《投資者報》記者 岳永明

　　流動性不強

　　市場風格難轉換

　　近期市場持續震蕩，市場分歧加大。前期反彈的兩大邏輯為估值修復和政策預期轉向，但這兩大邏輯都不夠嚴密，對于市場的影響也已經開始弱化。從政府的表態來看，政府很可能會密切觀察，以保持政策穩定性為主，希望由于經濟減速而政策馬上退出的想法有點太過急躁，如果政府因為經濟減速而頻繁調整政策，對經濟發展是不利的，對中國股市的發展也是不利的。

　　在這波反彈中最終受益的將是前期基本面確定的領漲股，我的投資邏輯是：第一要看市場主流趨勢，從紛繁復雜的市場投資思路中尋找真正反映社會、經濟發展方向的趨勢，趨利避害；第二要在這些核心思路的指導下，發掘具有一定行業壁壘、代表經濟轉型和發展方向，具有核心競爭優勢的企業，實現投資效率的最大化。未來隨著實體經濟減速和企業盈利下滑，市場主要為結構性機會。

　　目前市場的流動性并不強，風格轉換會比較困難，未來鋼鐵、石化、有色、地產將不再是經濟的主導行業，估值可能會長期在低位徘徊。

　　未來看好的行業是大消費、新興戰略產業、通貨膨脹三大板塊。未來三年大消費板塊都存在機會，將是持續熱點；新興產業是中國必做的事情，但A股真正做新興產業行業、同時具備國際比較優勢的公司還不多，智能電網、生物育種和高鐵是關注重點；異常天氣放大了農產品價格波動幅度，但土地價格和勞動力價格的上漲已決定中國長期通脹壓力將上升。

　　等待通脹高位過去

　　四季度有望企穩

　　A股市場整體估值重心下移已快接近尾聲，而結構性表現差異仍將維持相當長一段時間，目前來看只能等待通脹高位過去以及宏觀形勢企穩向好，或者等待一系列調控政策出現變局。

　　2010年中國整體經濟速度呈現逐級回落態勢，我們預計在2011年初應該會達到經濟數據的最低點。股市一般會先于經濟數據一個季度見底。如果2011年一季度是經濟數據的低點，那么2010年四季度應該是股市的相對低點。

　　明年是“十二五”規劃的第一年，我們對未來中國的長期經濟增長方向是沒有懷疑的。短期來看，市場會憂慮于房地產更嚴厲的調控政策、外圍經濟體的復蘇弱于預期、國內流動性調控仍在加碼等負面因素而震蕩不止，但我們認為市場整體估值到了非常有吸引力的階段。

　　震蕩格局還會延續一段時間，可能要到今年四季度或者明年一季度才會出現穩步上升的態勢。當然期間也存在大量結構性機會，我們戰略性看好國家重點扶植的行業，比如：新能源、新經濟、物聯網、新醫藥等戰略新興產業、新疆等區域板塊以及大消費領域等，而在傳統投資品領域，捕捉超跌、低估品種的反彈機會。周期性行業往往在經濟上升周期中表現較好，而在目前整個經濟運行的環境逐步的下滑過程中，雖然往下的空間不大，但還需要經過一段時間的觸底后才會有一個緩慢復蘇的過程；所以在這個過程中，表現可能會相對弱一些。

　　節后市場有壓力

　　四季度后半段反彈

　　短期比較謹慎，三季度末結束之前，市場還是有部分資金有節日避險的需求，因此可能有資金退出或是離場的情況，所以前期漲幅比較大的中小市值股票在近期出現了回吐壓力。

　　從整個四季度策略方面來看，我們的觀點是前半段仍然風險偏大。主要原因還是從兩類市值的股票來看，中小市值股票面臨減持壓力，特別是創業板的股票，在11月份會迎來比較大量的限售股上市的情況，這種擔心會提前反映在股市上。

　　從大盤股方面來看，同樣存在缺乏利好因素，因為四季度前半段按照時間安排會召開十七大五中全會，這個會議主要對“十二五”計劃進行前瞻性的部署，我們認為政府的基調依然是強調經濟結構調整，經濟增長方式轉變，所以在政策方面對大市值股票的推動力依然不足。

　　從這兩個角度來看，中小市值和大市值股票四季度前半段都缺乏上漲的動力，所以四季度前半段市場存在著一定的壓力。如果四季度前半段市場出現調整，后半段也許會出現反彈。因為中小市值股票大部分還是屬于經濟結構轉型受益的行業，很多公司的基本面也是不錯的，面臨的最主要問題就是估值偏高。在受減持壓力的影響出現估值修復情況下，這類股票應該還是投資人重點看好的品種。

　　另外從大盤股方面來看，大盤股已接近或是達到歷史估值的底部，如果再進一步下跌的話，它的安全邊際將更加凸顯出來，反彈動力也會比較強。

　　市場不會持續下跌

　　看好兩大行業

　　近期中小盤股跌勢綿綿，市場人氣也較低迷，消息面上似乎有一些偏負面的傳聞，但本質上可以理解為在消化本輪反彈所累積的獲利籌碼。從目前傳聞還沒有一個兌現的情況來看，市場持續下跌的可能性不大。

　　我們從已公布的宏觀經濟數據上可以得出一些判斷：第一，無論PMI還是進出口數據，客觀上都好于投資者預期；第二，CPI雖高但仍在預期范圍內，房價和交易量因為受太多信息的干擾，暫時還得不出一個準確的判斷，但宏觀經濟數據到目前為止還是對資本市場保持活躍給予了必要的支持。

　　也正是在這種情景下，A股市場雖然經過了7、8月的反彈和9月的震蕩，在接下來的10月，只要宏觀經濟數據仍舊在預期之中，房地產政策能夠基本穩定，依賴于已公布且略超預期的中期業績，A股市場依然存在比較明顯的投資機會。

　　有幾個行業值得關注：一是新能源產業。根據計算，2010~2020年新興能源產業規劃將累計拉動5萬億元投資，這個規模可以說是非常驚人的。就中短期而言，我們更看好核電、智能電網、海上風電、電動汽車等行業。

　　二是消費、醫藥類抗周期板塊，雖然受到估值偏高的質疑，近期也有獲利回吐現象，但從中長期看，這些行業仍存在比較明顯的投資機會。這跟中國經濟從依靠出口、投資拉動，轉向消費、內需拉動的經濟結構轉型有直接關系。所以，我們估計這些行業的估值會一直保持在市場平均水平之上。

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