中國銀河證券研究部

　　一級債基一直是我們重點推薦的對象，它風險相對較低，收益相對較高。

　　華富強化回報(164105)基金屬于一級債基，只能夠投資股票一級市場，不可以投資股票二級市場。

　　該基金的公司背景、擬任基金經理的歷史業績都比較好。曾剛先生是金牛基金經理。

　　截至8月12日，固收板塊里的品種都在溢價交易，溢價率在1%至4%之間。

　　該基金的募集目標：20億份，其中場內2.5億份。    

　　當該基金上市時，如果沒有意外的情況發生，它出現溢價交易將是一個大概率事件。   

　　投資建議：及時認購，或首日認購。   

　　無論是基金市場，還是這只基金，都不歡迎套利資金，因為過多的套利資金介入，只會將有效的套利空間壓垮。

　　一、產品概況

　　基金名稱：華富強化回報債券型證券投資基金；

　　基金代碼：164105；

　　基金簡稱： 華富強債。

　　(一)投資目標

　　在控制風險的基礎上，力爭為持有人創造穩定的當期收益和長期回報。

　　(二)投資范圍

　　本基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國內依法發行上市的股票、債券、貨幣市場工具、權證、資產支持證券以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具。

　　本基金投資于國債、央行票據、金融債、企業債、公司債、短期融資券、資產支持證券、可轉債、分離交易可轉債、債券回購等固定收益類證券的比例不低于基金資產的80%。

　　本基金還可以參與新股申購、股票增發和要約收購類股票投資，并可持有因可轉債轉股所形成的股票、持有股票所派發的權證和因投資可分離債券所產生的權證。本基金投資于非固定收益類證券的比例不超過基金資產的20%。

　　在封閉期結束后，本基金保留的現金以及投資于到期日在一年以內的政府債券的比例合計不低于基金資產凈值的5%。如法律法規或監管機構以后允許基金投資其他品種，本基金管理人在履行適當程序后，可以將其納入投資范圍。

　　(三)投資策略

　　1.大類資產配置策略

　　本基金通過綜合分析國內外宏觀經濟態勢、法規政策、利率走勢、資金供求關系、證券市場走勢、流動性風險、信用風險等因素，研判各類固定收益類資產以及參與新股申購、股票增發、可轉換債券轉股、要約收購類股票等非固定收益類資產投資的預期收益和預期風險，以確定各類金融資產的配置比例。

　　2.固定收益類資產組合投資策略

　　(1)久期控制。本基金根據華富利率檢測體系預測利率走勢并據此對固定收益類資產組合的久期進行積極管理。當預期利率下降時，增加組合久期，以獲得債券價格上升帶來的收益；當預期利率上升時，減小組合久期，以規避債券價格下跌的風險。

　　華富利率監測體系跟蹤影響債券市場收益率變化的諸多因素，逐一評價各因素的影響程度，判斷未來利率走勢及收益率曲線形態變化。在具體執行中，本基金結合定性預測和定量因子分析法、時間序列回歸等諸多統計方法來增強預測的科學性和準確性。

　　(2)期限結構管理。本基金在確定組合久期后，針對收益率曲線形態變化確定合理的組合期限結構，包括采用子彈策略、啞鈴策略和梯形策略等，在長期、中期和短期債券間進行動態調整，以從長期、中期和短期債券的相對價格變化中獲利。

　　(3)騎乘策略。本基金利用收益率曲線陡峭特征，買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券并等待其收率益下滑進而獲得差價回報。債券市場收益率曲線在不同時期不同期限表現出來的陡峭程度不一，為騎乘策略提供了有利的市場環境。

　　(4)息差策略。本基金可通過正回購融資放大交易，以提高投資組合的收益水平。市場回購利率往往低于中長期債券的收益率，為息差交易提供了機會。本基金根據對市場回購利率走勢的預判，選擇適當的杠桿比率，謹慎實施息差策略。

