王艷偉

　　面對內(nèi)地不成熟的資本市場和不成熟的投資者，同樣不夠成熟的基金經(jīng)理們的業(yè)績可以用變幻莫測來形容。

　　但市場上有這么一類基金經(jīng)理，業(yè)績鮮有優(yōu)秀的時候，大多數(shù)情況下排名總是落后于同行，這實在是辜負了普通投資者的殷切期望。

　　在股票型基金中，寶盈基金的陸萬山、景順長城基金的蔡寶美、國聯(lián)安基金的陳蘇橋、長信基金的曾芒和許萬國、交銀施羅德基金的李立、南方基金的張慎平和應(yīng)帥、長城基金的楊毅平、中郵基金的盛軍，以及易方達基金的侯清濯等就是其中的典型代表。

　　在混合型基金中，寶盈基金的陸萬山、華泰柏瑞基金的秦嶺松、招商基金的張冰和涂冰云、華富基金的鞠柏輝和季雷、易方達基金的侯清濯、天弘基金的呂宜振和徐正國、泰信基金的梁劍，以及長信基金的張甦偉、胡志寶等是其中的典型代表。

　　陸萬山：屢次踏錯節(jié)奏

　　陸萬山于2008年12月22日起擔任混合型基金寶盈鴻利收益的基金經(jīng)理，于2009年3月2日起擔任股票型基金寶盈泛沿海的基金經(jīng)理。但由他同時掌管的這兩只基金，最近1年的業(yè)績均分別在同類基金中墊底。

　　根據(jù)海通證券基金經(jīng)理業(yè)績排行榜，截至6月25日，在管理股票型基金的基金經(jīng)理中，陸萬山最近1年和最近半年的業(yè)績排名均為倒數(shù)第一，而在管理混合型基金的經(jīng)理中，陸萬山最近1年業(yè)績排名同樣是倒數(shù)第一。

　　第一財經(jīng)日報《財商》記者分析這兩只基金自2009年以來的各期季報后發(fā)現(xiàn)，在過去一年多時間里，市場經(jīng)歷了由熊轉(zhuǎn)牛再轉(zhuǎn)熊的變遷，而陸萬山的投資操作風格激進，在行業(yè)配置上集中，倉位水平也多次大幅度增減，2009年四個季度里，陸萬山管理的兩只基金基本上是在一季度里低倉，二季度里猛加倉，三季度再減倉，四季度再加倉。

　　遺憾的是，在股市關(guān)鍵的牛熊轉(zhuǎn)折點上，陸萬山屢次判斷失誤，總是比市場慢了一拍，導(dǎo)致業(yè)績遜于同行。

　　2009年初，牛市曙光初現(xiàn)，一季度市場表現(xiàn)較為強勁，整體震蕩走高，但陸萬山的操作策略過于保守，寶盈泛沿海當年一季度末的倉位只有61%，接近規(guī)定倉位下限，寶盈鴻利收益的股票倉位更是只有4%，其投資組合中以債券為主。顯然，陸萬山對牛市的反應(yīng)過于遲緩。

　　在二季度里，陸萬山開始大舉加倉，寶盈泛沿海的倉位猛升至二季度末的94%，尤其值得注意的是，該基金當時的十大重倉股名單中，除了萬科A(000002.SZ)以外，其余九只均為銀行股，這樣的配置讓其在接下來的三季度里吃盡苦頭。寶盈鴻利收益的倉位也隨市場上漲提高至74%，但其收益率卻只有4.43%，大幅跑輸業(yè)績基準。

　　2009年三季度，市場表現(xiàn)疲軟，整體沖高回落，尤其金融股跌幅居前，寶盈泛沿海的凈值在三季度里損失了17.72%，大幅跑輸業(yè)績基準，其三季末倉位也重新降回到62%的低位。寶盈鴻利收益三季末倉位也回落至39%，但虧損仍高達15.41%，同樣跑輸基準，顯然是由于減倉不夠及時。

　　不過，這樣的低倉位很快就被回補。到四季末，寶盈泛沿海倉位已經(jīng)升到94%，寶盈鴻利收益的倉位升到70%，這樣的高倉位一直持續(xù)到今年一季末。

　　一季報中，陸萬山對二季度市場非常樂觀，將繼續(xù)保持高倉位。但他又一次判斷錯誤。5月初央行第三次調(diào)高準備金率，陸萬山坦言，這與其預(yù)期嚴重背離，所以在5月上旬進行了策略調(diào)整，賣出了強周期股票，同時降低了基金倉位，但由于組合調(diào)整的時間較晚，業(yè)績不理想。即便如此，寶盈泛沿海二季末倉位仍有近85%，而且重倉股名單中還有6只銀行股，寶盈鴻利收益二季末倉位也有72%。

　　屢屢踏錯節(jié)奏，導(dǎo)致兩只基金業(yè)績表現(xiàn)落后。根據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至7月底，寶盈泛沿海增長今年以來已經(jīng)虧損26.45%，在全部標準股票型基金中墊底，寶盈鴻利收益則在混合偏股型基金中處于中游。

　　曾芒：行業(yè)配置屢犯錯

　　在基金經(jīng)理頻繁變動的當下，曾芒是比較穩(wěn)定的。在2006年11月長信增利基金成立時，曾芒便作為其第一任基金經(jīng)理一直管理到現(xiàn)在，隨后，在2006年7月底長信恒利基金成立時，曾芒同樣擔任了首任基金經(jīng)理。

　　可惜，長期穩(wěn)定地任職并不意味著長期優(yōu)秀的業(yè)績。根據(jù)海通證券基金經(jīng)理業(yè)績排行榜，截至6月25日，在管理股票型基金的基金經(jīng)理中，曾芒最近3年排名墊底，最近2年排名墊底，最近1年排名倒數(shù)第六，最近半年排名也在中下游。

　　與陸萬山類似，曾芒在2009年初也沒有及時意識到牛市的即將來臨。在長信增利基金的2009年一季報中，曾芒表示，2009年前2個月，增利基金采取防守策略，由于戰(zhàn)略的錯誤而導(dǎo)致倉位太輕，戰(zhàn)術(shù)上配置過于防御，使得2009年前2個月組合嚴重落后市場，在經(jīng)過認真重估市場后，進行了積極調(diào)倉，組合表現(xiàn)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。資料顯示，長信增利2009年一季末倉位已經(jīng)提高到80%，不過，其當季19.34%的凈值增長率仍然落后于業(yè)績基準 6個百分點。

　　長信增利在隨后幾個季度里的業(yè)績大都輸于業(yè)績基準，除了由于曾芒對市場變化估計不足以外，更與其在行業(yè)配置上的失誤有關(guān)。

　　2009年二季度，市場展開強勁上漲，曾芒由于低估了市場的熱情而過早地將組合向估值偏低的金融、食品飲料、鐵路運輸、鐵路建筑等板塊傾斜，導(dǎo)致基金業(yè)績表現(xiàn)不佳，這樣的組合在三季度里也未能取得好收益。

　　同時，曾芒管理的另一只基金長信恒利也在2009年7月30日成立并進入建倉期，其在三季報中稱，當時已經(jīng)開始對后市趨于謹慎，但他在9月份市場的反彈過程中增加了地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等行業(yè)的配置，三季末倉位達到83%。顯然，曾芒的建倉策略仍然較為激進，未能回避去年8月的下跌風險。在此后的四季度里，曾芒又在長信增利的組合中超配了較多地產(chǎn)股，對基金業(yè)績造成了較大影響。