中國銀河證券研究部 王群航

　　一、場內基金：板塊之間分化鮮明

　　場內基金包括封閉式基金、分級基金中的杠桿板塊、分級基金中的固收板塊、ETF、LOF等。本節重點關注前三類，后兩類由于定價機制、交易策略、市場表現等方面的原因，暫合并在場外基金中敘述。

　　(一)封閉式基金

　　弱勢較長時間的老封基上周終于走強，在深滬兩市封基的周平均凈值增長率分別為0.7%和0.83%的情況下，深滬兩市老封基的二級市場交易價格周漲幅分別為2.1%和2.11%，顯著走在績效前面。不過，即使如此，深滬兩市老封基的平均折價率還是比較高，分別為18.09%和16.29%。這種強勢情況的出現，估計有兩個方面的原因：折價率較高，內在價值較高；這是一個聚集了最高比例機構投資者的品種，這種強勢也許還包含了他們對于未來基礎市場行情的判斷。

　　(二)杠桿板塊

　　但是，杠桿板塊上周的走勢卻是另一個極端：弱。瑞福進取的溢價率只剩下4.51%了，這是該基金上市以來的最低，照此走下去，估計將會折價；同慶B的折價率為19.16%，為近五個多月來的最低；估值進取、雙禧B、合潤B、銀華銳進等品種的折價率都在走低，其中前兩個品種的折價率分別為11.71%和10.47%。總之，分級基金中的高風險端品種在上周出現了折、溢價率全面走低的表現。此類基金中聚集了一批特定的靈活交易類投資者，莫非他們對于后市的基礎市場行情有另一種判斷？畢竟杠桿板塊的風險相對更高，更需要敏感地擇時交易。

　　(三)固收板塊

　　固收板塊在上周的走勢總體上只能夠用“一般”這兩個字來概括，即除了銀華穩進在一個較低的市價區域小幅度地穩進以外，其它品種多有下跌，尤其是本專欄一直在重點關注的雙禧A，由于其上市以來的溢價率一直偏高，上周三的盤中曾經一度出現了較大幅度的下跌，那種跌幅，對于此類基金品種來說，基本上可以用“大跌”來形容。在此板塊中，相關品種的合理定價必須要參看它們的固定收益管理水平、成立以來的盈利情況、溢價率情況、到期收益率情況等，這些方面是緊密關聯的。

　　二、場外基金：風格分化依舊

　　(一)主做股票的基金

　　1、被動型產品

　　上周，標準指數型基金的周平均凈值增長率為0.11%。在基礎市場行情風格分化情況依舊的大背景下，具體基金的凈值表現也是步調一致的：過去漲的，上周繼續漲；過去跌的，上周繼續跌。總體來看，跟蹤中小市值類股票的指數、跟蹤深圳股票的指數等，都表現良好，相關的指數型基金凈值紛紛上漲，如華夏中小板ETF、易方達上證中盤ETF、易方達深證100ETF、銀華深證100、招商深證100等，周凈值增長率都高于1%。而跟蹤大盤藍籌類指數的指基，尤其的金融、地產板塊占有較大權重的指基，凈值在繼續下跌，個別基金的周凈值損失幅度甚至超過了1%。綜合市場上現有的各種信息來看，這種風格分化的情況可能還會持續一些時間。

　　2、主動型產品

　　股票型基金、偏股型基金、靈活配置型基金在上周的平均凈值增長率分別為0.81%、0.84%和0.75%，由此來看，以上述三大類產品為主的、具有主動型投資風格的、主做股票的基金，絕大多數還是在以中小市值類股票和深市股票為主要投資對象，并創造出了階段性的、良好的收益，上周績效顯著領先的兩只基金是華商盛世成長、長城景氣行業龍頭。從公司層面上來看，上周，華商、長城、東吳、融通、大成等公司多有基金取得了領先的收益，今年以來，小公司表現出了較好的績效。

　　同時，我們也可以看到，一方面，一些公司內部的基金出現了顯著的績效分化情況；另一方面，個別公司出現了較為整體性的績效停滯、甚至倒退的階段性情況。上述這一切，在扣除了產品定位這個特殊的、無可指責的因素之外，更有一大部分的基金及公司，或許是與它們對于市場后市行情的獨特判斷有關，不過至少截至現在，市場行情的發展方向沒有證實他們這些少數人的預期。

　　(二)主做債券的基金

　　一級債基、二級債基上周的平均凈值增長率分別為0.02%和0.1%，兩類基金中都有剛過半數的品種取得了周績效的正收益，其中，周收益領先的前三只基金是富國優化增強、東吳優信穩健、摩根士丹利華鑫強收益，前兩只基金為二級債基。一級債基上周的績效表現略微落后，可能與創業板市場的走勢不太好有關。

　　近期，由于華富強化回報、富國匯利、國投瑞銀優化增強等債券型基金的成功發行，引來了市場部分人士對于債券型基金發行狀況的擔憂，有些人甚至對此用“瘋狂”二字來形容，因為他們覺得現在的債券市場行情已經處于高位，風險很大。對此，本專欄認為：第一，債券型基金是在當前基礎市場行情之下客戶資產的配置需求，從市場結構來，我國債基的占比僅在10%略多一點，是很少的，未來的發展空間巨大。第二，具有良好綜合背景情況的債基才會首日發行售罄，或有較好的首發規模。我在發行前推薦那兩只新基金，明確建議首日認購，不是隨便說出來的，這也是為什么我沒有明確地、高調地推薦其它基金的原因。第三，債券市場的風險真的很高嗎？那股票市場呢？股票市場與債券市場相互對比呢？這些都不是我的專業，但值得大家一起思考。

　　另外，華富強化回報、富國匯利分級這兩只新基金的一日售罄，業內一直在高度關注。它們成功的原因主要在于：公司的固定收益管理能力領先、基金經理的過往業績記錄良好、產品類型良好、溢價預期較高、合理的規模控制、基礎市場背景、兩家公司良好的營銷能力，等等。它們的成功，引來了很多類似的新基金蜂擁發行。因公務繁忙，我近期沒有顧及這些跟風而來的新基金。至于這些新基金是否值得認購，請大家重點考察相關基金公司的固定收益管理能力，及其它要素

　　貨幣市場基金上周的平均凈值增長率為0.0386%，長盛貨幣、摩根士丹利華鑫貨幣、銀華貨幣的周績效領先，這三只基金都是近一年左右的時間以來總體績效表現較好的品種。對于績效表現良好的貨幣市場基金，可以作為長期的低風險配置對象。

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