昨日，基金二季報悉數披露完畢。二季度股指持續動蕩，基金不得不低倉運作，埋頭扎進“藥堆”里，當然還有遠離金融保險股。

　　壓抑的市場情緒也讓基金失去了擴張地盤的欲望，開始收縮重倉股戰線。但手揣著1555.54億元現金，背負著3513.73億元的虧損，下半年基金能否繼續茍安？

　　在沒有共識的下半程里，但愿基金仍然能找到前行的方向。

　　9成基金二季度減倉 潛在1555億“彈藥”不言“抄底”

　　□ 本報記者 趙學毅

　　基金二季報昨日已公布完畢，據《證券日報》基金周刊最新統計，納入統計的302只偏股型基金平均倉位為72.43%，與一季度末相比下降近10個百分點。共計265只偏股基金減倉，占比高達87.75%。不過，倉位下降對基金業績的提振有限，仍有三成減倉基金業績退居后1/3排名。另據估算，偏股基金尚有1555.54億元彈藥庫存，但手握重金的基金目前仍不言“抄底”。

　　倉位逼近歷史最低

　　易方達博時華夏南方四公司倉位均超70%

　　據《證券日報》基金周刊最新統計，302只偏股型基金(包括股票型基金和偏股混合型基金，剔除指數型基金，下同)平均倉位為72.43%，與一季度末81.7%的平均倉位相比，下降了9.27個百分點。其中，186只股票型基金平均倉位為75.3%，與一季度末84.15%的平均倉位相比，降低了8.85個百分點；116只偏股混合型基金平均倉位為67.82%，與一季度末相比，平均倉位降低了9.95個百分點。

　　業內人士對此表示，在經濟增速放緩、房地產宏觀調控等消極因素的影響下，上證指數單季下跌22.86%，偏股型基金也未能較好的規避系統性風險。凈值跌幅多在10%以上，在此情形下，多數基金管理人調整了季初的投資策略，紛紛降低倉位回避風險，目前基金倉位逼近歷史最低。

　　在可對比的302只偏股型基金中，共計265只基金減倉，占比高達87.75%。

　　具體來看，金鷹紅利價值減倉幅度最大，股票倉位由一季度末的79.38%，降至二季度末的34.41%，下降了44.97個百分點，這也是該基金設立以來的最低倉位。大摩資源優選混合、嘉實主題精選倉位下降也很快，與一季度相比分別下降33.72個百分點、30.86個百分點；華富競爭力優選、華富策略精選、泰達宏利成長、華安中小盤成長等25只偏股型基金二季度倉位均下降超過20個百分點。

　　不過，也有37只偏股型基金逆市增倉，上投摩根行業輪動是增倉最快的基金，二季度倉位增長27.93個百分點，該基金今年1月28日設立。其余36只增倉的偏股基金均為設立超過6個月的老基金，南方隆元產業主題(倉位增長27.24個百分點至92.17%)、華夏優勢增長(倉位增長15.31個百分點至92.88%)、上投摩根中國優勢(倉位增長14.86個百分點至73.2%)等。

　　從基金公司來看，60家基金公司全部減倉。其中，民生加銀、摩根士丹利華鑫和金鷹基金減倉幅度較大，分別為25.46、23.97和21.65個百分點；減持幅度較小的匯豐晉信和工銀瑞信分別減倉0.18和0.84個百分點，新華和富國基金減倉幅度也在2個百分點以內。在資產管理規模最大的五家基金公司中，倉位最低的是嘉實基金，旗下10只偏股型基金平均倉位僅為65.25%，易方達、博時、華夏和南方四家公司倉位分別為74.45%、72.79%、71.49%和70.58%。

　　倉位下降作用有限

　　僅89只基金躋身前1/3

　　從二季度凈值表現上看，倉位下降成全了89只基金業績躋身偏股基金業績排行榜前1/3，占調降倉位基金數的比33.58%，而有85只占比32.08%的基金業績退居后1/3排名。顯然，基金調降倉位并未讓基金業績改變多少。據《證券日報》基金周刊觀察，大部分倉位調降比例不大的基金，或基金最新倉位保持在高水平的基金多集中在后1/3排名里。

