核心提示：看好消費(fèi)類(lèi)行業(yè)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)前景十分廣闊，不要碰很爛的行業(yè)的重組

　　本周議題：A股“小時(shí)代”的投資模式

　　本期主持人：熊婷婷 江勛（理財(cái)周報(bào)機(jī)構(gòu)研究員）

　　A股已經(jīng)毫無(wú)懸念的進(jìn)入了“小時(shí)代”——大趨勢(shì)、大主題、大板塊、大行情都悄然隱退，而且沒(méi)有誰(shuí)知道時(shí)間會(huì)持續(xù)多久。

　　所有人都面臨著思維的轉(zhuǎn)型，如同我們最近所見(jiàn)到的，公募基金的整體滑鐵盧、私募基金的新老劃代。

　　本期理財(cái)周報(bào)機(jī)構(gòu)會(huì)議室邀請(qǐng)過(guò)去一年中的公、私募冠軍，共商市道。而他們所創(chuàng)造的業(yè)績(jī)隱含的，是震蕩周期中投資的新理念新模式。

　　理財(cái)周報(bào)：兩位都取得出色業(yè)績(jī)，同時(shí)風(fēng)格又迥異于此前的主流。這是否代表著中國(guó)股市及投資理念的某些根本變化？

　　鄧時(shí)鋒（國(guó)泰區(qū)位優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理）：

　　很多人是簡(jiǎn)單理論導(dǎo)向的，可能我們更多是結(jié)果導(dǎo)向，現(xiàn)實(shí)主義的。也許這一年的殘酷最終說(shuō)明，中國(guó)股市確實(shí)不是靠單純復(fù)制理論就能夠駕馭。

　　中國(guó)基金行業(yè)這么短，宏觀經(jīng)濟(jì)變化又這么快，外面的投資方法論不能完全照搬。比如價(jià)值投資太絕對(duì)，有時(shí)只是一種營(yíng)銷(xiāo)策略。巴菲特是不可能復(fù)制的，是特定階段的特定產(chǎn)物，王亞偉也是。規(guī)律和道理可以尋找，但是你不能簡(jiǎn)單復(fù)制。

　　股市這本賬你算清楚就是零和游戲，變化多端，所以沒(méi)有一成不變的方法。你要依時(shí)而動(dòng)，不能逆勢(shì)而為，活到老學(xué)到老，隨時(shí)歸零用嬰兒眼光來(lái)看市場(chǎng)。

　　所以，現(xiàn)在就需要拋開(kāi)很多主流觀念去思考，在眾口一詞中找機(jī)會(huì)，在錯(cuò)殺中找機(jī)會(huì)，在大趨勢(shì)中看到小趨勢(shì)。比如，在今年6月市場(chǎng)低迷時(shí)買(mǎi)的很多股票都沒(méi)人看好，跟很多人的行業(yè)意見(jiàn)不一致。但只要你風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配到位，只要找到合適的買(mǎi)點(diǎn)就行。

　　余定恒（深圳翼虎投資總經(jīng)理）：

　　的確存在這個(gè)問(wèn)題，這是由這樣的經(jīng)濟(jì)大格局決定的：經(jīng)濟(jì)增速往下掉，而流動(dòng)性持續(xù)泛濫，一上一下，就是滯漲。也就是說(shuō)不會(huì)有系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，一個(gè)震蕩區(qū)間，但是個(gè)股是有機(jī)會(huì)的。這個(gè)階段必然是自下而上思路取代自上而下。

　　這個(gè)階段價(jià)值投資可能是不適用的，我們說(shuō)的個(gè)股機(jī)會(huì)，可能跟價(jià)值沒(méi)有必然的聯(lián)系，甚至連簡(jiǎn)單波段操作也不能很好對(duì)付。這里涉及到資產(chǎn)配置的問(wèn)題。

　　大資產(chǎn)配置的路子在這個(gè)周期肯定很被動(dòng)的。但是開(kāi)放式基金因?yàn)橐?guī)模和倉(cāng)位限制，必須要配置大市值板塊。但權(quán)重股多為周期行業(yè)，不景氣。因此，他們稍微拿一點(diǎn)倉(cāng)位沖擊下中小股票，泡沫就出來(lái)了。

　　但是從全局看其實(shí)是需要這個(gè)泡沫，因?yàn)閲?guó)家需要通過(guò)它引導(dǎo)資金通過(guò)一二級(jí)市場(chǎng)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和新興行業(yè)進(jìn)行消化。不過(guò)管理層對(duì)泡沫的容忍度是多少，我們尚且不清楚。

　　即便如此，公募基金式的資產(chǎn)配置思路也會(huì)遇到很多困難，除了高手能做好，也許會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多較怪的方式。

　　理財(cái)周報(bào)：你是采用何種投資策略？如何選股？

　　鄧時(shí)鋒：對(duì)公募基金來(lái)說(shuō)，沒(méi)辦法，首先是資產(chǎn)配置，其次是行業(yè)配置，然后是個(gè)股選擇。去年在行業(yè)輪動(dòng)上做得很好。但是在今年以來(lái)的震蕩市中，做資產(chǎn)配置（倉(cāng)位控制）其實(shí)是相當(dāng)難的，市場(chǎng)節(jié)奏切換快且多變，過(guò)去一年很多基金其實(shí)就栽在這里，我們所幸做的還不錯(cuò)，我就總結(jié)了一個(gè)“穿衣服理論”：

　　簡(jiǎn)單說(shuō)，就是你不知道明天溫度，但是身在其中應(yīng)該知道季節(jié)變化，那么你穿衣服就有數(shù)，同樣，你不知道明天漲跌，但應(yīng)知道牛市、熊市還是震蕩市。你加減衣服要順應(yīng)節(jié)氣變化而循序漸進(jìn)。

　　中國(guó)人有句古話叫做春捂秋凍，加減倉(cāng)也是一個(gè)道理，從牛市到熊市，衣服要慢慢脫，減倉(cāng)你要慢慢減。跌的最慘的時(shí)候是誰(shuí)的倉(cāng)位最低誰(shuí)最爽，但前面如果你看空而空倉(cāng)，一旦一個(gè)反彈，業(yè)績(jī)就難看了。

　　你即使能感到市場(chǎng)有變化，但也不要去賭，要有一個(gè)緩沖過(guò)程來(lái)保護(hù)自己。所以年初的時(shí)候雖然我看空，但是我的倉(cāng)位并沒(méi)有一下子減下來(lái)。同樣，你抄底了地產(chǎn)，現(xiàn)在地產(chǎn)有些微妙，你是不是就全部賣(mài)掉？不是的，要慢慢來(lái)。

　　余定恒：整體策略上，我們主要就是洞察政策的走向、把握市場(chǎng)震蕩的規(guī)律、精選個(gè)股重點(diǎn)持有。

　　看政策，就是你一定要有大局觀。比如地產(chǎn)問(wèn)題，中央調(diào)控決心毋庸置疑。但是地產(chǎn)有太多利益博弈，利益鏈條不割斷，高房?jī)r(jià)就解決不了。只有當(dāng)一系列配套環(huán)節(jié)，比如收入分配機(jī)制、GDP政績(jī)導(dǎo)向、經(jīng)濟(jì)適用房等都解決了，房?jī)r(jià)才可能真正降。

　　而且我們從經(jīng)濟(jì)手段看，加息周期最早也要到年底，所以地產(chǎn)一定是個(gè)僵持的格局。

　　而在個(gè)股精選上，實(shí)際上難度是非常大的。我們的選股模型是一個(gè)三維模型：質(zhì)地好+成長(zhǎng)性+外生性變量。

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