中小板、創(chuàng)業(yè)板財(cái)富神話遇阻

　　從本月開始到年底，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票共計(jì)市值約3500億元的解禁大潮洶涌來襲，洋河股份、成飛集成等一批今年的“微型牛股”亦在其中。

　　“看看這些股價(jià)一路攀升的中小板、創(chuàng)業(yè)板牛股，在限售股解禁之后有哪些能繼續(xù)牛下去，真的很難說。如果解禁數(shù)量多，解禁后遭到拋售，一些牛股難免會(huì)成為‘熊股’。”不少投資者存在這樣的擔(dān)心。對(duì)解禁的擔(dān)憂和恐懼顯然已經(jīng)蔓延。券商的研究報(bào)告在不斷提醒投資者哪些股票面臨解禁，哪些應(yīng)該“謹(jǐn)慎對(duì)待”，而已經(jīng)公布的上市公司半年報(bào)也顯示，一些私募基金已經(jīng)提前撤離創(chuàng)業(yè)板。

　　但不少公募基金的管理者們似乎淡定很多，“中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來一定的負(fù)面沖擊，但是對(duì)我們的操作不會(huì)產(chǎn)生太多影響”。真的會(huì)是這樣嗎？

　　“微型牛股”中的基金推手

　　對(duì)單只股票來說，解禁的量好比直接將人變成了龐大的“阿凡達(dá)”，以洋河股份為例，目前的流通盤為4499萬股，而今年11月8日將有2.49億股解禁。面對(duì)如此劇烈的沖擊，潛伏其中的基金將何去何從？

　　在眾多微型牛股中，洋河股份算是一個(gè)典型。總股本4.5億股，但流通盤還不到其十分之一，僅有4499萬股。今年3月31日的股價(jià)尚為111元，此后該股一路上揚(yáng)，到了8月18日最高沖至200元的高位，總市值高達(dá)900億元。而五糧液的市值此時(shí)也才千億，貴州茅臺(tái)的市值接近1500億。

　　“雖然洋河股份本身營(yíng)銷能力很強(qiáng)，盈利擴(kuò)張很快，但股價(jià)如此飆升，應(yīng)該還與其股本小有很大關(guān)系。”一位基金分析師告訴中國(guó)證券報(bào)記者。從洋河股份公布的數(shù)據(jù)來看，一季度末前十大流通股東有九席為基金等機(jī)構(gòu)投資者所占據(jù)，二季度末機(jī)構(gòu)扎堆的現(xiàn)象仍然在繼續(xù)。顯然基金的推手在里面發(fā)揮了莫大作用。

　　再來看另一只牛股三全食品，其流通盤目前只有4786億股，總股本為1.87億股，從一季度末的數(shù)據(jù)來看，前十大流通股東均為基金等機(jī)構(gòu)，也正是眾多機(jī)構(gòu)的蜂擁而上，該股股價(jià)從一季度末到現(xiàn)在上漲了50%。類似的微型牛股還有很多，如天龍光電等，均是即將面臨解禁潮，但股票由于受到基金青睞，漲幅明顯強(qiáng)于大盤。

　　但接下來，它們與一批中小盤股票都將迎來龐大的解禁潮。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年下半年，260家中小板公司面臨限售股解禁，解禁股數(shù)合計(jì)達(dá)到164億股。以8月20日收盤價(jià)計(jì)算尚未解禁的股票市值，則下半年解禁市值總計(jì)約3372億元。創(chuàng)業(yè)板方面，首批上市公司限售股解禁數(shù)量將達(dá)到11.99億股，第二批創(chuàng)業(yè)板公司解禁數(shù)量將達(dá)到2.3億股，下半年創(chuàng)業(yè)板公司合計(jì)解禁市值超過600億元。如果從8月算起，到年底，中小板和創(chuàng)業(yè)板的解禁市值約3500億元。

　　最猛烈的解禁風(fēng)暴將出現(xiàn)在11月。屆時(shí)，約36億股、合計(jì)市值超過1100億元的限售股將涌入A股流通市場(chǎng)。僅11月1日解禁的首批創(chuàng)業(yè)板首發(fā)原股東限售股就接近12億股，市值約332億。

