今年以來，在經(jīng)濟(jì)回落和政策收緊的雙重影響下，A股市場(chǎng)大幅下跌。新華基金判斷，由于房地產(chǎn)投資的下滑及對(duì)歐美出口的回落，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐季下滑已成定局，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在明年一季度見底。股市一般比經(jīng)濟(jì)提前半年見底，三季度A股有望探底回升。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)將在明年一季度見底

　　由于房地產(chǎn)投資的下滑及對(duì)歐美出口的回落，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐季下滑已成定局，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在明年一季度見底。

　　首先，受經(jīng)濟(jì)刺激政策的逐步退出影響，三季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所回落，通脹壓力也會(huì)逐步減輕。有鑒于此，貨幣政策在三季度會(huì)較為平穩(wěn)。與此同時(shí)，商品房的政策調(diào)控影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)三季度房?jī)r(jià)回落幅度會(huì)加快，之后一直保持高壓態(tài)勢(shì)的房地產(chǎn)政策繼續(xù)從緊的可能性減弱。但保障性住房投資會(huì)填補(bǔ)商品房投資帶來的部分影響。

　　受年初以來信貸投放額度控制和二季度房地產(chǎn)調(diào)控的影響，經(jīng)濟(jì)在走向過熱的趨勢(shì)中快速降溫，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也迅速轉(zhuǎn)變。雖然二季度未采取加息和人民幣升值手段，但實(shí)際調(diào)控措施尤其是針對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的嚴(yán)厲程度已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不確定影響。但政府之所以對(duì)地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控，一方面由于房?jī)r(jià)繼續(xù)過快上漲導(dǎo)致政府公信力下降的壓力較大，另一方面也表明政府短期并不過分擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過，現(xiàn)階段沒有新的產(chǎn)業(yè)可以支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量結(jié)構(gòu)出現(xiàn)大的變化，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用仍將是主要的。預(yù)計(jì)在商品房投資下降趨勢(shì)下，保障性住房投資和非房地產(chǎn)投資會(huì)填補(bǔ)商品房投資帶來的部分影響。

　　另外，目前市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性的擔(dān)心除來自于房地產(chǎn)投資下滑外，還有來自于對(duì)下半年出口數(shù)據(jù)的擔(dān)心。市場(chǎng)普遍預(yù)期，下半年GDP增速將逐季回落，2011年一季度達(dá)到最低點(diǎn)，而CPI也將拐頭向下。下半年，外圍經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，歐洲和美國(guó)作為中國(guó)主要的出口地，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)出口的負(fù)面影響會(huì)滯后顯現(xiàn)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況較好，但關(guān)鍵的失業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)一直表現(xiàn)較差，消費(fèi)能否持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，還有疑問。

　　市場(chǎng)趨勢(shì)：三季度股市有望探底回升

　　目前，滬深300估值水平處在歷史低位，A股相對(duì)H股溢價(jià)為負(fù)，產(chǎn)業(yè)資本開始凈增持等因素均支持市場(chǎng)在三季度進(jìn)入底部區(qū)域的判斷。但是在房?jī)r(jià)大幅回落前，宏觀調(diào)控依然會(huì)保持高壓態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)三季度房?jī)r(jià)回落幅度會(huì)加快，一旦緊縮政策有所放松，市場(chǎng)將迎來上漲的契機(jī)。

　　根據(jù)各機(jī)構(gòu)的研究結(jié)果，2010年一季度GDP增速是階段高點(diǎn)，未來將持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入連續(xù)幾個(gè)季度的降溫階段。CPI同比在下個(gè)季度也將拐頭緩步回落。前期以“防通脹、防過熱”為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)收縮政策取得效果，繼續(xù)從嚴(yán)的必要性下降，存在較大的調(diào)整可能性，以防止超調(diào)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次探底。在保持經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)的同時(shí)，調(diào)整結(jié)構(gòu)，達(dá)到轉(zhuǎn)型的目的，可能是未來政策變化的方向。

　　從多個(gè)角度看A股，階段性底部特征已經(jīng)顯現(xiàn)

　　首先，AH股溢價(jià)為負(fù)，國(guó)際視角下投資價(jià)值初現(xiàn)。自2010年6月18日起，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)跌破100，表明當(dāng)前A股市場(chǎng)較H股已有折價(jià)。以國(guó)際視野觀察，A股具有全球配置價(jià)值。就歷史經(jīng)驗(yàn)而言，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)跌破100，市場(chǎng)往往處在一個(gè)階段性底部。

　　其次，產(chǎn)業(yè)資本逐漸入場(chǎng)，表明市場(chǎng)進(jìn)入價(jià)值底部。隨著三年解禁期滿及新股的陸續(xù)上市，證券市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)逐漸向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)移。最近4年以來， A股市場(chǎng)的大股東呈現(xiàn)整體持續(xù)凈減持狀態(tài)，但從2010年5月份開始，凈減持金額為負(fù)。這表明在當(dāng)前股價(jià)水平，產(chǎn)業(yè)資本增持股票的意愿強(qiáng)于減持股票的意愿。持有最大比例籌碼的產(chǎn)業(yè)界股東開始認(rèn)可當(dāng)前的股價(jià)水平。

　　最后，滬深300市盈率處于歷史低位，中長(zhǎng)線看具備較好的安全邊際和投資價(jià)值。

　　投資策略：三季度看好估值偏低的銀行、地產(chǎn)

　　我們判斷三季度市場(chǎng)將進(jìn)入底部區(qū)域，前期跌幅過大的低估值品種具有較好的防御性；保障性住房、城鎮(zhèn)化建設(shè)將會(huì)得到切實(shí)推進(jìn)，相關(guān)品種存在階段性機(jī)會(huì)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不可避免，著力點(diǎn)在內(nèi)需，我們看好相關(guān)的內(nèi)需消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)；“中國(guó)制造”正由中低端向高端邁進(jìn)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)前景廣闊，我們看好裝備制造業(yè)等行業(yè)升級(jí)帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)配置上，在三季度我們看好估值偏低的銀行、保險(xiǎn)以及調(diào)整幅度較大的地產(chǎn)、與保障性住房、城鎮(zhèn)化建設(shè)等相關(guān)的建材、工程機(jī)械、受益于刺激內(nèi)需以及由于低端勞動(dòng)力收入增加，受益的低端可選消費(fèi)品。

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