經濟觀察網 記者 趙娟 截至7月21日，基金二季報公布完畢，今年二季度，大部分基金經理選擇了減倉回避4月份以來的市場下跌，可比的主動投資股票方向基金平均倉位下降到73.25%，與一季度末相比下降近10個百分點。另有統計，偏股基金尚有1555.54億元彈藥庫存，可謂“手握重金”。

　　二季度，基金的調倉策略體現出明顯的防御色彩，醫藥、食品飲料、批發零售等非周期行業受寵稱為基金增倉的主要對象，金融、鋼鐵、采掘業則遭到拋棄。

　　隨著二季報的公布完畢，基金經理們親自操刀的業績回顧和投資展望逐個曝光，縱觀其策略，在全球去杠桿化及國內宏觀經濟艱難轉型的大背景下，基金經理們普遍對下半年的市場仍持謹慎態度，僅相對樂觀者在等待超跌后的反彈機會，投資策略以“控制倉位、精選個股”為主流。

　　以下為今年上半年投資業績突出的十大基金經理對宏觀經濟和市場走勢的最新展望。

　　嘉實主題基金經理鄒唯：市場將創新低 后有階段性反彈

　　一季度我們提出的影響市場三個不確定因素：經濟復蘇的階段性見頂、中國政府政策調控的后瞻性、以及歐洲主權信用風險。隨著二季度市場的單邊持續下跌，已有部分體現，但并未完全體現。

　　預計隨著二次去庫存及經濟趨勢的逐漸下降，市場將會繼續創出新低；另一方面，政策的二次放松卻是預計市場下階段產生反彈行情的主要因素，而政策的后瞻性又決定了政策的二次放松卻是基于經濟的逐漸走低，二者互為因果。因此隨著經濟趨勢的逐漸走低，二次放松的預期逐漸加強，預計市場在創出新低后，有望出現階段性反彈先空，后再關注于階段性反彈則預計是本基金下半年投資的主要著眼點。

　　需要注意的是，中國經濟目前處于在工業化過程的重要轉型期與全球經濟步入長波周期衰退的雙重周期疊加，以投資為主的刺激政策不改經濟趨勢。二次放松的力度與效果要遠低于09年的第一次政策刺激，反彈主要來自于投資者對于第一次政策刺激所產生的第一次反彈(1664-3478點，也是幅度最大的反彈)記憶猶新的情緒性反應，因此反彈高度預計有限，須把握好介入時機。

　　華商盛世成長基金經理孫建波、莊濤、梁永強：嚴控倉位、精選個股

　　投資者的普遍擔心是地產調控會不會傷及全局，尤其在全社會通脹預期空前強烈的情況下，對房地產行業的重壓似乎一刻不能放松。

　　在我們看來，“退出”二字可以準確地刻劃當前的宏觀局面，包括積極地產政策的退出；積極貨幣政策的退出；積極財政政策的退出。到底這樣的退出會讓經濟放緩到什么程度？到底在主動“調結構”后，新興產業和民間投資能在多大程度上補充退出帶來的總需求不足？這樣的問題現在回答為時尚早，體現在指數上，仍將是低位震蕩，重心下移。

　　展望下半年，“嚴控倉位、精選個股”仍將是唯一的制勝之道，我們將加強對上市公司的研究，爭取在年底為投資者帶來絕對回報。

　　東吳雙動力基金經理王炯：重點配置穩定增長型行業和新興產業

　　3季度，市場將等待政策落實、經濟下行風險以及上市公司盈利預測下調風險釋放完成尋底和筑底過程。4季度通脹壓力減緩，經濟下行風險顯現，政府緊縮政策有望放松，市場在前期充分調整之后有望筑底回升。

　　本基金判斷，在經濟結構調整背景下，對于部分強周期行業而言，可能面臨長期系統性盈利能力下降，意味著長周期繁榮的結束；而符合國家經濟結構調整的行業未來發展空間可期，將會呈現持續成長趨勢。本基金判斷，城鎮化、產業升級以及居民收入分配制度改革將是未來經濟結構調整方向，與之相關的行業可能成為中國經濟未來增長動力，從而產生投資機會。

