《投資者報》記者 肖妤倩

　　曾有一部根據(jù)馬克？吐溫同名小說改編的電影《百萬英鎊》紅極一時，影片中有這樣一段情景：一位流浪漢走在街上突然中了100萬英鎊。

　　這個情節(jié)，東方港灣投資管理有限公司的董事長但斌始終記憶猶新，直到自己在投資中不斷摸索才發(fā)現(xiàn)，那100萬英鎊實際上有很多種玩法：如果將這100萬英鎊花天酒地，錢就沒了；如果將100萬英鎊存在英聯(lián)邦銀行，充其量只能過上中產(chǎn)階級的生活；如果買倫敦市中心的房子，到現(xiàn)在能過上比較富裕的生活；如果買菲利普？莫里斯公司(Philip Morris Companies Inc)的股票，那么當(dāng)初的1美元在50年后就是8300美元，而100萬英鎊就變成了83億英鎊。

　　但斌于是深刻領(lǐng)悟到，一個家族的財富放在不同而有效的資產(chǎn)里面，其結(jié)果千差萬別。所以他從最開始的技術(shù)分析走向價值投資，從一個投機(jī)者向一個投資者轉(zhuǎn)變，然而正當(dāng)他將價值投資奉為圣經(jīng)時，卻一不小心在2008年的那場宏觀調(diào)控中“翻船”，于是那個執(zhí)著的堅守者開始轉(zhuǎn)為周期化投資，因為即便是再強大的公司也不能在周期面前例外，理性的投資者更重要的是學(xué)會在高成長神話面前退出。

　　消費與醫(yī)療成投資主線

　　截至2010年7月30日，但斌旗下東方港灣馬拉松集合資金信托基金(2007年2月)累計收益率為24.85%。就今年8月份單月來看，中國A股市場上漲0.05%，其信托基金漲幅為10.04%，該組合的凈值延續(xù)出了市場表現(xiàn)好時高于市場、市場疲軟時抗跌的特性。

　　根據(jù)東方港灣馬拉松集合資金信托計劃8月簡報顯示，其投資組合的持倉構(gòu)成與以往相比并未作出較大的調(diào)整，組合的表現(xiàn)符合預(yù)期。而投資組合所青睞的仍然是成長性與估值相對平衡的公司，只不過在行業(yè)上，消費和老齡化環(huán)境下的醫(yī)療開支成為投資的主線。

　　同時，但斌也在關(guān)注處于成長初期、與世界同行相比能力也不遜色的創(chuàng)新型公司，因為它們的收入和利潤具備快速成長的潛質(zhì)。

　　此外，2008年8月成立的東方港灣馬拉松中國基金累積費后回報為61.8%，而同期的國企指數(shù)漲幅僅為9.5%。盡管期間經(jīng)歷了百年一遇的金融海嘯，但仍能跨越投資的低迷恐慌期，取得一定的成績。

　　2010年年初，東方港灣給投資者的信中寫道，但斌負(fù)責(zé)操作的三個香港賬戶2009年收益率分別是157.6%、196%、168.8%(同期國企指數(shù)62.1%)，平均收益率174.13%；三個內(nèi)地賬戶2009年收益率分別是85.3%、78.89%、87.1%，平均收益率83.76%(同期上證綜指80%)。

　　這并非特例，中國實際上已經(jīng)有很多私募基金經(jīng)理進(jìn)入香港市場發(fā)行對沖基金產(chǎn)品，淡水泉的趙軍以及睿信投資的李振寧均有涉及。而且，專門研究對沖基金表現(xiàn)的Eurekahedge的數(shù)據(jù)顯示，在香港成立的對沖基金數(shù)量，就算在2008年金融海嘯后也一直有增無減，并節(jié)節(jié)上升，證明中國香港已成為吸引國際大型對沖基金及新成立對沖基金的首選市場。

　　從但斌旗下基金的走勢圖可以看出，自2008年11月份起，基金的凈值已經(jīng)走在一個上升的通道，盡管中間有所起伏，但整體的趨勢還是向上。因為那個時候，但斌開始質(zhì)疑中國市場環(huán)境下的長期持有是否有效的問題。

　　一位新浪網(wǎng)友在其博客中評論道，“變化是投資永恒的主題，一切所謂的非周期最終都會變?yōu)橹芷冢�關(guān)鍵還是周期的長短，國內(nèi)不注重投資回報，過度投資縮短了周期間隔。理智投資者應(yīng)該在所謂的高成長神話結(jié)束前退出。”

