銀河證券基金研究中心

　　在期現組合策略中，可以通過組合現貨與期貨合約獲取套利機會。期現套利中期貨與現貨形成了對沖性頭寸，這種套利往往就是低風險甚至無風險。對于滬深300這種跨市場寬基指數而言， ETF可以作為股指期貨經濟可行的現貨替代選擇，而股指期貨同樣也增加了ETF作為現貨替代的組合套利投資機會。

　　從單一替代品種選擇來看，上證180指數、深100指數與滬深300之間存在著更高的正相關度，相對更適作為單一替代品種。

　　從組合方案選擇來看，由于股票市場指數之間共線性的存在，在方案選擇時應注重指數風格的搭配與互補性。選擇上證180指數、中證南方小康指數、上證50指數、超大盤指數、上證中盤指數與深證100指數、深成份指數所組成的10個ETF指數的組合，規劃分析結果顯示：72.42%上證180與27.58%的深證100指數組合替代效果最佳，46.49%上證50與53.51%的深證100指數組合替代效果次優。

　　總體來看10個組合方案中，套保效率都在98%以上，而日跟蹤誤差水平則在3.2至30BP左右，替代效果相對較好；對應的組合籃子樣本股數量從280至50只，可以較好地滿足不同投資者的需求。綜合而言多種方案都具有較強的可行性。

　　ETF的申贖與交易機制可以有效地提高組合的流動性。對于資金量較多的投資者可以優先選擇跟蹤精度較高的ETF單一品種或組合方案，如上證180指數與深100指數組合、50指數與深100指數等申贖籃子金額也較高的方案。對于資金量較小的投資者則不妨選擇風格鮮明、相關度較高的其它替代選擇。如對應ETF成份股數量少，籃子規模小超大盤指數、深證成份指數等；也都是適宜成為高效適用的替代品種或ETF組合選擇對象。

　　風險提示：

　　通過二級市場直接買入ETF份額的方式降低申贖單位的限制。但二級市場價格與交易量之間存在著一定的關系，投資者應注意其中隱含流動性風險。

　　本文采用收益替代法忽略了基差風險；標的指數歷史數據與最新數據之間也可能存在結構性差異；組合現貨替代中未考慮標的指數收益之間的相關性及其的變異性。這些因素都可能會導致分析結果出現差異，對ETF套保策略效果產生一定的影響。