　　(5)跨市場套利。不同市場的投資主體和資金面供求關系的差異導致不同市場間存在套利機會。本基金將充分利用套利機會，積極進行跨市場回購套利、跨市場債券套利等。

　　3.固定收益類資產類屬投資策略

　　(1)信用債券投資策略。本基金根據大類資產配置中對市場整體信用風險研判的結果，綜合考察債券發行人的現金流水平、債務水平、管理能力、再融資能力、盈利能力等因素，以此研判債券信用風險。本基金對債券信用風險的研判是為發現債券信用風險利差上的相對投資機會。

　　(2)可轉債投資策略。可轉債同時具有固定收益類證券和權益類證券雙重特性，因此既可抵御下行風險又可分享股票價格上漲收益。

　　本基金結合公司基本面研究，選擇價值相對低估的成長型公司的可轉債，分享公司成長帶來的股價上漲，進而轉股獲利或賣出。本基金還綜合債券特別條款、債券價值溢價水平等因素，利用可轉債定價模型進行估值分析，選擇債性股性相對均衡的可轉債。當可轉債進入轉股期后，由于市場非完全有效性、轉股次日方能賣出、市場流動性等因素，或導致可轉債出現折價交易的時機，本基金將充分利用套利機會選擇合適的交易策略實施套利。

　　(3)資產支持證券投資策略。本基金通過對資產池結構的跟蹤考察，預測資產池未來現金流變化；通過分析資產支持證券的發行條款，研判提前償還率變化對資產支持證券的久期與收益率的影響，同時密切關注流動性對資產支持證券收益率的影響。

　　4.非固定收益類資產投資策略

　　(1)新股申購策略。本基金將嚴格根據新股基本面、股票定價、市場供求關系等因素確定新股申購策略。本基金對發行公司基本面進行價值評估，策略上選擇優質品種并投入較多資金進行申購，規避質量較差的公司。本基金還綜合考慮新股中簽率、上市首日漲幅、股價長期表現和鎖定期限等因素，選擇網上申購或網下申購。所中簽的新股在可上市交易后擇機拋售。

　　(2)要約收購類投資策略。因上市公司吸收合并、要約收購等因素，市場上存在要約收購類的投資機會，本基金將從固定收益證券投資角度判斷要約收購類股票的投資價值。當收購人在證監會指定信息披露媒體上公告要約收購報告書后，本基金在充分研究和判斷要約收購人實力和收購意愿與否真實的前提下，綜合考慮收購時間、交易成本、流動性等因素，進而嚴格測算投資收益率，由此決定是否參與要約收購類股票投資。

　　(3)權證投資策略。本基金將因持有股票或可分離債而獲得權證進行有效管理，通過對權證標的證券基本面的研究，結合權證定價模型尋求其合理估值水平，考慮權證資產的收益性、隱含波動度、流動性及風險性特征，結合未來標的證券的定價謹慎持有并擇機拋售。

　　(四)風險收益特征

　　本基金為債券型基金，屬于證券投資基金中的低風險品種，預期風險和預期收益高于貨幣市場基金，低于混合型基金和股票型基金。

　　(五)募集方式和募集場所

　　本基金將通過場外和場內兩種方式公開募集，場外將通過本基金管理人的直銷中心及本基金代銷機構的代銷網點募集，場內將通過深圳證券交易所內具有相應業務資格的會員單位募集。

　　(六)募集日期、規模上限

　　本基金的募集期限為2010年9月1日至2010年9月17日，場內場外同時募集。

　　本基金的募集份額目標上限為20億份。其中，場內募集份額目標為2.5億份；場外募集份額為 17.5億份。基金管理人還可以根據實際募集情況，調整場內和場外募集份額目標，并及時公告。本基金募集期間最終確認的有效認購份額不得超過募集份額目標上限20億份(不包括利息折算的份額)。

　　(七)基金運作方式與上市

　　本基金合同生效后三年內封閉運作，在深圳證券交易所上市交易，基金合同生效滿三年后，轉為上市開放式基金(LOF)。基金合同生效后3個月內開始在深圳證券交易所上市交易。