　　二季度倉位下降且單位凈值下降超過20%的偏股基金共有22只，有17只基金倉位降幅不足10%，包括富國天瑞強勢精選、寶盈策略增長兩只基金倉位降幅不足1%。從最新倉位水平上看，這22只基金平均倉位高達81.55%，遠遠超過同期偏股基金的倉位水平，其中有中郵核心優選、新華優選成長倉位均超過90%。

　　而在業績抗跌的偏股基金中，倉位下降迅速且最新倉位較低。數據顯示，二季度倉位下降且凈值下降不足10%的偏股基金共有27只，這些基金二季度末最新平均股票倉位僅為64.08%，其中嘉實主題精選倉位已經從一季度末的61.42%降至30.55%，成為目前倉位最低的偏股基金，該基金二季度凈值下降1.87%，是業績最為抗跌的偏股基金；此外，大摩資源優選混合、泰達宏利穩定二季度末倉位不足50%，其業績也明顯抗跌。值得注意的是，這27只基金倉位下降速度也很快，平均倉位下降14.4個百分點，除大摩資源優選混合、嘉實主題精選減倉超過30個百分點外，還有5只基金倉位下降逾兩成。

　　緊握1555億元“子彈”

　　最“富”基金仍不言“抄底”

　　按二季度末基金凈資產及契約股票投資平均倉位85%計算，偏股基金目前仍有1555.54億元彈藥庫存，不過，低倉位基金在二季報中仍不言“抄底”。

　　據《證券日報》基金周刊最新統計，截至6月30日，302只偏股型基金的資產凈值規模為12375.04億元，與一季度相比縮減2268.37億元，降幅15.49%。若按契約股票投資平均倉位85%計算，偏股基金目前可投資股票的資金約10518.78億元；若按二季度末最新平均倉位72.43%計算，偏股型基金已入市的資金規模約8963.24億元，可入市的資金規模約1555.54億元。

　　有業內人士對《證券日報》記者稱：“偏股基金倉位處于歷史低位，市場解讀為基金可能加倉，給股市帶來增量資金的想象，提振了市場人氣，增加市場反彈動力�！�

　　偏股混合型基金嘉實主題精選，二季度業績優異且目前倉位最低，30.55%的股票倉位已經逼近其配置倉位的下限(其股票資產配置范圍為30%~95%)，按偏股基金平均契約倉位計算，該基金手中有101.35億元的現金，也目前最有錢的偏股基金。該基金判斷，二季度基本面面臨的不確定性很大，在市場估值極不均衡的狀況下，在二季度很難尋求到能創新高以獲得絕對收益的投資主題，覆巢之下無完卵，倉位管理高于結構管理，現金為王，倉位降至30%；同時繼續增倉債券。

　　股票型基金中郵核心成長倉位下降22.75%至71.15%，手握26.85億元的現金，是最富有的股票型基金。該基金二季度表示，未來的一段時間內政策轉向的一致預期尚難形成，市場仍將受到經濟景氣下滑、偏緊的流動性、小盤股估值畸高的壓制。目前2300點－2500點的指數變化區間基本反映了第三季度的悲觀預期，市場情緒在逐步由悲觀轉為中性。我們將繼續保持中性倉位，并在持倉結構方面繼續優化。

　　基金重倉戰線收窄 42只個股遭控盤超20%

　　□ 本報記者 游敏常

　　基金2010年二季報發布完畢，基金重倉股數目再次擴容至歷史新高，達672只，較一季度末增加了23只�；�金重倉持股范圍卻有所收窄，二季度末時重倉股占全部A股比重的36.01%，較一季度末減少了0.4%。

