減倉為王防御性凸現靈活型操作關乎未來業績

http://www.sina.com.cn 2010年07月26日 15:14 新浪財經

　　德圣基金研究中心

　　二季度基礎市場以“416”房產調控政策為導火索，系統風險集中釋放，期間跌幅22%。作為機構投資者的主力軍，基金在本輪下跌市場中展現出較以往更為敏感的市場反應能力，體現在大類資產配置上，在短時間內快速、大幅減倉，打響基金凈值的防御戰。減倉堅決與否、速度快慢先后決定了基金二季度的防御能力。而在基金平均倉位已降至低點后，面對未來可能發生的市場轉變，能否靈活的應對市場風格轉換才是關鍵。

　　防御性減倉為主基金風險敏感性提高

　　與08年上半年下跌中基金行動遲緩，固守高倉位策略相比，2010年二季度跌勢下基金對風險的警惕性和敏感性大大提高，操作上執行力也大有改善，減倉成為多數基金優先策略，體現出對風險的積極控制。其中偏股主動性基金季度倉位平均下調幅度10%左右(如表1)，而部分“激進”的基金更是將倉位降低至30-40%的契約最低水平(表2)。偏股基金中尤以混合型基金調整最為積極，配置型基金達到60%的熊市倉位，今年來表現最佳的嘉實主題，倉位僅有30%。而低風險的債券、保本基金也不同程度的下調倉位3.8%和7.5%。

　　從實際投資效果來看，減倉成為二季度基金業績的關鍵因素，減倉及時的基金業績領先，而固守倉位的基金則表現落后。前者如民生加銀、金元比聯、摩根、諾德等基金公司(表3)，基本上在2季度都實行了大幅減倉，而業績后列的如博時、新華、匯豐等基金系都遭遇了業績的大幅下滑。市場再度印證了：系統風險面前減倉為王的正確性，由此可見，基金對市場敏感性和適應能力的強弱已經成為基金一項重要的競爭力。

　　表1.二季度各類型基金倉位變化

基金類型	股票倉位	倉位增減	債券倉位	較上季度變化	基金數量
指數基金	82.76%	-4.42%	1.37%	0.47%	47
股票型	75.47%	-9.07%	3.84%	1.43%	184
偏股混合	69.73%	-10.52%	13.96%	4.74%	69
配置混合	60.71%	-10.13%	18.92%	4.83%	63
分級結構化基金	79.65%	-11.38%	0.73%	0.72%	5
封閉式股票型	79.59%	-3.38%	0.61%	0.61%	3
特殊策略基金	61.60%	-10.06%	16.77%	3.66%	7
偏債混合	17.00%	-11.84%	66.12%	3.93%	4
保本型	18.08%	-7.50%	46.71%	-11.25%	6
債券型	6.92%	-3.48%	91.58%	5.22%	75
純債券基金	—	—	97.46%	7.41%	4
貨幣型	—	—	68.89%	4.92%	43

　　數據來源：徳圣基金研究中心

　　說明：數據剔除QDII基金、包含封閉式、分級、債券、偏股各類型基金的倉位統計。

　　表2.季度減倉幅度最大的十只基金

基金名稱	2 季度倉位	倉位增減	債券倉位	增減
金鷹紅利	34.41%	-44.97%	—	—
泰達預算	4.30%	-42.89%	34.88%	13.18%
大摩資源	42.42%	-33.72%	33.25%	33.25%
盛利配置	0.17%	-32.12%	67.15%	5.32%
嘉實主題精選	30.55%	-30.87%	42.18%	25.43%
華富優選	60.32%	-29.53%	5.31%	0.18%
德盛穩健	38.77%	-29.16%	51.49%	25.50%
華富策略精選	50.07%	-29.15%	4.45%	4.45%
泰達成長	48.36%	-28.07%	32.44%	12.09%
華安成長	61.34%	-28.04%	3.53%	0.65%

