新浪財經(jīng)訊，國金證券近日發(fā)布2010年基金中報分析(一)，以下為報告全文：

　　基本結論

　　基金管理費收入是基金公司主要收入來源，而客戶服務費是基金公司剔除人力、運營成本以外的另一大支出成本。本文嘗試從基金公司角度出發(fā)，探討這“一進一出”間，行業(yè)目前存在的主要現(xiàn)象。    

　　據(jù)統(tǒng)計，2010年半年度基金行業(yè)合計管理費收入為149.06億元，這一數(shù)字較去年下半年環(huán)比減少6.8%。在各類型基金中，除了貨幣型基金外，其他各類型基金管理費收入均出現(xiàn)了不同程度下滑。其中，債券型基金上半年管理費收入較去年下半年環(huán)比下降18.12%；同時，混合型基金和封閉式基金管理費收入環(huán)比下滑也超過10個百分點，分別為10.47%和11.12%。       

　　60家基金管理公司中，2010年上半年管理費收入實現(xiàn)正增長，也就是今年上半年收入超過去年下半年的共有13家，它們是摩根士丹利華鑫、民生加銀、農(nóng)銀匯理、華商、新華、中歐、匯豐晉信、中銀、銀華、嘉實、興業(yè)全球、國泰和工銀瑞信。受市場環(huán)境的影響，這13家基金公司中，基本上都是依靠新發(fā)基金這種外延增長模式提升收入水平，原有老基金凈申購及依靠出色運作獲取凈值提升等內生式增長模式，對基金公司資產(chǎn)規(guī)模擴張的貢獻并不大。    

　　管理費收入排在前十位的基金公司依次是華夏、易方達、嘉實、南方、博時、廣發(fā)、大成、華安、銀華和上投摩根，這十家基金公司和去年末前十名名單一致，只是在排位順序上略有變化，目前看，無論市場環(huán)境漲跌，整個基金行業(yè)強者恒強的格局依然延續(xù)。       

　　今年上半年，全部基金客戶維護費占管理費收入比例為15.13%，和去年下半年的15.20%基本持平。在60家基金公司里，有9家基金公司客戶維護費占比超過20%，兩家基金公司該指標數(shù)值低于10%。

　　2010年上半年成立的新基金其半年報公布的客戶維護費占管理費收入的21.93%，這一數(shù)字遠遠高于行業(yè)整體情況。進一步分析，2010年上半年客戶服務費占比超過20%的基金，平均首發(fā)規(guī)模21.57億元，這一數(shù)字高于占比低于20%的平均16.90億元的募集規(guī)模。由此可見，在市場環(huán)境相對較弱的時期，適當加大渠道營銷費用，可以取得更好的銷售業(yè)績。

　　客戶維護費占比較高的基金公司規(guī)模相對較小，該指標排名前十位的基金公司截止2010年末資產(chǎn)規(guī)模平均為234.58億元，這一數(shù)字不足排名后十位基金公司平均資產(chǎn)管理規(guī)模數(shù)值的三分之二。小基金公司為了取得渠道的更多支持，往往需要支付更多的客戶維護費，盡管從絕對額上看，仍無法和大公司相比，但是攤在其本就不多的管理費收入上，其占比較大也就不難理解了。

　　引言  

　　基金管理費收入是基金公司主要收入來源，而客戶服務費是基金公司剔除人力、運營成本以外的另一大支出成本。本文嘗試從基金公司角度出發(fā)，探討這“一進一出”間，行業(yè)目前存在的主要現(xiàn)象。

　　合計管理費收入環(huán)比略減，“貧富差距”現(xiàn)象或將持續(xù)

　　2010年上半年，國內A股市場在政策從緊預期、及流動性緊縮的背景下，出現(xiàn)了震蕩下行的走勢。上證綜指從年初的3262點，下探到2400點，累計跌幅為26.82%。市場的相對弱勢，也使得基金行業(yè)整體資產(chǎn)管理規(guī)模縮水。也因此，2010年半年度基金行業(yè)合計管理費收入為149.06億元，這一數(shù)字較去年下半年環(huán)比減少6.8%。 

　　在各類型基金中，除了貨幣型基金外，其他各類型基金管理費收入均出現(xiàn)了不同程度下滑。其中，債券型基金上半年管理費收入較去年下半年環(huán)比下降18.12%；同時，混合型基金和封閉式基金管理費收入環(huán)比下滑也超過10個百分點，分別為10.47%和11.12%。

　　60家基金管理公司中，2010年上半年管理費收入實現(xiàn)正增長，也就是今年上半年收入超過去年下半年的共有13家，它們是摩根士丹利華鑫、民生加銀、農(nóng)銀匯理、華商、新華、中歐、匯豐晉信、中銀、銀華、嘉實、興業(yè)全球、國泰和工銀瑞信。由于受市場環(huán)境的影響，這13家基金公司中，基本上都是依靠新發(fā)基金這種外延增長模式提升收入水平，原有老基金凈申購及依靠出色運作獲取凈值提升等內升式增長模式，對基金公司資產(chǎn)規(guī)模擴張的貢獻并不大。