　　招商銀行雖然遭遇基金最大力度的減持，但仍然以微弱的市值優勢再次壓倒中國平安蟬聯基金第一重倉。質優消費股蘇寧電器成為基金爭相搶奪的對象，躍居其二季度增倉最多的股票。

　　基金在二季度繼續發揮戀舊本色。一季度近七成重倉股被其保留在重倉名冊上，同時還增倉了其中64.22%的個股。與此同時，基金的“控制欲”也發揮到極致�；�金重倉控盤超過20%的個股數目躥升近六成至42只，其中三安光電、雙匯股份仍然是基金重倉控盤最多的股票。兩家公司分別有43.74%和42.33%的流通籌碼被基金收入囊中。有趣的是雖然雙匯發展整個二季度都在停牌，但基金重倉持股數仍然較一季度增加了819.71萬股，重倉基金數目也增加了2只至32只。

　　重倉股數目創新高

　　基金縮短“戰線”

　　今年中期，基金開始收縮重倉股的戰線。根據WIND數據統計，2010年中期，基金重倉股的數目雖然創下歷史新高，達到672只，覆蓋范圍(重倉股數目與全部A股數目的比例)卻下滑至36.01%，較一季度末輕微降低了0.4個百分點。同時，基金的重倉持股市值與其全部持股市值的比例也從3月末的39.8%下滑至39.8%。6月末，基金重倉股總市值為59110834.85萬元，約占基金資產總值的27.41%。

　　經過二季度多空基金一番激烈的較量，招商銀行最終以持股總市值優勢壓倒中國平安，繼續登上基金第一重倉的位置。其實，二季度末時，重倉招商銀行和中國平安的基金數目均為187只，只不過基金在前者上的持股總市值為3396843.6萬元，后者為3087101.97萬元。

　　尷尬的是，招商銀行同時也成為二季度基金減倉最多的個股。二季度，基金整體減持了該公司63607.38萬股。截至6月末，基金重倉持股數僅占其流通盤比重的14.78%，環比下滑3.6個百分點。

　　雖然基金二季度大舉甩賣金融保險股，但前二十大重倉股中，該類個股的數目不降反升，從一季度末的11只增加至12只，新進入者為華夏銀行。

　　基金前六大重倉股照例是一色的金融類個股，而除了浦發銀行和民生銀行互換位置以外，排列次序也幾乎復制了一季度。興業銀行、浦發銀行、民生銀行、中國太保分列3-6位。除此以外，進入基金前二十重倉的金融股還包括交通銀行、深發展A、北京銀行、中信證券、工商銀行和華夏銀行。

　　除了華夏銀行以外，二季度還有另外4只個股進入前二十重倉行列，它們是東阿阿膠、中國聯通、瀘州老窖和中國神華。相反，中興通訊、格力電器、西山煤電、美的電器和萬科A則被擠出前二十的位置。

　　七成“老面孔”遭基金保留

　　208只個股成重倉新貴

　　二季度，基金對老重倉股仍舊“戀戀不舍”，保留了一季度464只“老重倉”。換言之，今年中期，全部基金重倉股中，69.05%屬于“老面孔”�；�金增倉了其中的298只個股，占比64.22%。相反，161只個股卻遭遇到基金不同程度的減持。

　　以持股數而論，二季度基金增倉最多的五只股票分別是蘇寧電器、浦發銀行、國電電力、長江電力和鐵龍物流，基金重倉持股數環比各增加了59464.55萬股、28370.18萬股、28110.75萬股、21794.46萬股和17874.88萬股。

　　招商銀行、民生銀行、萬科A、格力電器和工商銀行卻不幸成為基金二季度減倉最多的個股，基金重倉持股數環比一季度末分別減少了63607.38萬股、52152.05萬股、40020.11萬股、28809.3萬股、27856.94萬股。

　　另外，有208只個股成為基金重倉“新貴”。其中，基金重倉持股數較多的主要是亞寶藥業、大洋電機、S儀化、中青旅和泰達股份等，分別持有3628.36萬股、2964.65萬股、2482.31萬股、2452.59萬股和2372.66萬股，分別占其流通盤比重的5.73%、27.25%、12.41%、7.37%和 1.63%。

