融券交易有關的套利策略，從市場現狀來看，這些套利策略的實現存在著以下一些局限：標的證券及其關聯權益證券數量少，融資融券交易期限短，套利技術要求較高。不過，隨著融資融券業務的不斷拓展，未來標的證券范圍的擴大，以及轉融通業務的適時推出，必將掃清套利道路上的障礙，促使融資融券套利交易成為投資者保值增值的一種重要投資方式。