　　資產配置上，在調結構背景下，重點配置穩定增長型行業和新興產業，相對弱化周期型行業，但關注政策放松帶來階段性投資機會。

　　華夏大盤精選基金經理王亞偉：藍籌股擴容壓力減緩 創業板高估值難續

　　展望未來，預計宏觀刺激政策的退出還會繼續，但緊縮的力度相對于上半年會有所緩和。管理層將綜合考慮國內投資、出口、物價、企業經營狀況等因素，繼續運用存款準備金、利率、匯率等多種手段進行靈活調控，推進產業結構調整，以增強經濟增長的可持續性。隨著大型IPO的完成和銀行再融資的明朗化，藍籌股擴容的壓力得以緩解，而創業板在持續擴容和解禁壓力下，估值水平難以維持在目前高位。

　　本基金將密切關注國內外宏觀經濟形勢和政策的變化，綜合考慮估值的安全性和業績的成長性，對投資組合進行動態的優化調整。

　　大成景陽領先基金經理楊建華：控制倉位 繼續高配醫藥消費板塊

　　展望三季度，我們對市場保持相對謹慎的態度。所謂“天下沒有免費的午餐”，2009年世界范圍內寬松的貨幣政策雖然避免了全球經濟的崩潰，但卻無法解決全球經濟最根本的失衡問題——發達國家與發展中國家生產與消費的不均衡分配。進入2010年，寬松貨幣政策的負面效應逐步體現：歐洲主權債務危機、世界范圍內通貨膨脹壓力。而對我國而言，由于體制內貨幣分配的不均衡，寬松的貨幣政策，引起的資產價格泡沫，加劇了國內收入分配的不平衡，對經濟的長期發展與社會穩定都產生了一定的負面影響。展望下半年的國內經濟，發達國家借貸消費減少、經濟去杠桿化將對我國出口產生負面影響；投資則因房地產調控、地方融資平臺清理，也將受到一定的抑制；而宏觀政策又面臨如何平衡短期經濟增長、控制資產價格泡沫與長期經濟轉型的艱難抉擇。更重要的是從長期來看，我國就業人口增速的正在下降；而勞動力成本上升帶來資產回報率的下降，進而將引起資本存量增速的下降；同時全球范圍內技術創新目前也進入一個瓶頸期。在人口、資本、技術這三大長期經濟增長驅動因素均面臨瓶頸的背景下，我國的潛在經濟增速可能面臨下降的風險。這對資本市場的影響不僅僅是上市公司業績增速的普遍下降，也將導致A股市場估值逐漸與國際接軌，尤其是對傳統行業而言。

　　基于上述判斷，三季度在控制倉位的同時，行業配置上我們將繼續保持醫藥消費板塊相對高的配置，這個板塊與經濟結構調整方向一致，未來將是中國經濟增長最大的驅動力。同時適當把握周期性行業可能的反彈的投資機會以及部分新能源個股的主題投資機會。精選個股在今年顯得尤為重要，我們將通過前瞻性的研究來挖掘低估的行業龍頭；選擇符合社會發展趨勢，具有持續快速成長能力的個股買入并長期持有。

　　泰達宏利成長基金經理李源：關注股價下跌后的優質中小型企業

　　展望2010年三季度，在市場快速下跌過程中，我們保持著謹慎樂觀的心態。首先，大部分公司的基本面在短期內沒有重大變化，股價下跌之后優秀的中小型企業會更具有投資價值。其次，我們仍然看好內需型行業、服務型行業在未來的成長空間。最后，由于證券市場往往過度反應經濟的基本面，我們將抱著謹慎的心態去尋找投資機會。

　　從短期看，我們認為中國經濟增長的趨勢沒有轉變，但是增長的結構確實會逐漸發生變化。投資拉動型，成本驅動型的行業增長速度會下降，而內需型，技術驅動型，以及服務類行業的行業增長仍將非常迅速。從長期看，我們關注人均可支配收入占比提升，城鎮化進程對于中國經濟的深遠影響。本基金依然堅持醫藥、通信、傳媒等行業的配置，同時也會關心符合中國經濟增長大趨勢的新興行業的投資機會。

　　大摩資源優選基金經理何濱：市場仍將盤整觀望  輕指數、重個股

　　中國經濟增速開始放緩，通脹壓力也有所減輕，房地產新政效果需要進一步觀察，政策進一步收緊的動力不足，未來一段時間將更趨于穩健和中性。而社會報酬率的不斷提升，促使部分企業內遷或加快產業升級的步伐，在此影響下，城鎮化和產業升級有可能提速，從而加快了一個新的經濟周期的到來。在經歷前期GDP較高速度的恢復，以美國為首的發達經濟由于庫存調整所帶來的經濟快速回升過后，未來一段時間發達經濟體或將面臨下行風險，這將直接影響到中國的外貿出口。

