理財一周報研究員/倪鵬翔

　　大盤私募收益率遠遠落后于私募前1/3的水位線

　　隨著私募規模的擴大，業績趨于平庸的現象較為常見，因此發掘黑馬私募成為投資的重要一環。

　　據好買基金研究中心統計，目前管理規模超過20億元(僅包括陽光私募產品)的私募公司主要有星石、中國龍、朱雀、武當等十家，且稱其大盤私募。截至8月18日，這些大盤私募近3月、近6月、近12月的收益雖跑贏私募平均水平，但卻遠遠落后于私募前1/3的水位線。

　　相反，一些已具備了良好的潛質，甚至已取得了不俗業績的私募，或將成為私募基金中的“黑馬”。但隨著信托存量賬戶的消耗，若私募缺少新的發行渠道，業績突出的中小私募將逐漸成為市場上的稀缺品。

　　中小盤私募基金正在異軍突起

　　誰是最牛的私募基金？在2008年，你當然會想到金中和、星石。2009年市場環境迅速轉好，新價值、尚雅、淡水泉等風格激進的基金取代了2008年王者的位置。2010年，在結構轉型的十字路口，誰又能獨領風騷？

　　據好買基金研究中心觀察，近1年以來，中小盤股的漲幅遠超大盤股。今年以來，前20名的榜單上已經開始出現一些陌生的名字：澤熙、六禾、翼虎、展博……2010年，當往日的明星基金繁華褪去，一些曾經悄無聲息的中小盤私募基金正在異軍突起。

　　小盤子、小團隊、小策略

　　一言以蔽之，就是私募公司要“小”：小盤子、小團隊、小策略。小盤子，是指公司管理的信托資產較少。就我們所知，除澤熙和新價值外，上述各家公司的管理規模都在5億元以下；小團隊，是指公司的投研力量一般不超過5個人，以投資總監為核心，少而精；小策略，是指公司的投資理念和方法都比較單一和專注，例如冠軍翼虎，始終堅持自己投行出身的優勢，專注自下而上的選股策略，上半年在醫藥板塊上大快朵頤；亞軍六禾，信奉市場研判的靈活策略，在時機選擇和行業熱點上的操作頗為成功。

　　再進一步，我們將私募公司分為大型和中小型兩類。其中，大型公司是指截至2010年6月底之前，擁有9個以上信托產品且運行滿一年的公司，或者9個以下但總規模仍在10億元以上的。結果是，符合條件的大型公司共12家，僅占私募公司總數的6%，卻發行了170個產品，占產品總數的35%，平均每家高達14個；剩余的317個產品則分屬187家中小型公司管理，平均每家不足2個。

　　結果，大型公司的業績高度集中在0-10%之間，比例高達57%。而中小型公司的產品業績表現則比較分散，尤其在1年業績超過10%以上的兩段區間內，中小型私募公司的數量明顯要比大型公司更多。顯然，大型私募穩健有余，而進取不足。

　　三因素觸發崛起

　　在今年結構轉型的大背景下，傳統行業很可能將被新的經濟所替代。代表大盤藍籌的深成指、上證指數，走勢將弱于中小盤，不再會有波瀾壯闊的大牛市出現。

　　在這樣的背景下，好買基金預計，以中小盤股票為主要投資標的，規模適中或偏小的私募基金，更可能有出色的表現；而規模過大，如規模超過10億元的基金，業績將趨于平庸。主要考慮到以下三方面的原因：

　　第一，規模較大的基金無法避免對大盤股票的配置。去年下半年開始，大盤股與中小盤股走勢出現背離，改變了私募基金的排名格局。一些前期表現較好的私募基金，由于受到投資者的廣泛追捧，基金規模出現爆發式的增長，業績出現鈍化。

　　第二，公司人員無法滿足眾多中小上市公司的調研需求。對上市公司的調研，是私募基金相對個人投資者的一大優勢所在。目前我國還沒有任何一家私募基金公司能有這樣的人力去支持這么龐大的調研。