　　基金難抑控盤欲

　　42只個股持倉超20%

　　對部分績優股票，基金控盤欲望表現得越發強烈。數據顯示，基金在其中42只個股上的重倉持股比重超過了公司流通盤的20%，而一季度末時僅有27只個股被基金重倉控盤超過20%。

　　與一季度末一樣，三安光電和雙匯發展繼續高居基金控盤股第一、二位置，基金重倉持股分別占公司流通盤比重的43.74%和42.33%，總持股數分別為6555.42萬股、12448.92萬股。盡管雙匯發展在3月下旬停牌，但是基金重倉持股數與一季度末時相比，仍然詭異地增加了819.71萬股。

　　基金重倉控盤超過40%的個股還有伊利股份。今年二季度末，63只基金重倉持有其流通盤的42.08%，持股數環比增加了7219.87萬股。

　　另外，基金在蘇寧電器、東阿阿膠、人福醫藥、燕京啤酒、瀘州老窖、軟控股份等6只個股上的控盤比例均超過了30%，分別達37.59%、34.97%、33.6%、32.98%、31.92%和30.74%。

　　三季度是震蕩筑底還是筑底反彈 基金觀點不一

　　□ 本報記者 馬薪婷

　　上證指數經過連續奮戰，重新站上了2500點，與此同時，截至7月21日，基金二季報也披露完畢。

　　基金對于三季度市場如何判斷？將會采取何種配置應對？

　　《證券日報》記者在對比了今年上半年業績回報排在標準股票型基金前十名，投資上限為95%的混合型基金以及投資上限為80%的混合型基金的前五名基金二季報發現，總體來看，基金在宏觀經濟、市場判斷、以及行業配置上出現了分歧。

　　宏觀經濟：下降期vs轉型期

　　是經濟轉型期間還是下降期？在這個問題上，排在標準型股票型基金第二名東吳行業輪動在二季報中明確指出，目前國內經濟應定義為“轉型期”，而不是“下降期”。

　　排在標準型股票型基金第八名的銀河成長在二季報中就認為，中國經濟在轉型中成長是未來發展的必然路徑，從短期看盡管去年應對危機的政策有所退出，但相應支持經濟發展的政策也在制定，調結構的方向沒有變化，隨著民間力量的跟進和體制改革的推進，相信中國經濟能夠繼續保持在較高速度上的平穩增長。

　　排在標準股票型基金第六名的大成景陽領先則認為，在人口、資本、技術這三大長期經濟增長驅動因素均面臨瓶頸的背景下，我國的潛在經濟增速可能面臨下降的風險。在其看來，發達國家借貸消費減少、經濟去杠桿化將對我國出口產生負面影響；投資則因房地產調控、地方融資平臺清理，也將受到一定的抑制；而宏觀政策又面臨如何平衡短期經濟增長、控制資產價格泡沫與長期經濟轉型的艱難抉擇。更重要的是從長期來看，我國就業人口增速的正在下降；而勞動力成本上升帶來資產回報率的下降，進而將引起資本存量增速的下降；同時全球范圍內技術創新目前也進入一個瓶頸期。

　　在股票上限為95%的混合型基金排第五名的中銀中國基金也預計三季度實體經濟增速將繼續下滑。中銀中國在二季報中指出，“但是由于翹尾因素以及實體經濟中貨幣較多，以及勞動力成本上升，三季度的通脹壓力依然會比較大，不排除三季度可能出臺加息的調控政策。”

　　后市：震蕩筑底vs階段反彈

　　對于3季度的市場判斷，基金公司出現了分歧。有的基金公司認為，二季度系統性風險雖然已大部分釋放，但并未釋放完全，因此，三季度很可能會震蕩筑底；而也有基金公司認為，三季度A股市場估值水平進入底部區域，估值修復的反彈行情隨時可能發生。