　　數據來源：徳圣基金研究中心

　　說明：數據統計主動型的偏股、股票、配置混合基金。

　　表3.季度增倉最多的十只基金

基金名稱	2季度倉位	倉位增減	債券倉位	增減
南方隆元	92.17%	27.23%	1.80%	-8.89%
華夏優增	92.88%	15.31%	5.79%	0.80%
上投優勢	73.20%	14.86%	12.60%	3.54%
工銀藍籌	88.18%	7.75%	5.27%	1.27%
德盛安心	46.95%	6.99%	26.91%	-10.00%
景順能源	87.65%	6.69%	—	—
長城品牌	88.37%	6.10%	2.10%	2.10%
添富策略	62.87%	5.41%	4.91%	4.91%
金元比聯豐利	10.80%	5.16%	81.88%	9.78%
匯豐動態	79.24%	5.06%	0.44%	-0.01%

　　數據來源：徳圣基金研究中心

　　說明：數據統計主動型的偏股、股票、配置混合基金。

　　表4.基金公司季度平均減倉幅度最小的十家公司

基金公司	2 季度平均倉位	倉位增減	基金數量
匯豐晉信基金	83.34%	1.57%	4
博時基金	70.97%	0.01%	15
工銀瑞信基金	83.36%	-0.83%	7
新華基金	86.33%	-1.38%	3
國泰基金	80.50%	-1.96%	11
富國基金	80.85%	-2.92%	11
大成基金	80.56%	-3.42%	12
華夏基金	78.40%	-3.55%	17
南方基金	69.34%	-3.61%	16
招商基金	60.99%	-3.64%	9

　　數據來源：徳圣基金研究中心

　　說明：數據統計主動型的偏股、股票、配置混合基金，不包含貨幣債券、指數等基金。

　　表5.基金公司季度平均減倉幅度最大的十家公司

基金公司	2 季度平均倉位	倉位增減	基金數量
民生加銀基金	53.07%	-25.46%	1
摩根華鑫基金	52.16%	-23.97%	3
交銀施羅德基金	71.61%	-22.59%	7
金鷹基金	59.21%	-21.65%	4
泰達宏利基金	56.55%	-18.61%	10
天治基金	68.47%	-18.55%	4
信誠基金	66.78%	-18.15%	4
金元比聯基金	63.43%	-18.07%	2
國投瑞銀基金	62.47%	-16.79%	10
諾德基金	67.15%	-15.72%	3

　　數據來源：徳圣基金研究中心

　　說明：數據統計主動型的偏股、股票、配置混合基金，不包含貨幣債券、指數等基金。

　　決勝后市還看基金投資靈活性

　　如果說減倉是2季度基金業績取勝的法寶，那么，靈活性可能是下階段基金延續競爭優勢的根本。二季度市場主要受到外圍債務危機、國內結構性調控雙重壓力影響，對經濟走勢的不確定擔憂而導致市場一路走低，悲觀情緒得到一定的體現。雖然3季度這些不確定因素并未徹底消除，但是仍不排除隨著市場環境漸變帶來的結構性機會和可能的市場風格專項的預期。從7月來的市場表現來看，已經顯現出這些特點，因此，對于后期市場轉折的把握成為關鍵性的因素。

　　從基金2季度的倉位趨勢來看，可以看出，基金已經先于市場逐步做出倉位調整。從徳圣基金倉位跟蹤數據可以看出，基金自2季度以來的倉位變化趨勢，其中明顯的減倉趨勢是在4月下旬逐步開始的，至5月的中下旬達到高點，而在季度末期，也即是市場處于本次調整低點時，各類型基金已經出現明顯的加倉動向(圖1)。而從7月來的市場來看，藍籌的反彈已經對相關重倉基金產生積極影響，而此時，低倉位可能會影響到階段性反彈收益。

　　從基金歷史操作思路來看，能夠充分把握市場轉折先機對后期基金表現至關重要，而靈活性的基金多數是在這樣的市場轉折階段和市場風格的激烈變化中，先于其他基金而動，從而獲取超額收益。09年市場就充分的反應了這一特點，如09年表現較好的基金新華、華商等。

　　因此，下階段目前低倉位基金選擇在何時加倉再次切入市場對其不得不說是一種挑戰。而對于倉位較高的基金，如何把握結構性機會調整持倉結構對其后期投資將十分關鍵，這些轉變對于基金的靈活性都提出較高的要求。

　　圖1.二季度內偏股方向基金基金平均倉位變化測算