　　第三，市場缺乏對大盤股票的持續支撐。在今年弱勢震蕩的行情中，市場的機會多以小的階段性機會出現。然而，由于流動性的限制，大規模的私募基金無法這樣抓住市場的小波段，不論基金經理有多么優秀，即便他們看到了這樣的機會，也沒有辦法操作。

　　那么，到底多大的私募才是合適的呢？對于采取復制策略的私募基金公司，不能單看私募基金單只的規模，而更應該考察私募基金公司旗下資產的整體規模。好買基金認為，規模在5億元以下都比較適合在今年的市場中操作。對于一些擁有多位基金經理，如朱雀、中國龍等，可以承受的管理規模會大一些。

　　中小盤私募黑馬

　　理財一周報研究員/倪鵬翔

　　在眾多規模較小、名氣不大的私募公司中，有一些已具備了良好的潛質，有的也已取得了不俗的業績。這些公司的治理結構相對清晰，有適合自身特點的投資理論和方法，心態進取，值得投資者關注和期待，它們有的將成為私募基金中的“黑馬”。

　　龍騰：

　　偏好分散組合

　　龍騰近兩年上漲107.88%，超越滬深300指數102.42%，在139只基金中排名第四。龍騰目前管理規模不超過5億元。基金經理吳險峰堅持每周撰寫投資手記，公開自己的投資思路甚至持股，堪稱陽光私募界最“陽光”的私募基金。

　　龍騰投資風格較為激進，2008年跌幅為50.81%，而2009年漲幅為141.98%。在投資策略上，龍騰“估值+博弈”雙管齊下，一方面重視股票的基本面，從估值角度選股；另一方面注重對市場情緒的博弈，從市場熱點、超跌反彈等角度尋找交易機會。

　　吳險峰的投資比較偏好相對較為分散的組合，利用分散化來控制波動性。由于在股票層面比較分散，吳險峰在行業上會相對集中，保持組合具有一定的攻擊性。總的來說，龍騰相對激進，不會非常穩健地通過做配置等方式來操作，能在承擔一定風險的前提下博取較高收益。

　　翼虎成長：

　　自下而上把握個股

　　翼虎成長近12月上漲44.89%，超越滬深300指數68.07%，在262只基金中排名第一。翼虎投資強調在價值發現的基礎上，跟蹤市場中長期主題和熱點，以實現超額收益。

　　基金經理余定恒多年的投行從業經驗為其把握產業脈絡、挖掘公司等提供了獨特的視角。

　　余定恒以“自下而上”把握個股為主，從偏重于公司層面的角度來選股，以中線為主。主要把握三個方面的投資機會：戰略新興產業：如移動支付、智能終端等；傳統產業升級：如智能電網；戰略長周期拐點行業：如醫藥、鐵路貨運等。在業績與規模沖突的情況下，會以業績作為首要因素來考慮。

　　余定恒自下而上的選股能力比較突出，對整個國家產業經濟調整的大結構把握較好，而翼虎今年投資中最成功的地方在于對醫藥股的把握。

　　華寶1號：

　　注重趨勢與價值并重

　　聚益旗下的華寶1號今年以來上漲18.75%，超越滬深300指數38.52%，在330只私募基金中排名第三。聚益董事長劉懷南、董事總經理潘智勇均是1993年左右就進入股市的老股民。他們沒有券商、公募等金融機構的從業背景，憑借17年的實戰經驗，總結出自己的看盤技巧和操作思路，對市場中活躍資金的操作手法非常了解。

　　除了草根出身的看盤高手，公司還引入科班出身的投資總監湯小生和研究總監胡鴻軻。湯小生曾任國信證券首席策略分析師，胡鴻軻曾任國信證券商業零售行業首席分析師，并獲2006年-2008年“新財富”最佳分析師。“趨勢與價值并重”的投資策略，使聚益的投資貼近市場，并在產品業績上體現出良好的效果。

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