　　前者有如今年上半年在股票上限為95%的混合型基金中排名第一的嘉實主題基金，其認為，隨著經濟趨勢的逐漸走低，二次放松的預期逐漸加強，預計市場在創出新低后，有望出現階段性反彈。嘉實主題的二季報中顯示，“隨著二次去庫存及經濟趨勢的逐漸下降，市場將會繼續創出新低；另一方面，政策的二次放松卻是預計市場下階段產生反彈行情的主要因素，而政策的后瞻性又決定了政策的二次放松卻是基于經濟的逐漸走低，二者互為因果�！�

　　排在標準股票型基金第三名的大摩華鑫領先優勢則認為，政策如果能夠長期穩定并能得到貫徹執行，同時減少貨幣供應、大幅降低房價，資本市場或將出現較大機會，且調整時間會低于預期。

　　還有如在投資上限為80%的混合型基金，今年上半年同類基金中排第四名的金鷹中小盤基金，在其看來，“三季度，歐洲主權債務危機的演化方向、地產調控能否達到預期效果、對上半年經濟運行數據的解讀，以及政策在保增長和調結構之間如何平衡將是改變投資人預期的主要因素。”因此，金鷹中小盤季報中顯示，預計以上因素趨于正面的概率相對更大，加上A股市場估值水平進入底部區域，估值修復的反彈行情隨時可能發生。

　　而后者比較悲觀的基金則有如在上半年標準股票型基金中排名第一的華商盛世成長，其認為，體現在指數上，仍將是低位震蕩，重心下移；第二名的東吳雙動力則認為，三季度，市場將等待政策落實、經濟下行風險以及上市公司盈利預測下調風險釋放完成尋底和筑底過程。在投資上限為80%的混合型基金排名第三名的長盛成長價值，在其看來，經過上半年的大幅下跌，市場估值大幅下降，股息收益率的吸引力再現，大股東增持行為增加，市場逐漸進入震蕩筑底階段。

　　標準股票型基金第四名信誠盛世藍籌和第十名的華夏復興則認為三季度反彈空間有限。

　　華夏復興認為，從市盈率、市凈率等多個指標來看，A股市場估值接近歷史低位，對于長期投資者來說應該非常具有吸引力，但在短期內，由于缺乏催化劑，可能也難出現指數普遍大幅上漲的行情。

　　信誠盛世藍籌則認為，目前系統性風險已經大為降低。大盤走勢取決于經濟增速進一步回落的速度以及政策如何應對。在兩方面都難以出現顯著變化的情況下，市場出現趨勢性行情的概率并不大。

　　除此之外，也有基金認為震蕩將是接下來的主基調。排在標準股票型基金第五名的銀河行業優選就傾向于下半年為震蕩市的判斷。

　　行業配置：周期類vs非周期

　　行業配置上，不少基金把目光聚焦到了內需型消費行業和新興產業上。但是在周期類股票和非周期類股票上出現了分歧。

　　東吳雙動力在二季報中判斷，經濟結構調整背景下，對于部分強周期行業而言，可能面臨長期系統性盈利能力下降，意味著長周期繁榮的結束；而符合國家經濟結構調整的行業未來發展空間可期，將會呈現持續成長趨勢。

　　而金鷹中小盤混合認為，短期來看，周期類股票在反彈中將有更好表現，加大力度淘汰落后產能力度以及加快城鎮化進程也將使投資品收益。銀河行業優選在季報中也表示出了同樣的看法，周期股尤其是資源股經過股價的大幅下調，其相對估值處于低位，部分品種仍然具有持續的競爭力和成長性，值得關注。

　　此外，東吳行業輪動、銀河行業優選等基金均在二季報中表示，也會遵循先前的投資思路，對內需型消費行業和新興產業持有相對積極的態度，他們認為在未來較長的時間段內，將作為中國經濟發展的主線，是核心配置品種。

