好買基金研究中心

　　進入2010年以來，中國A股市場大幅下跌，上證綜指半年內(nèi)從3277點跌至2398點，跌幅高達26.8%。而在這樣的震蕩下行和急劇下行的市場中，各私募業(yè)績分化程度進一步加大，如表現(xiàn)出色的私募在上半年獲取了百分之十幾的正收益，而表現(xiàn)欠佳的私募跌幅幾乎與指數(shù)持平，最后一名的國淼一期凈值虧損高達32%。在短短六個月間，私募收益好壞之差高達50%，由此可見私募界投資風(fēng)格各具特色，基金經(jīng)理水平參差不齊。

　　在如此惡劣的市場環(huán)境之中，傳統(tǒng)的價值投資者普遍受傷較重，而靈活操作類的私募均表現(xiàn)不俗。有業(yè)內(nèi)人士稱，今年以來的市場局勢在逐步逼著私募向趨勢派靠近，因為只有該類基金在當(dāng)下的市場中有能力獲得較好的業(yè)績，但筆者認(rèn)為并不盡然。根據(jù)好買基金研究中心的實地走訪情況看，今年以來業(yè)績不佳的私募策略大同小異，而業(yè)績突出的私募卻各有不同，呈現(xiàn)出百花齊放的態(tài)勢。以今年一季度的冠軍北京和聚投資為例，基金經(jīng)理李澤剛的投資強調(diào)精選個股，其凈值走勢如下圖所示：

　　和聚1期歷史業(yè)績對比圖(2010年1月1日- 2010年6月30日)

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind數(shù)據(jù)。其中航空指數(shù)為6家航空公司業(yè)績的算數(shù)平均。

　　和聚今年以來的選股思路主要集中生物育種，航空以及生物醫(yī)藥三個板塊。從行業(yè)的選擇來看，和聚無疑是成功的，李澤剛所重倉的三個板塊不僅在區(qū)間內(nèi)遠遠超過上證指數(shù)，且?guī)缀醵加须A段性的暴漲行情。從圖中我們可以看出，1月對生物育種類股票的布局對和聚在區(qū)間內(nèi)取得正回報起了極為關(guān)鍵的作用，17%的逆市上漲為和聚在私募年度排位賽中獲取了相當(dāng)數(shù)量的籌碼。而和聚在二季度的失誤主要集中在對房地產(chǎn)調(diào)控的準(zhǔn)備不足、倉位控制不及時上。在4、5月的這一次下跌中，除去前期大盤股的急挫外，后期中小盤的補跌是和聚凈值向下波動的關(guān)鍵。李澤剛當(dāng)時希望通過對組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整來控制凈值波動，沒有起到預(yù)期的效果。由凈值走勢圖我們還能看出，和聚在擇時方面能力并不突出，4月底、6月底的加倉以及5月中旬的減倉顯然給基金凈值帶來了較大的負(fù)面影響。

　　今年以來，對宏觀走勢把握較準(zhǔn)的基金也具有很大的優(yōu)勢，如北京龍贏富澤投資旗下的產(chǎn)品宏利2期，凈值走勢如下：

　　宏利2期–龍贏歷史業(yè)績對比圖(2010年1月1日- 2010年7月9日)

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind數(shù)據(jù)。

　　龍贏富澤在去年年底的時候就判斷今年可能會是個前低后高的局面，因此整個上半年的投資策略都偏保守，倉位一直放的比較輕，因此凈值的波動性要遠遠小于大盤，這在上半年這樣一個動蕩的市場環(huán)境中算是比較有特點的。而在行業(yè)選擇方面，龍贏富澤所重點關(guān)注的生物醫(yī)藥、核能以及低碳等板塊表現(xiàn)要遠遠強于大盤，這為他們在上半年的防守打下了基礎(chǔ)。同時作為一只倉位控制靈活，強調(diào)交易的私募基金，基金經(jīng)理童第軼通過不斷的抓反彈以及向下時嚴(yán)格控制倉位，在4月中至5月中的這一輪市場大跌中表現(xiàn)突出，抵抗住了系統(tǒng)性風(fēng)險的集中釋放。另一方面我們也需要理解，就是注重防守的背后往往意味著進攻的不足。龍贏富澤上半年從宏觀角度對市場的看空以及快進快出的交易策略降低了整個組合的風(fēng)險，但于此同時也損失了一季度市場上漲所可能帶來的收益。   

　　北京源樂晟投資今年以來將政策面以及行業(yè)景氣度把握的較好，同時倉位控制靈活，對大的系統(tǒng)性風(fēng)險規(guī)避的比較及時，其凈值走勢圖如下：

　　樂晟股票精選歷史業(yè)績對比圖(2010年1月1日- 2010年6月31日)

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind數(shù)據(jù)。

　　源樂晟投資今年的關(guān)注點集中在醫(yī)藥和消費類板塊上。在對行業(yè)景氣度的把握上，源樂晟的重倉醫(yī)藥類股票整體表現(xiàn)較好，這為源樂晟上半年獲得正收益打下了良好的基礎(chǔ)。從凈值走勢圖我們可以看出，基金經(jīng)理曾曉潔在倉位控制上具有明顯的優(yōu)勢，這使得源樂晟在幾次大跌中規(guī)避了大部分風(fēng)險，合理控制了凈值波動。同時，其個股選擇也在5月做出了正貢獻。根據(jù)好買基金研究中心的實地調(diào)研顯示，在今年二季度里，源樂晟的資產(chǎn)管理規(guī)模有了較大的擴張，而迅速膨脹的資產(chǎn)是否會對該基金的投資策略及操作手法產(chǎn)生影響，目前還未可知，但無論如何，源樂晟上半年的表現(xiàn)已經(jīng)足夠讓其擠入目前私募業(yè)績排位賽的前三分之一。

　　寥寥幾只基金的數(shù)據(jù)或許說明了不太大的問題，但總的來說，筆者認(rèn)為在今年上半年的市場中，表現(xiàn)突出的基金并沒有顯示出都是趨勢派的特性，而我們需要重點關(guān)注的，是私募對政策的認(rèn)知程度以及在操作過程中對止損重要性的理解。反觀今年這兩次大的調(diào)整，無論是4月至5月的大跌還是6月大盤的調(diào)整，都基本能觀察到兩個現(xiàn)象。一是兩次都是政策先行，包括國家對房地產(chǎn)行業(yè)的打壓以及對醫(yī)藥價格的控制；二是兩次的下跌都持續(xù)了相當(dāng)長的一段時間，換句話來說基金經(jīng)理有足夠的時間來做反應(yīng)，來減倉或止損。因此從邏輯上來說，無論是通過對政策的理解來主動控制倉位，還是在下跌過程中為管理凈值而被動止損，在上半年這樣一個行情中私募都應(yīng)該損失有限，但現(xiàn)實情況顯然并不是如此，而其中的種種原因，或許才是值得我們?nèi)ニ伎嫉摹?/p>