　　對(duì)單只股票來說，解禁的量好比直接將人變成了龐大的“阿凡達(dá)”，以洋河股份為例，目前的流通盤為4499萬股，而今年11月8日將有2.49億股解禁，天龍光電目前流通股為5000萬股，只有總股本的四分之一，但今年年底將有5880萬股解禁。

　　面對(duì)如此劇烈的沖擊，潛伏其中的基金將何去何從呢？

　　基金或許不會(huì)迅速撤退

　　分析人士認(rèn)為，對(duì)于堅(jiān)持價(jià)值投資的基金來說，應(yīng)該不會(huì)因?yàn)閾?dān)心解禁對(duì)股價(jià)的短期負(fù)面沖擊而進(jìn)行短線操作。不過，在短期排名、基金經(jīng)理風(fēng)格等因素的影響下，一些基金也會(huì)頻繁做波段。這些基金在選股時(shí)可能會(huì)更多考慮限售股解禁的因素。

　　基金投研人士們非常清楚地看到了解禁后的沖擊。“現(xiàn)在市場(chǎng)的資金面并非十分寬裕。根據(jù)券商樣本保證金和市場(chǎng)占有率測(cè)算，證券公司交易性保證金余額去年以來一直都在8000億左右，其中還包括常年僅參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)的部分資金。主要機(jī)構(gòu)投資者公募基金近兩年來資產(chǎn)凈值基本在2萬億左右徘徊，增量資金有限。在這種情況下，解禁對(duì)市場(chǎng)的壓力就更明顯了。”招商基金研究總監(jiān)陳玉輝說。

　　多位基金公司投研人士在接受采訪時(shí)也表示，高估值和創(chuàng)投的持股是解禁壓力存在的兩個(gè)重要原因。博時(shí)創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)基金經(jīng)理孫占軍認(rèn)為，已經(jīng)公布半年報(bào)的一批創(chuàng)業(yè)板公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，其盈利增速難以支撐當(dāng)前的高市盈率，估值有修復(fù)和下降的需要。華泰聯(lián)合證券分析師劉湘寧則表示，創(chuàng)業(yè)板解禁后可能會(huì)出現(xiàn)高減持。高估值是高減持的主要原因，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)集中持股加大了解禁后的賣出力量。據(jù)其此前的統(tǒng)計(jì)，11月1日解禁的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股份總額占當(dāng)日解禁總額的12%，約占當(dāng)前流通市值的4.7%。

　　招商基金研究總監(jiān)陳玉輝表示，創(chuàng)業(yè)板、中小板股票，除其中有部分未來會(huì)顯現(xiàn)出高增長(zhǎng)潛力的公司外，當(dāng)前普遍動(dòng)態(tài)市盈率偏高，局部泡沫較重，解禁后可能面臨集中減持。低風(fēng)險(xiǎn)偏好的創(chuàng)投資金在高估值、高投資回報(bào)的情況下可能會(huì)迅速拋售和兌現(xiàn)利潤(rùn)。

　　但值得注意的是，接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的眾多基金公司投研人士均指出，中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁，并不會(huì)對(duì)自己的選股產(chǎn)生很大影響。

　　“是否存在限售股解禁并不是決定我們選股的最關(guān)鍵因素。我們最關(guān)注的還是公司的基本面以及股票的估值是否合理。”諾安基金中小盤基金經(jīng)理說。陳玉輝則表示，中小板、創(chuàng)業(yè)板限售股解禁只是招商基金在考察市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所關(guān)注的。而在進(jìn)行個(gè)股研究和投資選擇的時(shí)候，通常不會(huì)考慮它是大盤股、中盤股還是小盤股，是來自創(chuàng)業(yè)板還是中小板，研究估值時(shí)也不會(huì)考慮它是否有限售股解禁。

　　一位基金分析人士認(rèn)為，對(duì)于堅(jiān)持價(jià)值投資的基金來說，應(yīng)該不會(huì)因?yàn)閾?dān)心解禁對(duì)股價(jià)的短期負(fù)面沖擊而進(jìn)行短線操作。在一個(gè)中小市值品種普遍高估的市場(chǎng)上可供投資的價(jià)值型個(gè)股比較稀缺，因而，一旦買入一般都會(huì)長(zhǎng)期持有，不會(huì)在意短期的波動(dòng)。不過，該人士同時(shí)表示，在短期排名、基金經(jīng)理風(fēng)格等因素的影響下，一些基金也會(huì)頻繁做波段。這些基金在選股時(shí)可能會(huì)更多考慮限售股解禁因素。