　　資本市場的調整先于實體經濟增速滑落，目前的整體估值水平已基本反映了投資者的預期，在宏觀經濟的未來趨勢顯露之前，資本市場的方向也很難明確，會有一段盤整觀望期，我們下一階段的策略仍將是輕指數、重個股，繼續在政策鼓勵扶持的新興經濟領域和受益于勞動報酬率提升的大消費領域挖掘可中長期投資持有的標的。

　　東方龍混合基金經理于鑫：農行上市為拐點

　　對于三季度，本基金比較樂觀。由于歐洲債務危機的爆發，國內緊縮政策不會進一步出臺；隨著市場大幅度下跌，市場估值進入了相對安全的區間，部分公司的A股股票比海外交易的股票有很大的價格折讓，也對市場提供了支撐。農行的上市可能成為市場運行的拐點。

　　招商安泰債券基金經理鄧良毅、張婷：關注周期類股票修復性上漲行情

　　在股票市場，我們認為2010年下半年證券市場面臨的不確定因素仍然較多。國際經濟環境難有根本好轉，全球性的二次去庫存化仍在繼續，緊縮依然是主基調。國內的經濟轉型過程尚需時日，新興產業短期內難以承擔拉動經濟走出困境的重任，管理層也已經重新調整了對傳統產業的扶持力度，證券市場在經濟復蘇過程中的作用日益凸顯。我們判斷下半年股市筑底后，將有可能迎來修復性的上漲行情，前期大幅調整的周期類股票預計會有較好的表現，也將會是我們重點關注的對象。

　　基于對市場的判斷，本基金的股票組合3季度在股票倉位方面計劃在現有基礎上保持穩步的上升；在組合構建方面，將保持防御性、周期性以及主題性板塊的均衡配置；在個股選擇上，本基金管理人認為，增長和價值是個股選擇的永恒標準，本基金將對成長性良好、預期盈利改觀顯著并且符合未來政策扶持方向的行業個股進行重點配置。

　　對于債券市場，展望2010年第三季度的債券市場，我們一方面看到中國經濟增長放緩，國外復蘇步伐艱難，國際大宗商品價格回落，通脹壓力有所減弱；另一方面，央行信貸投放節奏的調控難以放松，公開市場上，隨著3年期央行票據的再度啟動，貨幣政策調控手段多樣化，資金面的變化對債券市場也帶來了新的影響因素。基于此，我們將密切跟蹤相關數據并及時對本基金的債券組合進行靈活調整。

　　博時信用債券基金經理過鈞：大盤新發轉債孕育投資機會

　　2季度股市的下跌，尤其是藍籌股的大幅下跌，使得新發轉債的轉股價處于較為安全的階段。中行每年接近4%的分紅率，使之成為歷史上第一只由可持續分紅公司發行的轉債，其投資價值遠遠高于目前已有的品種。更令人欣喜的是，大盤轉債所具有的流動性溢價，竟然被市場普遍認為是無法炒作而折價的理由。這種定價錯誤，加上更好的發行時機，我們認為大盤新發轉債不僅孕育著整個債市今年的投資機會，而且該投資回報可能將大于我們之前的預期。

　　1季度最大的泡沫-中小盤新股-在二季度重挫，證明了地球引力對它們同樣適用。4月13日上市新股單次申購回報率已達到1.5%，根據歷史經驗，出現新股見頂信號。美麗的故事激發無窮的想象力，但歷史無疑是最客觀的。全球的創業板市場，真正成功的只有美國納斯達克；而就在那個市場上，在微軟、谷歌、蘋果等勝利者的光芒背后，是無數失敗者的累累尸骨，無數投資者的財富灰飛煙滅。“殷鑒不遠，在夏后之世！”每次不同的故事背后，結局卻是驚人的類似。與之相反的，在冷清的大盤新股以及增發市場上，在一片所謂的謹慎聲中，絕對價值將再次顯示出其獨有的魅力。對于很多人來說，投資最大的缺憾在于快錢機會的缺乏，而這種缺憾，正是市場給與我們投資利潤的源泉。

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