　　(八)認購費用

　　本基金以認購金額為基數采用比例費率計算認購費用。

　　附表一：華富強化回報債券型基金認購費率一覽

　　(以上內容均摘自華富強化回報債券型基金的招募說明書。更為詳細的內容，請以該公司的法定信息披露為準。)

　　二、產品特點

　　(一)華富強化回報債券屬于一級債基

　　是否選擇某一只新基金進行投資，方法之一，就是看看該基金所屬的類別。按照是否可以投資股票市場，債券型基金可以被細分為純債基金(中國銀河證券基金研究中心的標準稱謂是“債券基金――標準債券型基金――長期標準債券型基金”)和非純債基金；后者在投資股票的時候，按照只可以投資股票一級市場和可以投資股票二級市場這樣兩個不同，可以被再次細分為一級債基(中國銀河證券基金研究中心的標準稱謂是“債券基金――普通債券型基金――普通債券型基金(一級)”) 和二級債基(中國銀河證券基金研究中心的標準稱謂是“債券基金――普通債券型基金――普通債券型基金(二級)”)。在這三類基金里，一級債基長期以來一直是我們重點推薦的對象，因為從此類產品的設計定位到可以統計的歷史業績，一級債基的風險相對較低，收益相對較高。

　　附表二：三類主做債券的基金績效情況一覽

　數據來源：中國銀河證券研究部基金研究中心  數據截止日期：2010年8月6日  數據整理：王群航

　　華富強化回報債券型基金被細分之后就屬于一級債基，即該基金只能夠投資股票一級市場，不可以投資二級市場。參看附表二，截止2010年8月6日，無論是“今年以來”的平均凈值增長率，還是“過去一年”、“過去兩年”、“過去三年”的平均凈值增長率，在短期、中期、長期各個統計期間里，一級債基的績效表現都是最好的。華富強化回報債券型基金屬于這個類別，在一定程度上為未來能夠獲取較好的收益奠定了一個較好的基礎。

　　從基金的大類劃分及市場表現來看，主做股票的基金與主做債券的基金相互之間有一個較為顯著的蹺蹺板效應，不大可能同漲同跌。從資產配置的角度來看，選擇債券型基金，目的就是為了規避股票市場的風險，而二級債基的風險依然與股市有較為密切的聯系，因而在理念上有所沖突；至于純債基金，目前僅有3只(份額分級之后為5只)，數量均不及一級債基和二級債基的十分之一，不是市場的主流，基金公司方面絕大多數不看好該類基金，因而也不值得重點關注。最后，剩下來的，只有一級債基，這類基金主投債市，風險相對較低，做股票的一級市場，收益相對較穩。

　　(二)公司及擬任基金經理的背景情況較好

　　選擇新基金，除了該產品本身的類屬定位以外，相關基金公司的背景情況、擬任基金經理的具體情況，都值得重點關注，因為前者是基金運作的平臺，后者是直接的管理人，此次這只新基金的擬任基金經理是曾剛先生。總體來看，華富強化回報債券型基金上述兩個方面的情況都比較好。

　　作為專業化的資產管理機構，目前來看，基金公司的專業資產管理能力可以被細分為兩個方面：權益類資產管理能力、固定收益類資產管理能力，對于這兩個方面能力的加權合并計算之后，就是各個基金公司的綜合資產管理能力。鑒于華富強化回報債券屬于一級債基，因此，我們現在必須要重點關注的就是該公司的固定收益類資產管理能力。

　　截至2010年8月6日，華富基金管理公司旗下共有7只基金，其中有2只是主做債券型基金，即華富貨幣、華富收益增強債券。前者，從2008年5月15日至2010年2月2日，由曾剛先生擔任它的基金經理；后者，自2008年5月28日起，曾剛先生擔任它的基金經理，并一直管理至今。因此說，觀察華富基金管理公司的固定收益類資產管理能力，曾剛先生可以作為它的典型代表。

