好買基金研究中心

　　規模與盈利

　　許多年以來，對沖基金一直在規模與業績之間尋找一個最佳的平衡點，相對較小的規模無疑可以使用更合理的策略，進行更靈活的操作，建構更優化的組合。而相對較大的規模雖然局限了策略，但對于對沖基金來說，更大的規模往往意味著更多的管理費以及業績提成。以對沖基金標準2/20的收費標準來看，一只規模在100億美元的基金若能達到10%的年度收益，則該基金該年可獲得4億美元的純利潤。而一只規模只有10億美元的基金，在同樣的收費架構下想要獲得4億美元的純利潤，則需創造高達190%的年收益，因此大規�；�金在盈利方面的優勢是小基金不可比擬的，追求一個相對較大的規模幾乎是所有對沖基金的目標。

　　策略的優與劣

　　而在對沖基金的眾多策略中，很多策略在規模方面具有先天的劣勢，比如傳統的股票長短倉基金、并購套利型基金、以及其他事件驅動型基金等等。這些策略只適合市場上的一些確定的機會，或企業特殊事件，由于在同一時間段內企業事件或其他類似的套利機會是有限的，因此這些策略的容量也是有限的，無法無限擴大規模。而一些重點在國際市場上的策略，如宏觀對沖，大宗商品，系統分散等由于外匯市場，大宗商品市場容量龐大，因此在規模上限制較小，規模對業績的影響也相對有限，目前這類基金逐步受到投資者的青睞，今年以來資金更是重點流入該類基金，如筆者在4月的報告中所指出，目前規模在50億以上的對沖基金擁有行業內62%的資本，其中以宏觀對沖，大宗商品為主。從2009年開始，對沖基金的規模開始逐步產生馬太效應。

　　交易手法的限制

　　拋開策略不談，以交易為主的對沖基金的業績會受到規模擴張影響已是不爭的事實。筆者在英國財富資產管理的老同事杰克•施瓦格(Jack D.Schwager)曾經寫過三本《Market Wizards》中文版譯為《金融怪杰》的暢銷書，連續考察了十余位華爾街頂尖的明星對沖基金經理的操作手法及投資業績，三年過后如邁克爾•勞爾、克勞迪奧•瓜佐尼等曾經創造過輝煌業績的基金經理已經很難再被列入“金融怪杰”之中，其交易手法受到規模迅速擴張的制約進而導致業績大幅下滑就是主要原因。

　　國內私募規模迅速膨脹

　　反觀國內私募行業，隨著2009年大牛市中私募團體所創造的優秀業績，很多私募也在2010年進入了規模的快速膨脹期，所管理的資產在15億以上的基金已經不在少數，如2009年的冠軍廣州新價值資產管理公司，2008、2009兩年都表現搶眼的北京淡水泉資產管理公司等，而其投資策略是否能在規模擴張后繼續保持優勢還需要具體情況具體分析。

　　影響規模擴張的幾點因素

　　從私募選擇的角度來說，在規模擴張方面，我們可以留意以下幾點。一是以短線交易為主的基金難以承受大規模資金，而持有周期較長的中線投資策略由于對短期流動性需求較低，相對承受能力較高。當然，像巴菲特這樣的超長線投資對流動性及規模的要求就更低了，這也是為什么他能夠多年來持續復利的原因之一。另一方面，擁有優秀的投研團隊或實施多基金經理制也是解決規模擴張問題的手段之一。良好的投研團隊能覆蓋更廣的行業及個股范圍，從而拉開組合的寬度，為組合獲取盈利提供更充足的子彈。而多基金經理更可使私募基金公司開展不同的投資策略，創造差異化的組合，從而提升公司資產管理規模的容量，如上海鼎鋒資產管理公司、廣州新價值資產管理公司等都有兩名或以上的基金經理任職管理不同的組合。同時，規模的擴張往往意味著投資者的增加，維護成本的上升，因此一個有著優秀市場團隊的私募在協助基金經理剔除市場噪音，持續中立理性投資也是有很大幫助的。當然，在這個私募群體中也有異類，如深圳翼虎投資就表示公司不會刻意擴大規模，希望可以保持投資策略的靈活性，以做好業績為首要目標。