　　就像巴菲特在中國石油的投資上寧可少賺，也要在它下跌之前拋售。正所謂“吃一塹，長一智”，當(dāng)2009年國家再次對房地產(chǎn)市場進(jìn)行組合打壓時，但斌將手中的萬科A、招商地產(chǎn)和華僑城A等減持一半，并買入了生產(chǎn)日用品、化妝品的上海家化。

　　這個時候，世人開始質(zhì)疑他的投資理念，質(zhì)疑他曾經(jīng)的堅守為何說變就變，質(zhì)疑2008年旗下基金凈值的下跌不是意外而是投資能力的問題。但是，很少有人會將周期中的趨勢和長期趨勢進(jìn)行對比，畢竟，任何一個在馬拉松基金上有所虧損的投資人在那個時候都是沖動的。

　　而但斌卻冷靜下來，“就算再好的資產(chǎn)，也要經(jīng)歷周期變化，這是自然規(guī)律。但是茅臺、張裕A能夠穿越周期，買上海家化也是出于這種考慮�！睆慕鹑�、地產(chǎn)轉(zhuǎn)戰(zhàn)消費領(lǐng)域，一個曾經(jīng)的堅守者，也發(fā)現(xiàn)有些行業(yè)是不能長期持有的，也開始練就波段操作的功夫，而這個功夫并不僅僅停留在技術(shù)分析之上，而是根據(jù)行業(yè)的周期性調(diào)整戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)。

　　走到今天，當(dāng)?shù)�斌回想�?004年3月成立東方港灣的情景，或許真有些心曠神怡，畢竟從2004年至2007年間，但斌執(zhí)掌的東方港灣馬拉松信托回報高達(dá)1800%，而他所信奉的“時間的玫瑰”也在中國投資者的臉上綻放著。

　　投資好比馬拉松

　　在投資圈里，但斌的入門或許是個例外。

　　他生于素有“歌山畫水”之稱的浙江東陽，然而這個山清水秀、風(fēng)光旖旎的地方卻沒能吸引住但斌的視線，遂于1984年開始在河南大學(xué)體育專業(yè)主修體育理論，畢業(yè)之后，放棄所學(xué)專業(yè)在開封化肥廠供水車間當(dāng)了一名鉗工。

　　這一切并非但斌所愿。

　　1992年，他來到深圳，加入那個時候最為紅火的股票大軍行列之中，“沸騰了，整個城市在股票的旺火熱浪之中�！碑�(dāng)年的《投資者》雜志如此描述當(dāng)時的深圳，而這也是1992年初鄧小平深圳南巡之后帶給深圳淘金人的機(jī)會之一。

　　任何一個在那一年到過深圳的人，都不可能沒有聽過“股票”二字，但斌就在這股風(fēng)潮的圍繞下接觸到了股票市場，并嘗試著用自己的一點小錢買賣股票。一年后，他進(jìn)入深圳新蘭德投資咨詢公司培訓(xùn)部擔(dān)任證券分析師，從事技術(shù)分析。

　　這段時間，但斌也有過聽消息買股票的過程，1993年，聽到一個很著名的股評家暗示深深房有內(nèi)幕消息之后，就一頭扎了進(jìn)去，不幸的是，但斌成了眾多逃跑者的接盤手，他沖在了最高點。之后深深房的一路下跌讓但斌深深套牢，加上1993年A股市場的那番大跌，他不僅虧掉了1992年的全部贏利，連初始本金也折損不少，可謂是“賠了夫人又折兵”，其資產(chǎn)也從高峰時期的250萬元急速下滑到90萬元，更可怕的是這250萬元是他老板及其朋友的錢，面臨大跌，他已經(jīng)精神恍惚得連騎自行車都騎不穩(wěn)。

　　為了背水一戰(zhàn)，但斌轉(zhuǎn)向了期貨市場，并在之后短短一年多時間內(nèi)，將100多萬資金做到了1000多萬，然而以管金生入獄而告終的“3·27國債事件”使得但斌手上所有的單子被強行交割，他再次賠了個精光。

　　在他眼里，金錢的堆砌和損失似乎都是一瞬間就能完成的，所以錢總能再賺，一切總能從頭再來。

　　所以當(dāng)他1995年加入深圳巨瀾投資分析科技有限公司任副總經(jīng)理時，走的還是一條技術(shù)分析的路子。從分析師到副總經(jīng)理，職位跨越之快或許存在著些許僥幸，正如以技術(shù)分析的角度投資股票存在著一定的僥幸一樣。