　　曾剛先生是中國科技大學學士，清華大學MBA，具有九年時間的證券從業經歷。他先后在紅塔證券自營業務總部、漢唐證券債券業務總部、華寶興業基金管理公司研究部負責宏觀經濟和債券的研究；2005 年7 月任上海電氣財務公司資產管理部經理助理，負責固定收益投資。他2008年4月加入華富基金管理公司，現任該公司固定收益部總監，并且是該公司投資決策委員會的成員。今年五月份，他憑借著管理華富收益增強債券所取得的良好業績，獲得了2009年度第七屆開放式債券型金牛基金大獎，該獎項是基金行業里的最高獎。這個獎，既是對于他個人歷史業績的褒獎，也是在一定程度上對于他所領導的華富基金公司固定收益管理團隊的肯定，是該公司固定收益類資產管理能力的良好證明。

　　附表三：華富基金管理公司旗下主做債券的基金績效情況一覽

　數據來源：中國銀河證券研究部基金研究中心  數據截止日期：2010年8月6日  數據整理：王群航

　　通過附表三我們可以對華富收益增強債券、華富貨幣這兩只基金(份額分級之后是三只)的歷史業績情況有一個全面的了解。首先，從收益情況來看，這兩只基金成立以來均取得了較好的絕對收益。其次，從不同時間長度上的業績排名情況來看，各只基金總體上都有著期限越短、排名越靠前的情況。這種情況充分地說明了這樣一個問題：今年以來，華富基金管理公司的固定收益管理業績越做越好，截至8月6日，應該能夠穩穩地居于全市場的前三名之列。

　　綜上所述，無論是華富強化回報債券這只基金的公司背景情況，還是擬任基金經理曾剛的相關情況，都是比較好的，這一切對于增強廣大投資者投資這只新基金的信心很有益處。

　　(三)創新在于可以上市交易

　　華富基金管理公司在2008年初夏時節曾經發行過一只主做債券的基金――華富收益增強債券，即前述那只金牛基金，該基金也是一級債基。作為該公司旗下的又一只一級債基，此次新發行的華富強化回報債券與前只基金的主要區別，就在于它有效地引進了一些符合目前基金市場上主流理念的創新元素，該基金的契約有這樣的陳述：“本基金合同生效后三年內封閉運作，在深圳證券交易所上市交易，基金合同生效滿三年后，轉為上市開放式基金(LOF)。”“基金合同生效后3個月內開始在深圳證券交易所上市交易”。由此來看，華富強化回報債券型基金與前只基金的區別及創新因素集中表現在以下三個方面：

　　第一，封閉三年。華富強化回報債券合同生效之后，前三年期間采取全封閉的方式運作，以期創造出更好的收益。在目前的基金行業中較為流行這樣一種觀點：適度控制基金的申購與贖回，維護基金規模的穩定，有利于基金的投資運作和績效的提高，尤其是在主做債券的基金方面，因為許多專業性很強的機構投資者熱衷于套利交易，過度頻繁的大額資金進出，在影響到原持人利益的同時，也影響到了相關基金的業績排名。

　　第二，三年內可交易。在封閉運作的前三年里，不排除一些投資者有其它方面的資金需求，因此，華富強化回報債券特地引入了可以上市交易這種近兩年較為流行的創新機制，給了大家一個很好的“贖回”的機會，而且比傳統的贖回方式更加高效、便捷。這是一個一箭三雕之舉：既便利了投資者，也不影響自己的運作，并有可能提高收益。

　　第三，轉型為LOF。當封閉期三年屆滿之后，華富強化回報債券將轉型為LOF，繼續可以在二級市場上進行交易，與之前所不同的是，封閉三年之后的可交易，比之前多了一個套利機制，即場內交易與場外申贖之間直接的套利。而從場內交易這種形式來看，無論是三年前，還是三年后，相差都不會很大，并且，套利機制的引入，理論上是增加了一個獲利的機會。

　　(四)控制規模

　　根據基金契約，華富強化回報債券的募集目標是20億份。提出這個目標，是華富基金管理公司為了維護投資者權益的切實之舉，是在一定程度上犧牲了公司利益之后做出的決定。但同時，按照現在市場較為流行的做法，控制規模，對業績有利。由此來看，華富基金公司有著遠大的志向和目標。