　　進一步考察各基金公司今年上半年的賺錢能力，管理費收入排在前十位的基金公司依次是華夏、易方達、嘉實、南方、博時、廣發(fā)、大成、華安、銀華和上投摩根，這十家基金公司和去年末前十名名單一致，只是在排位順序上略有變化，目前看，無論市場環(huán)境漲跌，整個基金行業(yè)強者恒強的格局依然延續(xù)。這其中，華夏仍然一枝獨秀，上半年管理費收入為14.6億，占整個行業(yè)管理費收入的9.8%，這一比例較09年下半年提高0.4個百分點。

　　另外，分析整個基金行業(yè)的集中度，我們發(fā)現(xiàn)管理費收入排名前列的十家基金公司管理費合計達到70.51億元，占全行業(yè)收入的47.31%，而排名后十位的基金公司管理費收入總和僅2.7億元，這一數(shù)字不到華夏一家基金公司收入的五分之一，占全行業(yè)收入總和的比例不足1%。由此可見，基金行業(yè)“貧富差距”的現(xiàn)象依然非常明顯，且有愈演愈烈的趨勢，未來大基金公司憑借自身強大的經(jīng)濟實力，可以加大投研團隊的建設投入，進而提升基金管理業(yè)績，而業(yè)績的提升又會進一步塑造品牌，有效提升公司資產(chǎn)管理規(guī)模，從而進入良性循環(huán)。而處在“生存線”上的小基金公司，在這方面則會顯得“捉襟見肘”。

　　弱市新基發(fā)行靠營銷，小公司高花費期待規(guī)模提升

　　根據(jù)2010年3月15日起施行的《開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，基金管理人與基金銷售機構可以在基金銷售協(xié)議中約定，依據(jù)銷售機構銷售基金的保有量提取一定比例的客戶維護費，用以向基金銷售機構支付客戶服務及銷售活動中產(chǎn)生的相關費用，客戶維護費從基金管理費中列支。

　　今年上半年，全部基金客戶維護費占管理費收入比例為15.13%，和去年下半年的15.20%基本持平。我們考察不同類型基金客戶維護費占比的漲跌情況，發(fā)現(xiàn)和去年下半年相比，今年上半年固定收益類基金客戶維護費占管理費比例出現(xiàn)明顯的下滑，權益類產(chǎn)品中股票型基金和封閉式基金客戶維護費占管理費收入比例出現(xiàn)小幅上升，混合型基金這一指標值環(huán)比有所下降。分析原因，主要是09年下半年市場投資機會還是相對比較充裕，在此背景下，固定收益類產(chǎn)品維持一定的規(guī)模需要更高的維護費用。

　　作為基金銷售非常重要的一環(huán)——新基金的銷售，各基金公司在渠道維護上也是花費不少。我們統(tǒng)計了2010年上半年成立的新基金其半年報公布的客戶維護費占管理費收入的比例，計算結果為21.93%，這一數(shù)字遠遠高于行業(yè)整體情況。我們進一步把這一數(shù)字縱向和去年下半年進行比較，發(fā)現(xiàn)2009年下半年成立的新基金客戶維護費占管理費收入比例僅為16.99%，遠低于今年半年末的水平。究其原因，我們認為市場相對弱勢的環(huán)境，加重了基金銷售的困難，在業(yè)績表現(xiàn)的作用相對弱化的同時，銷售渠道對基金發(fā)行規(guī)模的貢獻作用愈加凸顯。從結果上看，2010年上半年客戶服務費占比超過20%的基金，平均首發(fā)規(guī)模21.57億元，這一數(shù)字高于占比低于20%的平均16.90億元的募集規(guī)模。由此可見，在市場環(huán)境相對較弱的時期，適當加大渠道營銷費用，可以取得更好的銷售業(yè)績。

　　在60家基金公司里，有9家基金公司客戶維護費占比超過20%，它們是新華、工銀瑞信、長信、東方、華商、光大保德信、萬家、浦銀安盛、融通，興業(yè)全球和華寶興業(yè)兩家基金公司該指數(shù)數(shù)值低于10%，分別為1.07%和7.81%。

　　從基金公司分布上看，客戶維護費占比較高的基金公司規(guī)模相對較小，該指標排名前十位的基金公司截止2010年末資產(chǎn)規(guī)模平均為234.58億元，這一數(shù)字不足排名后十位基金公司平均資產(chǎn)規(guī)模數(shù)值的三分之二。不難看出，由于小基金公司無論是資產(chǎn)管理規(guī)模還是基金數(shù)量上，和大公司都無法比擬，因此，為了取得渠道的更多支持，小基金公司往往需要支付盡可能多的客戶維護費，盡管從絕對額上看，仍無法和大公司相比，但是攤在其本就不多的管理費收入上，其占比較大也就不難理解了。

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