⊙本報記者 安仲文

　　今年開放式基金中影響業績排名的一個主要因素來自換手率，相關數據顯示換手越高獲得較好業績的概率越大，甚至同一基金經理管理的不同產品之間也因此懸殊甚大。不過并非所有基金經理都能如愿以償地使用高換手的策略，這一策略很大程度上取決于基金規模的大小。

　　換手率高低影響業績表現

　　嘉實主題基金今年上半年成為公募基金的業績明星，其報告期內的凈值增長率為6.34%，超額收益率則達到24.48%，超乎想像的是，嘉實主題基金報告期內的換手率僅為0.97倍，這種操作穩健卻又博取豐厚收益的現象立即引起市場的關注。

　　極低的換手率是否就是跑贏對手的制勝法則，抑或只是基金經理的個人操作技巧？事實上，通過對基金換手率整體情況的分析便可較為清楚看待這一現象。

　　數據顯示，今年上半年，47只換手率超過3倍的開放式基金的平均凈值增長率為-13.62%，超額收益率為4.51%；換手率在1至2倍之間的同類基金為188只，其平均凈值增長率為-16.69%，超額收益率為1.44%；而換手率低于1倍的開放式基金則有91只，同期凈值增長率-18.77%；超額收益率則為-0.63%。

　　這就意味著，換手率越高，基金整體表現就越好，盡管嘉實主題基金凈值表現名列上半年冠軍，但依然不能改變低換手基金業績慘淡的整體現象，與嘉實主題基金同樣保持低換手的90只基金表現異常低迷，而諸如華商盛世、金元比聯寶石動力等基金均因較高的換手取得了較為炫目的業績。

　　換手率致“同門同人”基金業績懸殊

　　而另一個值得注意的現象是，同門旗下的基金產品因換手率的巨大差距也產生了完全不同的業績表現。中郵成長基金今年上半年的換手率僅為0.9857倍，這與嘉實主題基金換手相當，中郵成長基金同期凈值增長率為-27.84%，是今年上半年所有開放式基金表現最差的基金，而它的同門兄弟——中郵核心優勢基金的換手率則達到3.84倍，并進入開放式基金換手率30強，與取得倒數第一業績不同的是，中郵核心優勢基金凈值增長率為-13.59%，超額收益率也達到4.54%。

　　富國旗下基金也出現類似情況。富國天瑞、富國天博、富國天益是換手率最小的幾只開放式基金，也遠遠小于嘉實主題基金，分別為0.817倍、0.596倍，但報告期內的凈值增長率卻分別為-21.81%、-20.79%、-17.56%。相比之下，富國天源的換手率則高達2.68倍，報告期內的凈值增長率為-9.15%，超額收益率8.98%，在326只開放式基金中進入業績十分之一強。

　　換手率高低不但在同門基金中顯現業績差距，而在同一人管理的不同基金之間也異常明顯。明顯華夏基金經理王亞偉管理的華夏策略基金、華夏大盤精選基金也因換手率高低出現了微妙的差別。上述兩只基金的換手率分別為0.64倍、0.5倍，報告期內的華夏策略凈值增長率為-6.52%，而換手率稍低的華夏大盤精選凈值增長率為-9.62%。

　　泰達宏利基金經理許杰管理的兩只基金也因換手率不同產生業績的差距。今年上半年，許杰管理的泰達首選基金的換手率為1.87倍，凈值增長率和超額收益率分別為-20.94%、-2.80%，但許杰管理的泰達預算基金換手率則高達5.27倍，凈值增長率為-8.15%，超額收益率更高達9.98%。

　　換手率策略取決于基金規模

　　既然換手率越高，取得較好業績的概率也越大，那么一些基金公司依然保持低換手的原因是什么？首先從具體的公司來看，全部61家基金公司中換手率在2倍以上的有民生加銀、農銀匯理、華富、中歐等15家，換手率低于1倍的基金公司則有博時、廣發、易方達、銀華等15家。

　　上述現象揭示了這樣的實質，規模袖珍的基金公司更有發揮其靈活性，換手率也因此保持較高的水平，而資產管理規模較大的基金公司則容易出現“尾大不掉”的局面，出于風險控制，此類公司越來越多的注重組合管理的模式。事實上，包括南方基金在內的一些基金公司此前也表示百億時代到來以后，基金公司的投資越來越多的注重組合管理，而不是頻繁買進賣出。

　　不過在具體的產品上，規模較大的公司也普遍采取具體事務具體對待的策略。2008年金融危機爆發后所誕生的基金產品普遍都遭遇了發行寒流，即便是大牌公司也難以尋覓百億募集金額的景象，大公司里出現了一批資產規模較小的基金產品。

　　天相數據顯示，廣發基金今年上半年的換手率僅為0.64倍，在所有公司的換手率中排名倒數第五，這很大程度上與廣發基金整體資產規模較大有密切關聯。但是廣發旗下的廣發核心基金在報告期內的換手率卻凸顯個性的高達3.08倍，凈值增長率為-14.50%；與此大為不同的是，廣發另一只“廣發聚豐基金”的換手率則僅為0.34倍，凈值增長率為-25.14%。兩者換手率懸殊的主要原因很可能是基金經理視資產規模大小所定。根據廣發基金的半年報顯示，廣發核心基金的資產凈值為22億元，廣發聚豐基金的資產凈值則高達215億。

　　顯而易見的是，在這波結構性行情中，并不是所有基金經理都能如愿以償地使用高換手的策略，基金的資產管理規模在很大程度上制約了基金經理的操作方式，高換手更適宜袖珍基金。

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