李保華 申興

　　5年前，在投資銀行里做得好好的余定恒投入到私募基金行業(yè)。

　　從此，這個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了一位投資風(fēng)格獨(dú)特的私募基金經(jīng)理。與一直在二級(jí)市場(chǎng)浸淫多年的其他私募基金經(jīng)理不一樣的是，這位私募新銳不管是說(shuō)話還是投行式選股思路，都顯得那么特立獨(dú)行。

　　深圳翼虎投資管理有限公司總經(jīng)理余定恒帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)，在最近一年的私募基金排行榜中，屬下那只重慶國(guó)投－翼虎成長(zhǎng)以44.89%的收益率排名第一，比排名第二的新價(jià)值二期大幅領(lǐng)先5個(gè)多百分點(diǎn)。

　　余定恒利用投行思路選股最近操作比較成功的案例是白云山(000522SZ)。“上海醫(yī)藥整體上市了，國(guó)藥控股在香港也上市了，那么作為南藥的代表白云山就會(huì)有壓力，有壓力怎么辦，就可能有并購(gòu)重組的東西而提升業(yè)績(jī)。而當(dāng)時(shí)廣藥重組白云山的業(yè)績(jī)還沒(méi)有釋放出來(lái)，本身就存在一個(gè)釋放業(yè)績(jī)的預(yù)期。”余定恒回憶說(shuō)。2009年底，豬流感到來(lái)為白云山提供了誘發(fā)因素，讓他在短時(shí)間獲得了巨大收益。

　　在這種投行思路的選股當(dāng)中，他還捕捉到了佛塑股份(000973.SZ)。這些公司都符合他當(dāng)初選擇將翼虎作為公司名字的本意：選擇那些借助資本市場(chǎng)走得更快的有核心競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)，借力資本市場(chǎng)，讓這些公司實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)而如虎添翼。

　　投行的思維讓余定恒對(duì)未來(lái)的投資有另一種理解。他認(rèn)為，未來(lái)的私募基金不是拼規(guī)模，而是通過(guò)連接一級(jí)市場(chǎng)等差異化路線來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新才是私募基金的最大優(yōu)勢(shì)。

　　余定恒將他的投行思路選股評(píng)估系統(tǒng)固化形成了價(jià)值“三因子”：一是根據(jù)公司行業(yè)地位、工業(yè)規(guī)模、盈利狀況、公司管理、財(cái)務(wù)狀況、估值水平、安全邊際等確定價(jià)值因子。二是根據(jù)公司在產(chǎn)品差異化、核心技術(shù)、品牌、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、規(guī)模及低本錢、行業(yè)壁壘、高轉(zhuǎn)移本錢等方面的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)和成長(zhǎng)性分析確定成長(zhǎng)因子。三是在滿足前面兩個(gè)條件下，關(guān)注公司在股權(quán)激勵(lì)、定向增發(fā)、資產(chǎn)注入、股改承諾、整體上市、資產(chǎn)整合、分拆上市等方面的外生式成長(zhǎng)方式和時(shí)機(jī)并確定外生因子。

　　但利用這個(gè)系統(tǒng)思路進(jìn)行選股讓余定恒也很困惑，因?yàn)榉�合條件的股票太少了，即使找到了符合條件的，也不一定有合適的買點(diǎn)。最近半年，他的倉(cāng)位一直沒(méi)有超過(guò)四成，他覺(jué)得自己未來(lái)應(yīng)該要更大膽一點(diǎn)。

　　余定恒對(duì)醫(yī)藥行業(yè)頗為看好。他說(shuō)醫(yī)藥比酒的成長(zhǎng)周期更長(zhǎng)，現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)所謂的高估值其實(shí)并不高。“雖然PE超過(guò)了30倍，但是按照每年20%-30%的成長(zhǎng)性，還有很大的成長(zhǎng)空間。”但是他也看到了行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，“未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)是政策性風(fēng)險(xiǎn)，而且還是致命的”。

　　余定恒1996年進(jìn)入珠海證券資產(chǎn)管理部，1999年進(jìn)入平安證券投行，2005年離開平安證券，開始籌備翼虎投資。豐富的投行經(jīng)歷讓他對(duì)待投資有著獨(dú)到的見(jiàn)解。

　　他說(shuō)找個(gè)大額的資金合作來(lái)拉升我們的業(yè)績(jī)很容易，但是我們更看重為未來(lái)準(zhǔn)備的這個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。只有在震蕩中磨煉理念，在震蕩中鍛煉心智，才不會(huì)迷失自我和方向。我的基金現(xiàn)在規(guī)模不大，但是選股并不集中，我希望為未來(lái)大規(guī)模做準(zhǔn)備。

　　余定恒最很喜歡 “過(guò)去不留，物來(lái)則應(yīng)，如如不動(dòng)”這句話。他認(rèn)為，投資是一個(gè)不斷克服人性弱點(diǎn)的過(guò)程，投資就是修行。但同時(shí)要學(xué)會(huì)不斷清空自己的過(guò)去，既不受過(guò)去失敗的束縛，也不受過(guò)去成功的影響。

　　對(duì)每個(gè)重倉(cāng)股都會(huì)親自調(diào)研的余定恒在震蕩市中感覺(jué)很累。他說(shuō)沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)像投資一樣，和身家性命關(guān)系如此緊密，天天在做決策，而且效果很快就可以檢驗(yàn)。“即使你持倉(cāng)不動(dòng)，本身也是一種決策”。

　　余定恒認(rèn)為，目前市場(chǎng)是全局不清，時(shí)間不清，政策變化太快，沒(méi)有連續(xù)性、穩(wěn)定性和針對(duì)性。當(dāng)前最好的策略就是抓住題材，“未來(lái)市場(chǎng)在兩三年內(nèi)可能還是會(huì)持續(xù)震蕩而沒(méi)有大趨勢(shì)，但是我們拿著別人的錢，不能等，必須要學(xué)會(huì)適應(yīng)”。

　　不過(guò)余定恒也看到了機(jī)會(huì)，他說(shuō)創(chuàng)業(yè)板和中小板目前的高估值會(huì)讓場(chǎng)外的產(chǎn)業(yè)資本有很強(qiáng)的進(jìn)場(chǎng)的沖動(dòng)，這樣的題材可能就會(huì)更多，而這剛好是具有投行背景的他擅長(zhǎng)的。

　　一路走來(lái)，余定恒在肯定和否定之間不斷成長(zhǎng)，他很感謝他身邊朋友的支持和鼓勵(lì)。其中有個(gè)基金公司的朋友是這么說(shuō)他的：你很有思想，宏觀理解很好，適合干這個(gè)。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)