　　躲避金融保險

　　基金一頭扎進“藥堆”里

　　□ 本報記者 游敏常

　　二季度大盤下跌22.86%之際，基金繼續使出了騰挪之術，重新配置了行業資產。醫藥生物制品行業仍然是基金首選的避險去處，超配比例達到5.27%。相反，金融保險雖然在基金凈資產達中繼續占據多數，但分量卻大幅下滑，被基金低配超過12%。

　　不過，27只主動管理的偏股基金則逆潮流而動，大規模重配了金融保險。與這些基金不同，大基金公司基本“迎合”了市場主流，看多醫藥生物制品，看淡金融保險。

　　8行業地位提升

　　醫藥生物制品快速上位

　　根據WIND數據統計，2010年中期，金融保險行業仍然高居基金行業配置榜首，持股市值為39,073,004.75 萬元。不過，它在基金心目中的分量已經不可同日而語了，一季度末時，基金一度將凈資產的16.33%用于配置該行業，二季度末時，該比例已經下降至12.36%，位列行業首位。

　　除此以外，進入基金配置前五大的行業還包括了機械設備儀表、醫藥生物制品、食品飲料、批發和零售貿易，配置市值分別為24,536,062.95萬元、12,027,048.26萬元和11,782,490.79萬元、10951712.79萬元，各占基金凈值比的8.95%、6.57%、5.38%和4.8%。

　　與一季度一樣，木材家具、其他制造業、農林牧漁、造紙印刷和紡織服裝皮毛仍然“人微言輕”，繼續占據基金行業配置比重的后五位，各占基金凈值比的0.05%、0.31%、0.49%、0.35%和0.72%。其中，除了農林牧漁行業和紡織服裝皮毛的持股市值占基金凈值的比例提高了0.13個百分點以外，其他4個行業上的持股占比均有所下降。

　　醫藥生物制品、食品飲料、批發和零售、電子以及紡織服裝皮毛行業在基金凈資產中的分量提升最快。與一季度相比，這些行業占基金凈值比例分別提高了1.54%、0.46%、0.22%、0.19%和0.18%。此外，農林牧漁、電力煤氣及水的生產和供應、社會服務等行業的占比也有所提升。

　　基金繼續扎“藥堆”

　　躲避金融保險

　　2010年二季度末，基金較為看好的行業包括了醫藥生物制品、批發和零售貿易、機械設備儀表、食品飲料和信息技術業，超配比例分別為5.27%、3.65%、3.29%、3.02%、1.63%。除此以外，傳播與文化產業、社會服務業、石油化學塑膠塑料等3個行業也讓基金青眼相加，各超配了0.29、0.24、0.21個百分點。

　　相反，基金低配了其余14個行業。而它們最看淡的行業包括了金融保險、采掘和交通運輸，各低配了12.09%、3.17%和1.96%。有趣的是，雖然這些行業被大多數基金丟棄，但仍然有部分基金逆市場而動，超配這些行業。

　　以金融保險業為例，盡管基金二季度整體低配了該行業逾12個百分點，但是仍然有79只基金超配了該行業，其中包括了27只主動管理型偏股類基金，其中超配比例較多的有新華泛資源優勢和長城品牌優選，各超配了38.31%、和26.86%。

　　大公司引領潮流

　　棄金融保險成共識

　　各家公司在行業方向上的選擇大異其趣。資產規模排名前三的華夏、易方達和嘉實基金在行業配置與基金主流一致，均是看好醫藥生物制品，看淡金融保險。在醫藥生物制藥行業上，它們分別超配了6.64%、2.95%和6.89%；而在金融保險業上則各低配了7.38%、6.08%和10.72%。

　　二季度業績表現出眾的華商與東吳基金行業選擇上有點不同。前者與主流一樣，都是超配醫藥生物制藥，超配比例為10.18%，低配金融保險達到20.76個百分點。后者則看多機械設備儀表，超配比例達10.22%，對金融保險股則同樣看淡，低配了22.52%。

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