　　三、投資建議

　　(一)一級債基是低風險類產品的標配

　　華富強化回報債券屬于一級債基，這種基金只可以投資債券市場和股票一級市場，風險相對較小。同時，附表二的相關統計數據已經表明，這類基金目前在各個統計時間段上的綜合績效表現最好。因此說，在廣大投資者的資產組合配置中，如果有低風險產品方面的投資需求，一級債基是值得重點關注的基金類別。而華富強化回報債券則是其中值得多多關注的一只新品種。

　　從目前的市場情況來看，首先，股票市場行情反復振蕩，股票與主做股票的基金所表現出來的高收益高風險特征，則是在從另一個角度反復強調了低收益低風險類產品的重要配置價值；其次，今年入夏以來主做債券的基金發行情況好于主做股票的基金，并且今年以來首發規模最大的新基金就是一只債券型基金，更加充分說明了廣大投資者已經開始逐漸認識到低風險產品的良好投資價值。

　　(二)可上市交易帶來良好的流動性

　　首先，開放式基金的可交易化是近兩年來逐漸得到市場認可的一項新生事物，并且以其高效、便利、低成本等顯著特點，正在越來越得到市場有關方面的重視，相關產品的創新數量正在越來越多。華富強化回報債券在產品的設計過程中強化了這只新基金在外延方面的這個流動性特征，應該會受到廣大投資者的熱烈歡迎。

　　其次，就現有的場內可交易品種來看，股票是主體，統屬于典型的高風險資產，數量已經超過了1800只；而在低風險產品方面，目前僅有之前上市不久的幾只債券型基金。這個高、低風險兩類產品之間巨大的數量差距，表明了市場上客觀存在著的一種不平衡現象，并且亟需改進。可交易債券型基金與相關基金低風險份額的加入，正是有效改變場內市場高風險特征過于濃厚的重要手段。

　　第三，華富強化回報債券型基金的可交易化特點，還可以給浸身于股票市場的廣大場內投資者帶來一個良好的低風險資產配置對象，使得大家完全不必更換投資場所，就可以實現更多層次的資產配置愿望。更為重要的是，從中國證券市場的宏觀層面來看，這對于完善場內市場的功能，提高資源的利用效率，都具有十分積極的作用。

　　(三)華富強化回報債券未來的溢價交易是大概率事件

　　華富強化回報債券可以上市交易，二級市場的交易價格由市場的供求關系來決定，那么，其未來的市價將會與凈值之間呈現出一種什么樣的關系，是高于凈值，還是低于凈值，即是溢價，還是折價，是關系到這只新基金發行前景的、很現實的重要因素。綜合分析多種因素之后，本文的看法較為樂觀。

　　在場內基金的固收板塊方面，目前有七只可交易品種，根據這些產品設計上的天然差距與共性，這七只基金可以被再次細分為特征鮮明的兩個類別：第一類，直接上市的債券型基金，具體品種有富國天豐債券、銀華信用債券、招商信用債券，共三只；第二類，分級基金中的低風險份額，具體有同慶A債券、國泰估值優先債券、國聯安雙禧A債券、銀華穩進債券，共四只。這兩小類固收板塊品種的二級市場折溢價表現情況分別如下圖所示。

　　附圖一：直接上市的債券型基金上市以來折溢價表現情況

　　附圖二：分級基金中的低風險份額上市以來的折溢價表現情況

數據來源：中國銀河證券研究部基金研究中心  數據截止日期：2010年8月12日  制圖：王群航

　　通過附圖一和附圖二，我們可以很清晰地看到，截至8月12日，固收板塊里的所有品種都在溢價交易，溢價率在1%至4%之間。由此我們可以初步得到這樣一個結論：未來，當華富強化回報債券上市的時候，如果沒有意外的、特別的情況發生，它出現溢價交易將是一個大概率事件。