　　甚至他還以技術(shù)分析中的波浪理論來看待中國的歷史，在他看來，以波浪理論來白描中國歷史，一浪的起點為夏朝，頂點可能在明朝到達(dá)；從中國第一波文明結(jié)束開始，由于新大陸的發(fā)現(xiàn)，文明的中心逐漸西移，中國開始了漫長的二浪調(diào)整時期并日益感受到強大的世界歷史的挑戰(zhàn)。二浪期間經(jīng)歷了清朝、中華民國，歷時約360年。而今，中華民族巨人般的三浪步伐正在向前邁進(jìn)。

　　不過，之后君安證券(君安證券和國泰證券之后合并成為國泰君安)的研究員生涯，讓他變得踏實許多，同時也看到了那些在股票市場波動起伏的曲線背后所隱含的價值根基——基本面研究，這是同技術(shù)分析完全不一樣的角度。

　　“對于我而言，進(jìn)入君安證券是一個很大的轉(zhuǎn)折，他們非常注重從行業(yè)和企業(yè)的角度分析股票，從而使我的投資習(xí)慣在這里第一次得到轉(zhuǎn)變�！钡�斌如此評價他的君安生涯，“從之后的投資結(jié)果來看，技術(shù)分析倒沒賺到錢，反而是改用價值投資之后賺了很多錢。”

　　離開國泰君安后，他帶著技術(shù)分析和基本面分析的“兩把斧子”，出任了大鵬資產(chǎn)管理有限公司首席投資經(jīng)理，從研究走向了實戰(zhàn)，主要負(fù)責(zé)上海社保與深圳社保等資金的股票組合投資。

　　其間，“華工科技”走進(jìn)了他的視野，在基本面和技術(shù)面都預(yù)期良好的情況下，但斌再次重磅出擊，然而，表面數(shù)據(jù)的漏洞讓但斌的預(yù)期成為泡影，4000多萬元資金損失過半。

　　重重打擊之后，但斌開始摸索著價值投資的路子。2001年，在全球股票市場哀鴻遍野之際，但斌在香港市場盈利近五倍。在香港的小試牛刀之后，他更加堅信了價值投資的路子。2003年，5元買入的萬科A、12元買入的煙臺萬華、9月買入的招商銀行以及23元買入的貴州茅臺都收益頗豐，他相信，“真正的好企業(yè)都能給我們帶來驚喜�！�

　　所以當(dāng)他此后回憶對于貴州茅臺的挖掘和持有過程時，舉出了巴菲特的范例，他說，“如果巴菲特在阿以戰(zhàn)爭、石油危機(jī)、伊拉克戰(zhàn)爭等重大負(fù)面事件中清倉持幣的話，股神最終的收益將大打折扣。其結(jié)論是，成長性和波動性是股票的根本屬性，如果找到一只能持續(xù)成長的股票，卻想刻意回避其波動性，結(jié)果注定是令人遺憾的。”

　　所以當(dāng)他成立東方港灣時，在他公司里掛著巴菲特和費雪的肖像，似乎是希望用這些前輩們的經(jīng)驗不斷提醒自己走一條價值投資之路。而他也將投資比作馬拉松比賽，更像“孤獨的烏龜與時間競賽”。

　　從1992年始，但斌在深圳已生活了19個年頭，他最美好的一段青春歲月是與深圳一起成長，深圳早已被視為他的家。所以他用日記記錄了自己的投資感悟，當(dāng)深圳特區(qū)30周年紀(jì)念日之際，但斌發(fā)出了對于深圳的感嘆，“我愛深圳，不僅因為她的自然風(fēng)光，更主要的是因為她所特有的人文精神——自由、開放、進(jìn)取，希望她的未來變得更加美好�！�

　　然而，他更愿意看到的，應(yīng)該是時間的玫瑰經(jīng)過甘霖沖刷之后的再次綻放。

　　“當(dāng)守門人沉睡，你和風(fēng)暴一起轉(zhuǎn)身，擁抱中老去的是，時間的玫瑰，當(dāng)?shù)对谒�中折彎，你踏笛身過橋，密謀中哭喊的是，時間的玫瑰……”伴著北島這首《時間的玫瑰》，但斌是要用時間來證明他的堅守還是用時間來證明他的改變，再或是用時間來證明他將巴菲特的價值投資進(jìn)化？這個問題人們似乎并不太感興趣，因為在很多投資人的心中，走過2008的但斌已經(jīng)不再是那個執(zhí)著堅守者。