2010年以來的A股走勢，在大部分投資者的意料之中，也在意料之外。所謂意料之中，主要是因為大部分投資者都認為今年的行情將以震蕩為主，以2500—4000點為區間，而今年以來的走勢也印證了這一點。

　　所謂意料之外，主要是因為4月17號以來的房產新政，超出了絕大部分投資者的預期。代表著A股整體走勢的滬深300指數，從2010年1月4號開盤到4月16號房產新政出來之前，僅下跌6.13%，而在新政推出之后，截止到6月18號，僅僅兩個月就下跌了19.67%！如圖一所示。

　　圖一 滬深300今年以來的走勢圖

　　注：①數據來源展恒理財基金研究中心

　�、跀祿�截止日期2010-6-18

　�、蹨�深300區間跌幅24.6%

　　面對這樣的環境，投資者該何去何從？股票市場已經成為了大部分投資者的傷心之地；公募基金業績分化明顯，投資者受限于專業知識和時間精力，難以做出正確的判斷；傳統的陽光私募表現雖然依然堅挺，但是風格明顯，而且部分優秀的陽光私募門檻越來越高，名額越來越少，也給普通投資者出了不小的難以。而且不投資意味著資產的無形貶值，如何解決這一矛盾，是很多投資者關注的問題。展恒理財的研究員認為，TOT或許是解決這一矛盾的一個有效方法！

　　所謂TOT，是指投資于陽光私募證券投資信托計劃的信托產品，是海外以對沖基金為投資對象的組合基金的國內版，是英文Trust Of Trust的縮寫。TOT主要是在信托產品中，通過分析、篩選、搭配等的方式，選取有限數量的產品進行組合，以達到降低風險、獲得持續穩定收益的資產配置產品。

　　來自展恒理財基金研究中心的數據顯示，自從2009年5月份東海證券成立第一款TOT產品以來，包括弘酬投資、光大銀行、郵政儲蓄、華潤信托、平安信托等在內的多家機構均陸續發行了TOT產品。為什么TOT得到越來越多的人的認可，從TOT產生的背景或許可以看出一二。

　　第一，陽光私募基金在過去兩年表現非常搶眼，逐漸成為了越來越多的中高端投資者的首選。然而，根據相關規定，單個陽光私募信托產品，300萬以下的個人投資者不能超過50人，這導致了個人投資者難以購買到優秀的陽光私募。TOT的出現使得這以問題迎刃而解。因為TOT講募集的資金以機構的名義投向特定的子信托，不受這一規定的限制。

　　第二，雖然這兩年來，陽光私募基金整體上取得了非常優秀的業績，但是從內部來看，業績分化相當明顯。以今年以來的業績來說，彤源2號以26%的正收益傲視群雄，而同期恒復趨勢1號則以28.09%的跌幅排名墊底，兩者相差54%！而個人投資者面對琳瑯滿目的投資產品，有時候很難做出非常準確的判斷。而TOT的出現

　　第三，陽光私募風格明顯，單個私募產品在市場不適合的情況下風險較大。以新價值為2期為例，該產品非常激進，在09年小牛市中，取得了輝煌的192.57%的收益，遠遠超越華夏大盤同期的116%！然而驚人業績背后則是2008年大跌中超過40%的虧損，如果投資者將有限的資金投資于該產品，在2008年將是非常痛苦的一年！再比如，星石系的產品在2008年的大跌中，表現非常優秀，星石3期更是逆市取得了正收益，然后其穩健保守的風格在09年小牛市中的表現難以讓投資者滿意。而TOT由于具有資金和研究優勢，可以在不同風格的陽光私募基金中進行組合投資，這極大的減少了業績的波動性，真正做到進可攻、退可守！

　　第四，2009年7月中登公司暫停了信托公司在中登公司開設證券賬戶的業務，為解決開戶問題，TOT應運而生。

　　通過以上幾點，大致可以看出，TOT將是未來陽光私募發展的一個趨勢。但是，問題又出來了，隨著TOT發行機構的不斷增多，產品數量的不斷擴展，投資者必將面臨著選擇難的問題。經過研究，筆者認為，弘酬系的TOT具有更多優勢。

　　第一，目標信托優勢。弘酬系列TOT產品的目標信托選擇不受發行信托公司限制，可以站在客戶立場在300多家私募公司管理的近1000只信托計劃里精選目標信托。而信托公司只能在自己發行的平臺上選擇產品�，F在國內發行最多的信托公司是華潤深國投，目前平臺上的私募公司不到70家。其他如銀行等代銷渠道則只會選擇自己代銷的產品。這意味著那些沒有在自己平臺上發行的產品，包括那些優秀的私募基金，將不會進入他們TOT組合之中，這在一定程度上將會影響投資者的利益！

　　第二，費率優勢。弘酬優選系列TOT產品只收取1%的認購費和0.7%的管理費，而近期好買發行的一款TOT產品，除了收取1%的認購費和1%的管理費外，還收取3%的業績提成！投資者若是購買該產品，要多支付3.3%的成本！以100萬的認購額算，弘酬系產品只需要1.7萬的成本，而好買的產品需要5萬的成本！

　　第三，專業研究優勢。弘酬的研究和管理團隊成員均具有金融或數理專業碩士以上學位和著名金融機構從業經驗，熟悉各種估值理論和方法，具備對經濟現象獨立判斷能力，具有宏觀經濟、大類資產配置和實體行業的專業研究經驗。并創造性的設計了基金倉位模型和行業配置分析工具，在震蕩市中具有極其重要的指導作用。

　　事實勝于雄辯，表一是目前能查到的幾款TOT產品的業績表現。東海盛世1號雖然有14.3%的正收益，但是一年多的時間僅僅超越大盤14%，并沒有體現出作為陽光私募的優勢。而弘酬優選1期，雖然下跌5.21%，但僅兩個月的時間就超越大盤12%，而同期成立的平安財富•黃金優選1期5號幾乎與滬深300的跌幅同步，兩個月的時間，僅僅跑贏指數1%，與一般的指數型公募基金無異，遠不如東海盛世1號！

　　更難能可貴的是弘酬優選2期，在5月滬深300大跌10.46%的情況下，取得了0.62%的正收益！而同期成立的平安財富•黃金優選4期3號則跌去了2.43%！如表一所示。

　　表一 主要TOT產品業績比較

產品名稱	成立日期	累計收益 %	同期滬深 300%
平安財富•黃金優選 1 期 5 號	2010-4-12	-17.3	-18.36
平安財富•黃金優選 4 期 3 號	2010-4-26	-2.43	-13.52
東海盛世 1 號	2009-5-26	14.3	0.22
弘酬優選 1 期	2010-3-30	-5.21	-17.43
弘酬優選 2 期	2010-4-29	0.62	-10.46

　　注：①數據來源展恒理財基金研究中心

　�、谇叭�款產品截止到6月11日，后兩款產品截止到5月31日

　　通過以上分析，展恒理財認為，TOT將是未來陽光私募發展的一大趨勢，而弘酬系TOT憑借自己的優勢，必將走在行業的前列！

　　展恒理財   陳云

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