　　警惕科網(wǎng)泡沫重來

　　關(guān)于美國(guó)科網(wǎng)泡沫破滅的原因至今仍有爭(zhēng)議。但部分人士認(rèn)為，大量限售股解禁帶來的沖擊不容小覷。以此為鑒，即將到來的大規(guī)模、集中的創(chuàng)業(yè)板限售股解禁可能帶來的負(fù)面作用不應(yīng)低估，當(dāng)前需要保持警惕。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，限售股解禁之后，遭遇原股東套現(xiàn)并不鮮見，股價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)下跌概率也較大。對(duì)此，東莞證券分析師陳桂柳指出，對(duì)于一些可持續(xù)高成長(zhǎng)的個(gè)股，解禁日附近股價(jià)出現(xiàn)下挫反而給投資者提供了介入良機(jī)。一些基金經(jīng)理也表示，對(duì)基金而言，看好的個(gè)股如果在限售股解禁后短期價(jià)格下跌，可能反而是個(gè)利好。

　　“解禁肯定會(huì)影響一些個(gè)股的短期股價(jià)走勢(shì)，但就長(zhǎng)期看好的股票而言，解禁反而可能提供低成本買入的機(jī)會(huì)。而且解禁往往意味著股票的流動(dòng)性會(huì)增加，這對(duì)基金來說，其實(shí)是利好。”深圳一位基金經(jīng)理表示。

　　基于這種想法而期待“暴風(fēng)雨來得更猛些”、以便在別人恐慌時(shí)自己貪婪一把的基金、特別是散戶投資者，或許也為數(shù)不少。

　　然而，站在更宏觀的角度把目光投向限售股解禁對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響時(shí)，基金公司投研人士和券商研究人士產(chǎn)生了樂觀和擔(dān)憂兩種相反的態(tài)度。

　　一位基金經(jīng)理在接受采訪時(shí)表示，中小板、創(chuàng)業(yè)板的限售股解禁會(huì)給市場(chǎng)帶來一定壓力，但是解禁會(huì)加速中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的價(jià)值回歸速度，能起到熨平市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，這對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板以及整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展具有積極意義。

　　“目前A股市場(chǎng)估值層級(jí)分化嚴(yán)重：若扣除2009年凈利潤(rùn)排名前一百名的上市公司，剩下的近1700家上市公司2009年靜態(tài)市盈率在40倍以上。一般意義上講，A股市盈率在16倍或20倍的低估值水平，由于樣本和計(jì)算方法的原因，只是一種表象。下半年的大規(guī)模限售股解禁，可能不僅僅會(huì)使中小板、創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格下降，更可能會(huì)對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)中普遍高估值的中小市值股票價(jià)格都有一個(gè)向下的拉動(dòng)。”陳玉輝說。

　　另外一部分人則對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁可能觸發(fā)的市場(chǎng)變化感到特別擔(dān)憂。他們提醒投資者關(guān)注當(dāng)年美國(guó)科網(wǎng)泡沫是如何破滅的。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年1月，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股解禁市值達(dá)到了歷史峰值700億。相比2000年網(wǎng)絡(luò)股的市值1.2萬億，2000年1月份融資加解禁占市值比為6.6%。1999年12月到2000年3月累計(jì)解禁市值超過了2000億，占流通市值的比例達(dá)到16%，融資加解禁占流通市值的比例為20%。在大規(guī)模的股票供給之下，網(wǎng)絡(luò)股在2000年3月開始大幅下跌，最后不少公司倒閉。

　　關(guān)于美國(guó)科網(wǎng)泡沫破滅的原因至今仍有爭(zhēng)議。但部分人士認(rèn)為，大量限售股解禁帶來的沖擊不容小覷。華泰聯(lián)合分析師劉湘寧認(rèn)為，大規(guī)模的限售股解禁和大量的IPO、再融資，即是泡沫破滅的誘因之一。

　　分析人士表示，以美國(guó)的科網(wǎng)泡沫破滅為鑒，即將到來的大規(guī)模、集中的創(chuàng)業(yè)板限售股解禁可能帶來的負(fù)面作用不應(yīng)被低估，當(dāng)前需要保持警惕。

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