　　具體來看，第一，參看附圖一，直接上市的三只債券型基金，上市首日的平均溢價率是0.2%，截至8月12日時候的平均溢價率是2.2%。富國天豐債券在其上市只后的前一年左右時間里，大部分時間處于折價交易的狀況，可能與當時市場對于這種類型的基金，以及對于該基金的認識程度有限相關。今年以來，該基金已經開始全程處于溢價交易狀態了。

　　第二，參看附圖二，分級基金中的四只低風險份額上市首日的平均溢價率是2.09%，截至8月12日時候的平均溢價率是2.37%，也都是處于溢價的狀態。期間，同慶A債券曾經有過二個月左右的折價交易，與該時點上的基礎市場情況、當時的相關持有人資金背景情況、基金規模、發行背景等多種因素有關。現在，該基金也處于較為穩定的溢價狀態。

　　(四)投資建議：盡快認購，或首日認購

　　通過上述分析，華富強化回報債券上市之后的市場表現預期應該較為明確：溢價將會是一個大概率事件。有鑒于此，本文建議，而且是今年以來首次提出這樣的建議：對于這只新基金有認購意向的投資者，不妨盡快認購，或在發行的首日就進行認購。

　　之所以建議首日認購，還有一個重要的原因，就在于華富基金管理公司已經在華富強化回報債券的發行公告中明確表示要控制新基金的首發規模：20億份。這是一個小于今年以來債券型基金平均發行規模(38億份)的數字，按照目前的市場情況，這個規模比較容易實現，如果快，發行一天就足夠了。

　　鑒于前述華富基金管理公司良好的固定收益產品管理能力、曾剛先生良好的歷史業績、屬于大概率事件的溢價預期、日前某只同類型基金的發行規模超過了140億份、市場人氣較為旺盛等多種原因，本報告認為，華富強化回報債券的發行情況很有可能會比較火爆，甚至可能會有當天超過募集上限的情況出現。因此，為了保證有明確投資意愿的投資者能夠買到這只基金，本報告鄭重建議：盡快認購這只基金，或在發行首日認購這只基金。

　　也許有的人會說，待到該基金上市之后從二級市場買。這當然是一種方式，不過，這種決策要建立在對于該基金上市首日溢價率合理分析的基礎上。截至8月12日，七只同類基金(份額)的平均溢價率都超過了2%，這就是說，大家如果在該基金上市的時候購買，如果屆時該基金的凈值變動不大，就在面值附近，那么，其市價可能就會在1.02元以上，這將會提高大家的投資成本，并且是高于認購成本的。當然，如果上市時該基金的凈值會降低到0.98元之下，屆時從而二級市場購買則可能會占便宜。

　　但是，無論是從此類基金的歷史業績來看，還是華富基金公司、曾剛先生的歷史業績來看，這都是小概率事件。

　　因此說，從長期投資的策略角度出發，如果大家看好這只基金，就沒有必要過分地計較、分析、判斷、猜測短時間里的凈值表現和折溢價走勢，從專業化投資的大概率分析方式出發，做出合理的投資決策。

　　(五)盡量避免套利資金

　　由于發行期可能很短，并且上市之后有溢價的可能，而且出現的概率較大，因此，華富強化回報債券型基金的發行很有可能會吸引來一些短期的套利資金。我們認為，無論是基金市場，還是這只基金，都不歡迎套利資金，因為過多的套利資金介入，最終只會將有效的套利空間壓垮。對于這種事故，市場先前已經有過類似的案例。

　　同時，從投資的角度來看，無論是這只基金的產品設計定位，還是相關基金公司和擬任基金經理的情況，還是基礎市場的綜合分析，低風險資金若想通過這只基金來博取短期的套利收益，可能不是一個明智之舉，是一個揀芝麻、丟西瓜的因小失大之舉。總之，我們建議那些有著明確的低風險資產配置目的、認可華富基金管理公司和曾剛先生固定收益資產管理能力的投資者，能夠較為長期地投資、持有這只基金。

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。